资产流动性

　　资产流动性是指银行及时满足其各种资金需要和收回资金的能力。从存量状态考察，流动性是商业银行所持资产的变现能力。从流量状态考察，流动性是商业银行及时获得可用资金的筹资能力。流动性集中反映了商业银行资产负债状况及其变动对均衡要求的满足程度，因而商业银行的流动性体现在资产流动性和负债流动性两个方面。资产流动性是指银行持有的资产可以随时得到偿付或者在不贬值的情况下销售出去，即无损失状态下迅速变现的能力，资产的变现能力越强，所付成本越低，则流动性越强；负债的流动性是指银行能够以较低成本随时获得需要的资金，筹资能力越强，筹资成本越低，则流动性越强。

　　银行在经营中，一方面为了获取最大利润，总是希望更多地贷款和投资，并倾向于运用期限长、利润大的资产；另一方面，负债的不稳定，又要求银行有足够的流动资金来应付经营过程中的流动性需要，以避免发生流动性风险。因此，一般情况下，商业银行应适当把握和控制备付金比例、资产流动比例、存贷比例以及拆入资金等流动性指标。一旦这些指标超过了警戒线，社会公众可能会对银行失去信心，处置不当最终会使银行失去清偿能力，并导致银行破产。这就是说商业银行在经营活动中时刻面临着流动性风险，而且流动性风险是引发商业银行经营风险乃至整个金融风险的关键所在。

　　资产负债表是一张实时的快照，反映着企业经营中的融资结构。一家产业性的企业通常是拥有大量的固定资产和少数的流动资产，这是和金融企业和非金融的服务企业相比较而言。虽然固定资产流动性不如短期证券存货，但是这并不意味着产业性的企业具有更大的流动性风险；正如我们在前一章里所指出的那样，典型的产业性公司愿意将长期固定资产和长期负债相匹配，因此，只需要平衡短期资产和负债，以确保适当的流动性状况就行了。同样，虽然一家银行或者服务公司的资产也许有很大比例是处在流动的形式，由于它愿意持有大量的短期负债或者不确定的负债以及或有负债，因此，必须对自身的流动性状况保持更加清醒的认识。的确，比较不同行业的流动资产和固定资产在数量上的不同意义并不大；必须将负债和(或)有负债联系起来进行比较。忽略不同行业的具体特征不谈，无论如何，企业应该具有不能太差的信用质量，保持一定的数额的流动资产以应对债务；他们也应该保持一定合理比例的无抵押关系的固定资产，可以用做抵押以能可靠地取得现金。我们将分别对这些问题加以讨论。

　　流动资产

　　现金和可变现的证券

　　现金和准现金工具是企业的投资组合最容易流动的资产。持有现金是为了应对预期和意外的支付；而且不需要转换，因此，很简单地就可以从现金账户支付。无论如何，既然现金是一种非盈利型资产，我们在前一章中提到过的对流动性风险和回报的平衡非常敏感的公司就会尽量减少纯现金的持有，而是选择持有一定数额的“准现金”类型的资产——很容易流动的盈利型的工具，可以马上以账面价格卖出。这种投资一般是那些几乎没有信用风险和市场风险工具，譬如，政府债券、公司和金融机构在货币市场发行的具有很高利率的工具(譬如，A一1和P—l工业商业票据，一流的银行定期存款，以及银行承兑汇票)。需要注意的是，虽然这些证券是很容易卖出的，但是并不是说立刻就能变成现金；许多市场的交易结算惯例现金和证券的交换需要经过两个、三个或者五个营业日。

　　接下来我们就发现，可以带来较高收益的投资可能并不容易在短时间内按照其账面价值卖出。虽然这些投资缺乏同样程度的市场性(由于其信用风险和市场风险较大)，但是仍然是重要的流动性的来源。因此，行事谨慎的企业必须估计一下降低变现的情况，采用“折扣”——或者叫做贴现——计算变卖资产可能获得的价值。如果市值1亿美元的短期国库券能够收回1亿美元的现金，从其他证券——包括中期和长期企业债券、政府债券，以及机构证券——也许只能收回0．95亿美元或者0．98亿美元。

　　质量差一点的证券，譬如，新兴市场债券、高收益债券，或者优先股股票，其收益甚至低于那些“迅速变卖”的收益，因为这些工具风险更大，并且购买者寥寥无几。这就说明了重要的一点：投资的风险越大，为了得到现金而变卖投资的需求越强烈，折扣就越大。在正常的市场条件下，以从容的心态用两个星期时间来安排一笔新兴市场债券投资组合的流动，也许能有机会碰到接近账面价值的价格：急于出手的人可能就没有机会。

