国债基金

　　国债基金是指将基金资产投资于收益较稳定的各类国债上的一种收益性基金。

　　1．国债基金作为一种机构，具有个人投资不具备的规模优势这种优势表现在以下三个方面：首先，国债基金将资金汇集起来进行规模经营，平均的研究、咨询费用相对较低。据统计，大的基金研究、咨询费用占资产额的0．7％，而对于一般投资者，这一比例高达3％以上，而且基金在市场中大规模地买进卖出，可以享受很低的佣金率。对于政府来说，基金可以有效地降低国债的发行和交易成本。其次，基金采用专家经营，具有更多的投资机会。随着经济的发展，社会经济各部门关系日益繁杂，金融创新导致金融工具H益复杂精致，投资领域日渐扩大，投资机会日渐增多。这些都要求投资者具有广博的专业化知识，而一般投资者不经过系统的训练是无法做到这一点的。基金由受过专业训练的专家进行管理，使其能够更好地利用各种金融工具，抓住各个市场的投资机会，从而创造更好的收益。最后，国债基金可以最大限度地分散投资，从几十种乃至上百种，某一种资产的剧烈波动对基金总收益影响很小，从而减少了风险。而对个人投资者而言，往往只投资于一个或两三个品种，风险较大。

　　2．国债基金属于信托投资性质，是一种资产信托经营管理方式 如同整个投资基金，国债基金可以是公司型的，即由发起人成立国债基金公司募集资金专门投资于国债市场；也可以是契约型的，即发起人与投资者根据信托契约将投资者的资金集中用于国债市场投资。无论哪一种方式，均属于投资者与专门的基金公司、资产管理公司或基金发起人之间通过信托形式进行资产经营，只不过资产经营渠道为国债市场。除了与一般信托业务一样有委托人、受托人和受益人之外，国债基金业务应该有保管人，接受投资基金管理机构的委托代为对基金资产进行保管，确保其完整、安全和运营的合法性，于是．有些国家的主管部门还赋予保管机构监督投资基金经理人经营行为的责权。

　　3．国债基金是经过发起机构发行基金受益凭证募集资金达到一定规模时宣告建立的国债基金一旦建立就成为国债市场上整体组合形式的机构投资者，投资经理人必须对基金投资人(受益人)负责。基金经理机构发行的受益凭证属于基金证券。购买这种基金凭证不等于直接购买国债，只是间接投资国债市场的书面证明，反映的是一种债权债务关系，而不像股票那样反映的是一种财产产权证书，即反映产权关系。

　　4．国债基金可以是开放型的，也可以是封闭型的开放型的发行在外的股份或受益凭证总数是不固定的，可根据经营扩张的需要追加发行。而投资者可以根据市场状况和自己的投资决策请求发行机构按目前净资产价值扣除手续费后赎回其持有的股份或受益凭证，也可以扩大公司的股份持有比例。此类基金，又叫追加型投资基金。开放型基金，为预防各投资者中途停止投资、抽回资金，往往从所筹资金中拿出一定比例，以现金资产形式存放。封闭型基金的发行总额有限制，一旦初次发行达到了预定的发行计划，就必须封闭起来，不再追加发行，故发行在外的股份或受益凭证数量是固定的。投资人不得向发行机构申请赎回其持有的股份或受益凭证，但是可以通过柜台交易市场和集中性证券交易场所流通转让。

