跨国公司融资

　　跨国公司融资是指跨国公司为了实现自身的理财目标，在全球范围内筹集其所需资金的财务管理活动，即跨国公司为了满足自身业务发展的需要，在公司内部或者国际金融市场上通过举债、发行股票、发行债券等方式融通资金的行为。

　　一、国际股权融资

　　国际股权融资即在国际主要股票市场通过发行股票筹集股权资本。

　　它是跨国公司国际融资的一种重要形式。20世纪80年代以前，跨国公司股权结构中以本国投资人的投资为主，80年代以后，外国投资者越来越多，使跨国公司在股权结构发生了巨大变化。股权结构变化的原因在于，全球金融自由化使到海外上市融资越来越容易，成为跨国公司融资的重要形式，同时，投资跨国公司的股票也可以降低国际投资人的风险，实现最佳国际证券投资组合。

　　跨国公司的国际股权融资主要是到国际主要交易所上市，如伦敦、纽约、NASDAQ、香港、新加坡、东京等。企业到各主要交易所上市要符合该交易所的上市规定，包括业绩要求以及信息披露等，如披露一般信息、财务信息、法令信息、拟上市交易股票的详情。

　　二、国际债务融资

　　国际债务融资是跨国公司国际融资的最重要方式。包括国际银行贷款和国际债券融资两种形式。

　　（一）国际银行贷款（主要是欧洲货币市场融资）：一般说，国际银行贷款包括任何在国外银行的借款。但对跨国公司而言，最主要、最有特点的是欧洲货币市场融资。

　　欧洲货币市场(Euro-Money-Market)又称“境外货币市场”，是对欧洲货币进行交易的市场。该市场的特征是非居民（决议双方都不是交易所在国的居民）、非本币（交易的货币不是交易所在国的货币）、非管制（受到的管制和限制很少）。在这个市场上起主要作用的是大跨国银行。

　　欧洲货币市场的贷款利率是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR利率）。一般跨国公司等工商企业借款的利率要在LIBOR利率基础上加一定的百分点（如1点、2点）。与欧洲货币市场类似，在亚洲地区形成的亚洲美圆市场的主导利率是SIBOR利率（新加坡）和HIBOR利率（香港）。

　　除了正常的欧洲货币市场融资外，跨国公司的国际银行贷款融资还常常涉及辛迪加贷款（银团贷款）。当跨国公司的借款额超过了一家银行的贷款能力时，就可能采用辛迪加贷款（银团贷款）方式。参加辛迪加贷款的银行分为牵头银行、管理银行和参与银行。辛迪加贷款的利息计算比较特殊。具体为：

　　辛迪加贷款利率=周期成本+首尾成本

　　周期成本=（LIBOR+附加利率）×已支贷款额+承诺费率×未支贷款额+代理费

　　首尾成本有管理费和参与费组成，占整笔贷款的0.5%—1%。

　　除欧洲货币市场融资和辛迪加贷款外，近年来，欧洲票据(Euronote Market)和欧洲商业票据(Euro-commercial paper)也成为重要的融资形式。

　　欧洲短期票据是非银行机构（大公司、企业）签发、由承销银行包销的短期可转让债务融资凭证。欧洲商业票据是由公司或银行签发的短期债务融资凭证。由经纪人推销，无包销条款。欧洲票据融资的特点是成本低、灵活方便。

　　（二）国际债券融资

　　国际债券融资是通过发行国际债券筹集资金的形式，是国际债务融资的另一种形式。

　　1.基本概念

　　债券是公司为了筹集资金向社会公众发行的一种约定时期偿还本金并按一定利率定期支付利息的有价证券。当债券的发行人与购买者属于不同国家时，债券就是国际债券。

　　国际债券又分为外国债券和欧洲债券。外国债券是国际借款人在外国债券市场上发行的、以发行所在国货币为面值的债券。欧洲债券是国际借款人在标价货币所属国家之外发行的国际债券。

　　2.外国债券市场

　　外国债券市场的特点如下：

　　外国债券发行受发行当地金融当局管理，手续比较复杂；

　　外国债券发行所筹集的资金使用无限制；

　　外国债券发行规模较大，一般超过5，000万美元，多的可达1亿—数亿美元；

　　外国债券发行市场集中度高，美、德（90后卢森堡）、瑞士、日本为四大市场

　　外国债券市场的发行程序（以扬基债券为例）

　　向信用评级机构（穆迪、标准普尔）申请信用评级

　　向SEC（美国证券交易委员会）提交注册申请书，注册生效后可发行

　　公开发售债券

　　3.欧洲债券市场

　　欧洲债券市场的特点：

　　手续自由灵活，不需官方批准；

　　发行成本较低，一般低0.125—0.25百分点

　　发行量大，一般1-2亿美元起

　　投资安全系数高，获利机会多

　　欧洲债券的发行程序分为准备阶段、信用评级阶段（并不必须）、招募与推销阶段。

　　4.国际债券融资市场的发展趋势

　　20世纪90年代以来，国际债券市场融资出现了一系列新趋势。这些趋势对跨国公司的国际债券融资产生了重要影响。

　　国际债券市场融资规模屡创新高，在国际融资中占主导地位。全部国际融资形式（国际股权、辛迪加贷款、欧洲票据、国际债券）中，国际债券融资占50%以上。

　　国际债券的借款人中，发达国家借款为主，但发展中国家特别是新兴工业国融资增加。

　　国际债券发行主体发生变化，银行和私人跨国公司成为最重要发行者。

　　债券融资货币品种呈多元化趋势，但美圆、日圆、马克仍为主要币种。

　　欧洲债券发行远远大于外国债券。

　　普通债券在各类国际债券（如可转换债券、浮动利息债券等）中占主导地位。

　　90年代以后，出现了新的债券融资品种——全球债券，即在债券标价货币所属国之外和之内都可以购买交易的债券，如全球美元债券。

　　三、专门融资方式融资

　　专门融资方式融资是跨国公司在一些特殊的活动中采用的融资方式。分为国际贸易信贷、国际租赁融资和国际项目融资。

　　（一）国际贸易信贷

　　国际贸易信贷即在国际贸易活动中采用的信贷融资方式。可有多种分类，如进口信贷和出口信贷，短期信贷和中长期信贷，商业信用和银行信用，有抵押信贷和无抵押信贷。但是，国际贸易信贷中最重要的分类是卖方信贷（Supplier Credit）和买方信贷（Buyer Credit）。