　　当然，并非所有的投资组合都是准备好可以出售的；在许多情况下是用做借贷的抵押品，这样既可以达到需要流动性的目的又不需要企业出售它想保留的资产。但是在这种情况下是要产生若干关联成本的第一是发放贷款企业会对抵押贷款要求一定的折扣；第二是借款需要付出利息；第三是资产负债表反映出抵押，降低了财务弹性。举例来说，一家银行可能希望贷出0．98亿美元的隔夜贷款，要求以1亿美元的中期国库债券做抵押(就是2％的折扣)，这样它既不会担心国库券在价格上发生变化，也不必担心这24小时里该公司的偿还能力。如果期限是一个星期，又不能向银行提供另外的抵押品，折扣也许就会是5％；如果期限是24小时，但是债券换成了长期企业债券，折扣也许就是5％或者是7％；如果期限是一个星期，那也许就会是10％。因此，决定可以作为抵押品的证券投资组合的流动的价值是由银行要求的折扣所决定的，正是这折扣本身能够体现出资产的质量和价格，贷款的进程和增加抵押品要求的能力都可以此来得到证明。

　　值得一提的是，金融机构积极地使用反向回购协议，或者第三方抵押贷款来安排他们的现金余额。这些合同的流动性排在可变现的证券之后，尽管如果需要的话，有时也可以在二级市场上卖出——我们因此将其放在这一节中讨论。银行和证券公司经常会给客户提供反向回购协议，经常是隔夜的或者是很短期的。如果一个机构要延长反向回购协议，需要恢复使用现金，可以简单地终止隔夜反向回购协议的运行，更新为他们自己的所需期限的短期反向回购协议；这就为企业提供了额外的现金资源，可以用来应对其债务。更长一些期限的反向回购协议，可以达到几个星期或者几个月，可以在二级市场上卖出(只要是抵押标的物仍然是高质量和可以替代的)。因此，反向回购协议书应该被视为一个资产流动性的好的来源。

　　应收票据

　　应收票据，代表着公司对其客户信用的延伸，按照流动性的程度，排列在现金和可变现的证券之后。应收票据的产生是当一家企业为客户提供了商品和服务之后，同意他们的付款可以晚一些日子(譬如，从商品或者服务交付之后的7天、30天、60天或者90天以上)。这种延期的支付给企业带来暗含的利息收益，表明应收票据也是一种提供给客户的短期而未担保贷款。既然应收票据代表企业的未来的现金流入，就应该是有价值的资产，可以在适当的贴现率下流动。因此，企业在需要现金的时候，可以直接将应收票据的投资组合卖给第三方(这个过程被称之为应收账款承购)，或者使用这一投资组合作为贷款的抵押品(被称之为应收账款融资)。

　　这两者之间有着一些微妙的差异：第一，应收账款承购表示现金直接流入，而应收票据融资表示通过信用导致的非直接流入。第二，应收账款承购通常是无追索权的：就是说，如果公司出售应收票据给代理商，任何客户的违约都由代理商承担责任，企业则不需要承担。正相反，应收票据融资通常是有追索权的：如果违约出现了，而且没有足够的现金来偿还贷款的话，银行可以转向借款的企业要求归还。另外，对于应收账款承购或者抵押贷款来说，应收票据也可以通过证券化途径来进行流动。

　　存货

　　普通的物质类型的存货在流动性和转换现金的可能性方面是排列在应收票据之后(我们把金融工具存货排除在存货的类别之外，根据这一假定，它们是属于前面我们所提到的可变现的投资组合的一部分)。存货—般可以分为原材料、半成品和制成品几种类型，每—类都有其自身的价值和价值增值的成分。为满足客户要求所保存的存货类型是由公司的经营性质所决定的。在有些情况下，存货容易腐烂变质，必须尽快消耗(譬如，食品和某些药品就是很容易腐烂变质的，而在其他情况下，存货可能是经久耐用的．设计的使用时效是几个星期、几个月或者是几年(像纺织品、电脑、汽车和钢材)。耐用的存货，具有特殊性，常常可以作为流动性的来源；特别是对有着强烈的需求的存货，相对一般和可以替代的存货来说。当然，很快卖出存货得到现金可能会对账面价值有一定的贴现折扣。但是如果有现金收入的要求．卖出存货还是可行的解决方案。