　　5．国债基金属于固定收益与资本成长相结合的基金形式投资基金由于设定的投资目标不一致而具有不同的证券组合的管理目标。一般而言，征券组合的管理目标是在一定风险水平上使收益尽可能达到较高的水准，或在一定的收益水平上尽量降低投资风险。具体地讲，汪券组合的管理目标又分为两类：一类是为获取稳定的收入，通常称为收人型证券组合；另一类是为获取资本收益，通常称其为增长型证券组合。由于国债基金的投资对象是国债，基金所持国债在定期结息制度下，会定期从发行体收取票面利息收入，债券到期的本金偿还因国债的低风险而一般不会有什么问题，所以，国债基金投资人至少会得到国债最基本的票面固定利息收入。从这个角度来讲，它属于一种固定收益型投资基金。然而，由于基金经理机构电会视时机而灵活地参与国债二级市场，进行现货、回购、期货和期权的交易，在不同交易工具之间进行套利活动，赚取价差收入，在市场预测正确时可获取丰厚利润，所以其资本一般是逐步增长的。但是，也应当看到，由于国债衍生工具的高度风险性，如果基金经理人预测失误，也会发生亏损，严重侵蚀基金资本。正因为如此，政府对基金经理机构进入国债衍生市场的份额有所限制。

　　根据性质和组织形态的不同，国债基金可以分为契约型和公司型两种类型。契约型基金是指依据一定的信托契约组织起来的基金。契约的订立双方为基金管理公司与基金保管公司。基金通过发行受益凭证募集资金。契约型基金包括经理人、信托人、受益人三个当事人。经理人是接受投资人委托对基金资产进行营运和管理的法人组织。信托人就是基金保管公司。受益人就是一般投资者，是受益凭证的持有者。

　　公司型基金是指依据公司法成立的以营利为目的的股份有限公司形式的基金。其特点是基金本身是股份制的投资公司。基金公司通过发行股票募集资金，投资者通过购买基金公司股票而成为股东，享有基金的投资收益权。公司型基金主要包括投资公司、经理公司、保管公司、承销公司。投资公司是公司型基金经营机构的主体，它通过自身发行普通股票筹集资金，其股东即为基金的受益人。经理公司是投资公司聘用的投资顾问，它通过与投资公司所签订的管理契约，受投资公司之托管理基金资产，并提供专业资料、咨询、技术服务。保管公司是投资公司指定的银行或信托公司，它通过与投资公司签订契约，受投资公司之托保管投资的证券，并办理每日每股资产净值的核算、配发股息和过户手续等。保管公司的收益来自保管报酬。承销公司相当于投资公司股票的批发商，它将基金的股票7R销下来后，再作次级分销给零售商，由零售商分销给众多的投资者。如果股东要退出基金，要求投资公司购回其股票，有关手续也由承销公司办理。

　　1．增强我国金融机构实力，有利于国债承销发行

　　国债发行能否及时足额完成，直接涉及到国家预算计划的执 行、重点建设项目资金的到位、宏观调控机制的有效运转和调控目标的顺利实现。从近两年国债发行的实践经验和世界各国的通行做法看，要提高国债发行效率，通过国债一级自营商和实力较为雄厚的金融机构承销，比层层分配任务，直接向个人发行好得多。通过机构承销是协调提高财政筹资效率与满足个人投资者投资需要之间矛盾的一种良好形式。因为从社会资金流量的某一中点和横断面的剖析看，大部分社会资金以不同形式留存在机构手中，个人手持现金量非常小，国债发行主要面向机构，可以及时将资金筹集到位，提高发行效率。I国债由机构承销后可直接进人二级市场。机构在市场上向个人推销，既可满足个人投资者的需求，又可解决发行期过长而导致的计息时间、利率与价格的差异等诸多问题。同时，建立国债基金有利于解决投资机构资金不足的矛盾，为金融机构承销国债提供一种融资手段，调动其承销国债的积极性和增强其承销能力，适应国债发行规模不断扩大的要求，达到扩大国债市场容量、提高国债发行效率、深化国债发行机制改革的目的。

　　2．能有效解决我国个人投资国债的问题

　　我国国民收入的分配是向居民倾斜，而居民的投资渠道相当狭窄，绝大部分是作为储蓄存款放在银行。有些地方由于国债市场不够发达，导致许多个人投资者无法投资于国债。发行国债基金，一方面可以通过机构的网络，把众多的个人投资者的资金动员起来投资于国债，为投资者提供新的投资渠道；另一方面又能降低发行和兑付费用，有利二F记账式国债的发展。同时，随着国债二级市场的不断发展和衍生工具的涌现，国债投资已Ft益成为一种资产运营、风险管理和流动性重组的重要方式。它需要的专业知识和投资技术也越来越高，这是众多的个人投资者所难以掌握的。建立国债基金，有利于发挥机构的专业优势和技术优势，弥补个人投资者在这方面的缺陷，而个人投资者又能通过国债基金管理机构使其资产得到较好的运营。正因为如此，国债基金的建立不仅可满足个人投资者投资的需要，而且从根本上也符合个人投资者的利益。