　　卖方信贷基本流程如下图示：

　　（二）国际租赁融资

　　租赁是在不转让物品的法律所有权的前提下有偿转让使用权。租赁可分为融资租赁与经营性租赁。跨国公司所涉及的租赁关系是国际融资性租赁。

　　跨国公司经常利用国际租赁形式达到融资等目的。除融资外，利用租赁关系中租金的高低确定，跨国公司还可以实现降低总体税负、转移资金、降低政治风险等目的。

　　90年代以后，国际租赁领域出现了一些新的形式。一是租赁融资债权证券化，二是风险租赁的兴起，三是租赁基金的出现。

　　（三）国际项目融资

　　1.项目融资的基本概念：

　　项目融资为某一大型基础设施项目发放贷款，属于国际中长期信贷一种形式。所不同的是，它不是传统融资中以借款人资信为担保的融资，而是为项目专门成立项目公司，以项目资产和收益作为贷款和归还贷款的保障。

　　2.特点：

　　项目融资的特点是项目导向性（不是融资人导向）、融资规模大，资金来源广泛、周期长、融资成本高，同时，项目融资属于表外融资。跨国公司作为项目的投资建设方，经常以项目融资形式从事开发和建设。

　　3.特殊的项目融资方式——BOT：

　　由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，该协议授予项目建设经营者一定特权，开发建设项目并在一定时间内经营项目，期满后根据协议转让给相应的政府机构。跨国公司经常作为项目的建设和经营者以BOT方式融资。

　　四、子公司东道国国内金融市场

　　子公司东道国国内金融市场融资（股票、债券、银行融资等）也是跨国公司国际融资的重要形式。但比较简单，不再赘述。

　　五、跨国公司内部资金调度系统：

　　跨国公司融资优势包括如下主要方面：

　　由于投资地域多元化，可降低经营风险，业绩稳定，因此股权融资成本更低。

　　由于经营的国际化，更容易进入国际资本市场，还可利用东道国资本市场，融资渠道更丰富。

　　凭借母公司的良好形象、雄厚实力，子公司可以在东道国获得更有利的融资条件。

　　由于有发达的国际贸易活动，可利用发达的国际贸易融资方式。

　　庞大的公司体系使其可以利用内部资金调拨和内部资金市场。

　　1.融资成本最小化：

　　由于国际资本市场的不完全（市场分割、不能任意进入、政府管制），不同市场的融资成本可能不同。这使得跨国公司可以利用不同市场的融资成本差异而获得更低的融资成本。同时，不同融资形式的成本也不同，譬如股权的成本高于债务融资，普通股高于优先股，债务融资中银行贷款与债券融资的成本不同，不同类型债券的融资成本也不同。这又使得跨国公司可以通过融资形式的选择而获得更低的融资成本。

　　降低融资成本的途径通常有三种策略：其一是通过减少纳税负担降低融资成本。如，在融资形式上，通过债务融资的利息支付可以减少利息所得税负担；融资地点上，各国税率不同，特别是预提税不同，可减少负担。其二是尽可能利用东道国提供的优惠补贴贷款。其三是争取饶开信贷管制，争取当地信贷配额（争取进入当地资本市场，争取更多的信贷资源）。

　　2.避免和降低各种融资风险：

　　具体包括：避免外汇风险（跨国公司融资中有很多涉及外汇融资，应考虑到外汇风险）。避免或降低政治风险（正确选择融资地，避开政治风险大的地区）。保护和扩大现有投资渠道。融资渠道越畅通，跨国公司融资来源越丰富，融资受限制的风险越小。保护和扩大现有投资渠道具体包括，保持与全球各金融市场的联系，融资地不可过分单一。此外，可以采用一些方法维护融资渠道的畅通，如超量借款的方法（为使自己在银行的贷款余额达到一定规模而保持自己的银行的信贷配额，借入超出自己需要的资金，再转存其他银行。这样虽然损失利息，但可以保持现有资金渠道的畅通）。

　　3.建立最佳财务结构：

　　所谓最佳财务结构即各种财务指标之间的比例关系。

　　如负债结构、股权结构等。对公司而言，最重要的财务结构即债务/股本比率（或者负债/总资本）。债务/股本比率过高或者过低都不合适。比例过高（负债过多），虽然公司的资金利用效率较高，但公司的财务风险也比较高；比例过低（负债过少），虽然财务稳健，但公司对资金的利用效率不高，公司的发展也较慢。因此，公司有一个相对的最佳财务结构即负债率。

　　对跨国公司而言，其财务结构除总体的债务/股本比率（总体财务结构）外。还有一个特殊问题是子公司的财务结构问题。一般说来，子公司财务结构的确定方法有三种：成本最低化（按照子公司融资成本最低的原则确定自己的财务结构）、与母公司一致、与当地企业一致。