　　重要的是考虑如何用存货来筹资。如果筹资是来源于一般的企业(譬如，商业票据、定期贷款或者循环贷款，并且几乎可以肯定是无负担的——意味着可以用存货来做抵押而不是变卖，那么可以说是一项明智的举动。这种抵押可能会对特殊的存货采取一种特殊的留置权，或者一种适合于当前存货和未来存货的浮动留置权。原材料或者制成品存货，如果已经运到保税仓库或者其他仓储设施，并臣通过仓单作为文件和掏保，意味着只有仓单的持有人才有资格从仓库提出该商品：一旦该仓单已经发出，就可以作为抵押品转移给第三方债权人。在其他场合，存货筹资寸以通过自我清偿贷款，在这种情况下存货可以按照正常的经营程序进行，产生的收益用来将原来的筹资偿还给银行。自我清偿贷款可能包括发放贷款的银行对存货所做的索赔。在这种时候企业已经不能把存货作为现金产出资产，因为这一资产已经为在此之前的发放贷款银行所提供的现金流人做了担保。

　　我们在前面描述的流动资产包括了(全部或部分）常常提到的所谓流动性仓库：这是资产账目的一个分离部分，可以出售或者抵押作为筹资计划的补充，以应对意外的支付。流动性仓库愿意采用容易卖出的证券(应该是逐日结算和无限制的)而不是那些需要持有直至到期的证券(这些需要标出其历史价值，销售可能会受到限制)。流动性仓库可能也包括应收票据，应收账款承购的或者能很快变现的票据，有的时候，也可以包括普通的存货(虽然这些只是占了有用的流动性仓库中的一个很小的比例)。我们还将在文中从不同的角度在此讨沦流动性仓库概念，因为这是慎重的流动性风险管理的重要内容。的确，一些国家的金融管理部门确信，建扛和保持一个流动性仓库是非常重要的，因此他们要求使用该方式。

　　固定资产和无形资产

　　虽然主要的资产流动性内容是在流动资产方面，但是一家企业也许可以使用固定资产来生成现金。这也并不奇怪，固定资产在这方面的重要性是第二位，一般不会用来应对紧急的现金债务；从固定资产中取得流动性是件耗费时日的事情，当然是和流动资产账目中的备用变卖方式或者抵押解决方案相比较而言。

　　固定资产

　　固定资产对于产业性的公司而言，是生产产品的最重要、最基本的手段。正如我们前面所述，和银行与证券公司的金融资产一样，对于产生营业收入十分重要。硬资产，包括工厂和设备，用来将原材料转变为制成品，因此必须加以精心对待，抵押或者卖出这些资产，就会减少企业的机动性，影响企业管理日常经营事务的能力，影响企业价值最大化的能力。

　　在实践中，长期的固定资产的资金来源一般是长期的资本，包括权益和长期负债。这些负债支持着工厂和设备，可能有担保也可能没有，这要取决于公司的信用程度和资产的性质、寿命。信用最高的借贷一般不需要固定资产的抵押支持，而那些中等程度的和较低程度的一般则需要担保。资产做保的负债显然不能卖出或者用做其他抵押，这就意味着企业只能通过没有留置权限制的固定资产来生成现金。不过，讨价还价得到一个能够支持抵押固定资产的筹资工具可能需要很多时间，对于紧急的支付可能不太合适。既然这项涉及安排信用工具的工作涉及了固定资产评估，往往需要若干个星期甚至若干个月才能完成，那么只有无负担的固定资产可以成为流动性的来源，有着足够的时间来完成这项需要付出努力的工作。

　　卖出固定资产来生成现金通常被认为是不可行的或者是不可取的方案(虽然售后同租的交易，我们在后面还要论述，以及非核心资产的卖出可以例外)。既然固定资产是产牛营业收入和创造企业价值的重要基础，随便的卖出就会导致营业收入和经营现金流量的下降，破坏企业的价值。另外，固定资产的处置应该是作为一种中期的交易，尤其是对于独特的资产和缺少现成买家的市场而言。举例来说，卖出莺型设备、卖出一家微型芯片工厂，或者一家汽车厂，都是一场量身定做的交易．可能只有非常有限的买主会感兴趣，需要许多个月才能达成一致和最后敲定；除非是企业愿意接受账面价值的重大贴现折扣，一般来说固定资产是不能很快出手的。