　　3．有利于我国证券市场的稳定发展

　　如上所述，作为机构投资者，国债基金由专家管理、专家理财，具有专门知识、专门的信息收集系统，因而其投资行为具有稳健性和长期性，这与个人投资的盲目性和投机性相反，对证券市场的稳定发挥着重要的作用。同时，国债基金又是一种长期投资，而非短线炒作，可以使进人国债市场的资金具有相对的稳定性，维护市场的均衡运作，有利于促进国债市场的健康发展。

　　1．系统风险

　　系统风险是指会对市场中所有债券的收益产生影响的风险，主要包括市场风险、利率风险和购买力风险。

　　(1)市场风险。它是指证券市场上由于价格变化而可能给投资者带来的损失。证券市场上价格波动频繁，国债基金的资产价格也必然随着所投资的证券价格波动而波动，因而面临着资产价格降低而导致资产损失的风险。在一个证券投资组合中，非固定收益证券所占比例越大，其面临的市场风险也就越大。反之，无风险固定讧：券所占比例越大，其面临的市场风险也就越小。产生市场风险的原因很多，例如政治形势的变化、地区冲突、经济周期以及投资者对市场预期等。市场风险通常用B系数加以衡量，它表示投资收益率相对于市场一般收益率的平均变化率，即：

　　B反映基金盈利能力与风险状况，预测基金将来收益率的变化趋势。如果B等于2，这表明基金的投资收益率的波动幅度平均比市场的波动幅度高出一倍。如果以此预测基金收益率的变化趋势，那么，市场收益率平均提高5％，则基金收益可望提高10％；反之，当市场利空时，市场收益率下降5％，基金收益率会以更快的速度下降，达到10％的下降幅度。如果B系数小于1，表示基金收益的变化率相对市场而言较低，当市场收益率提高时，其增加幅度低于市场；反之，当市场收益率降低时，其收益率的降低幅度也低于市场幅度。

　　(2)利率风险。它是指由于利率的提高使已发行的债券的价格下跌而给原债券投资昔带来的损失。利率主要取决于货币市场的供求情况，而货币市场的供求情况在很大程度上又取决于政府的货币政策的影响。随着影响货币市场供求的诸多因素的变化，市场上的利率水平也不断发生变化。当市场利率提高时，原有固定收益证券(主要为各类债券)的价格就下跌，下跌的主要原因在于：人们为取得较高利率的新发行的固定收益证券，而对原持有证券进行抛售。这种下跌一直持续到持有原发行证券所获收益与持有通过抛售所获资金而购买的数量较小的新发行证券所获收益大体相同时为止。同样，当市场利率降低时，原有固定收益证券的价格将会上升，由于基金经理人在其投资组合中往往配置有相当数量的以固定收益证券形式存在的资产，所以其投资活动需要承担相当程度的利率风险。我们之所以把利率风险归入系统风险之中，是由于这种风险的产生与证券本身的状况无关，而是由无法控制的外部市场的供求关系因素所决定的，这种因素对于固定收益证券具有普遍的影响力。

　　(3)购买力风险。亦即通货膨胀风险。它是指投资者由于物价的上涨导致单位货币购买力降低而带来的基金资产与收入贬值形成的损失，通常人们用消费品零售物价指数来衡量通货膨胀程度。在现实中，任何证券投资活动都不能免于通货膨胀风险，但不同的证券所面临的风险度有所不同。固定收益证券由于其收益率是固定的，所以一般情况下较不固定收益证券所。