　　无形资产

　　无形资产，可以定义为能够产生价值但是没有物质的或者实际品质的资产，不能视为潜在的流动性的来源。在企业界，最重要的无形资产就是信誉。企业的声誉、品牌和智能资产．或者在收购的情况下，公司或者资产在收购价格和账面价值问的差额。在任何时候，信誉对于公司和市场来说都是有价值的，是一种非现金的可折旧的资产——但是并不是能够立即转换为现金的资产。当然，也有企业向第三方出售商标产品或者服务的时候；和销售相关联资产，包括信誉的转让，是可以现金交换的。无论如何，这类销售是相对少见的，更多的是基于战略的考虑而不是流动性管理的机制(举例来说，出于特殊的战略目的或者竞争性目的而从一个市场上退出)。

　　图1描述了一家标准的公司的资产流动性来源。

　　资产流动性与风险和盈利这两方面因素关系密切：

　　(1)资产流动性与风险。资产流动性越强，资产的转换时期越短，时期性风险就越小；资产流动性越强，其流动性风险和利率风险就越小；资产流动性能体现企业的偿债能力，资产流动性越强说明企业的偿债能力越强，企业的财务风险越小。

　　(2)资产流动性与盈利。资产流动性越强，资产的盈利性就越差，资产的流动性与资产的盈利性呈反方向变化。如现金是流动性最强的资产，但同时又是一种非盈利性资产，不能给企业带来任何收益；相反，固定资产的流动性很差，却是盈利性资产，企业的盈利还得靠这些流动性低的资产来创造。

　　资产流动性的大小取决于：

　　1.将其转换为现实购买力所需要的时间或难易程度；

　　2.买卖资产的交易成本及转换成现实购买力的机会成本（指购买这项资产而不购买其他资产多牺牲的预期报酬的数量），交易成本与机会成本的差额越大，资产的流动性就越小。

　　影响资产流动性的因素有以下三个：

　　(1)资产种类。由于风险和盈利的不同，不同的资产种类具有不同的流动性。

　　(2)资产的交易特征。资产的交易特征主要是指交易价格、每笔交易规模和交易量。不同的资产具有不同的交易特征，从而具有不同的流动性。

　　(3)竞争。在其他因素不变的情况下，市场有效竞争的程度将影响到资产的流动性，这是影响资产流动性的外部因素。

　　资产流动性指标反映银行各项资产运转能力的强弱，体现管理者对现有资产的管理水平和使用效率。资产周转速度快，反映银行资产流动性好，偿债能力强，资产得到了充分利用。

　　(一)银行资产流动性的主要表现形态

　　银行资产流动性主要表现为以下几种形式：

　　1．贷款和投资能否按契约及时回流，如能及时回流转化为银行的可用头寸，就表明具有流动性。

　　2．银行所持有的资产能否在不贬值的条件下确有销路，如果银行所持有的票据、证券和其他资产能在不遭受损失的情况下，随时销售出去转化为可用头寸，那么这些资产就具有了流动性。

　　3．银行能否提供合理贷款和投资的正常资金供应，如果有足够的可用头寸保证这些资产的资金供应，就表明该银行具有较高的流动性。

　　(二)具体流动性衡量指标

　　对银行资产的流动性好坏分析，主要通过以下指标进行：

　　1．一级准备比率=(现金+存放同业)／资产总额×100％它反映了现金与存放同业占银行总资产的比重，比率越大，说明单位资产中一级准备越多，流动性越强。现金资产是流动性最强的资产，可随时动用应付客户贷款和兑付存款。但现金资产和存放同业盈利性很低甚至无盈利，如果比重过高，超过了银行的流动性需求，则意味着盈利资产比重降低，银行盈利能力下降。

　　2．一、二级准备比率=(现金+存放同业+短期证券)／资产总额×100％它反映了一、二级准备占总资产的比重，由于短期证券一般具有迅速变现的能力，且在变现过程中价值损失很小，因而也具有很强的流动性。

　　3．证券价值比率=所持证券的市场价值／所持证券的账面价值×100％它反映了商业银行如果将手中持有的所有证券按市场价格抛出，获取的现金与证券账面价值的比较。如果该比率大于1，则表明该商业银行的资产流动性较高；若小于1，则表明流动性较差。若该比率很小，则表明此商业银行的证券投资损失非常严重。

　　4．短期贷款比率=期限在一年或一年以下的所有贷款／资产总额×100％

　　贷款是银行的主要盈利性资产，大多有固定期限，在到期之前很少能为银行提供流动性供给。但是一年期以内的短期贷款，在一个营业周期内能自动清偿，可提供一定的现金流，因此短期贷款比例可作为衡量银行资产流动性的重要指标。该指标越高，表明贷款的流动性越强。

　　(三)实现流动性目标的主要措施

　　1．编制流动性计划

　　银行经营者必须根据社会经济情况的发展变化、客户的资金运动规律，预测一定时期内银行的流动性需要，编制相应的流动性计划。流动性计划的主要内容是合理安排资产的结构和期限，使之与负债的结构和期限相对应。尤其要注意的是，必须使放款的不同到期日与不同时期的流动性需要相适应，以达到既适合流动性需要，又能获取最大利润的目的。

　　2．灵活调度头寸

　　根据资金来源与运用的变化分配和使用头寸，及时调整头寸的运用方向和数量，并根据需要和可能随时调进调出，以充分满足资产和负债的流动性需要。

　　3．积极开拓负债的流动性渠道

　　商业银行可向中央银行借款和再贴现、再抵押，向其他银行和金融机构拆借、转贴现、转抵押，向国内和国际的金融市场筹资，发行金融债券、大面额可转让存单、银行期票等。只要负债经营的综合成本能低于相对应资产的收益，就有利于银行流动性目标的实现。

　　公司可以采用许多控制措施来管理资产的流动性风险，包括在资产负债表卜分别属于流动资产和固定资产的各种资产，或包括流动资产组合者的那些各种不同的成分，还有耶些可以在任何时间抵押给债权人的限定了最大数额的资产。资本密集型行业中的企业流动性比较小，所持有的流动资产在数额上也比较少。大量的牛产性资产必须分配到获取原料、加工处理之中，或者在原材料和制成品之中；其他必须经常持有的流动资产就是应收票据和存货，这些，正如我们已经说过的那样，各自具有不同程度的市场性。因此在控制上主要是确保足够的高质量的流动性，以保持于头的资产平衡。金融和非金融服务公司面对情况却是完全相反：他们持有的主要资产具有相对比较高的流动形式，这就更加需要在连续的和动态的基础上管理流动资产组合。

　　流动资产和固定资产的限制

　　大致看来，一家公司必须确保建立一个最低数额的流动资产作为固定资产的安全帽。设置流动资产和固定资产的限制可能需要两个步骤：对多次的经营和经济周期的历史经历进行回顾，然后规划出未来不同阶段可能出现的需求。历史可以提供出重要的信息，反映在正常市场条件下的经营管理对流动性的需求，可以证明流动性对盈余或者赤字的影响。例如，——家钢铁公司也许从中发现其所持有的资产必须有l0％是现金、投资和应收票据，20％是钢铁存货，70％是工厂和设备，这样就叮以在正常的市场条件下保证运营的安全和获取利益。这也是一个相对的出发点，校准对流动资产和固定资产的限制。既然历史并不能够预测未来的事件，在前一章中讨论过的压力测试结果就可以用来在不同的增长或者紧缩的假设中考虑流动性的要求。这些结果也许可以揭示出，在历史上哪个时候流动资产和固定资产的混合是小充分的；因此就可以适当调整流动性风险和回报的平衡，要记得我们曾经在本书的第一部分讨论过这些。在经历了一些不同情况以后，其中有某些有关环境诉讼或者进口关税的事件，如果这家钢铁公司确定在以后的12个月里要面对意外的现金需求，原有的筹资计划不能完全适应这一需求，就有可能改变一点流动资产和固定资产的混合比例——提高现金、可变现证券投资和应收票据的比例，从l0％提高到门％，相应地减少5％存货，工厂和设备情况保持不变。

　　这种大致的资产混合形式也可以在其他行业的公司中施行。最终的目标，在所有的情况下，都是结合未来潜在的流动性来源来全面指导对资产组合的限制。另外，其中也包含着流动资产(包括现金和应收票据，的最低数额，存货(根据假设，其流动性大于工厂和设备，小于现金和应收票据)的最大数额，以及固定的工厂和设备的最大数额。图2提供了固定资产和流动资产限制方式的一个例子。

　　流动资产的限制

　　流动资产组合，或者说流动性仓库，是企业的资产的核心储备，必须恰当地构建和谨慎地管理。在这个仓库中，企业需要加以限制的地方是，最大的集中程度、期限、质量、复杂性和过期；这样可以帮助确保风险和回报框架下和企业的流动性风险指令之间的适当平衡，减少可能暴露出来的现金流量赤字。虽然流动资产组合对于所有的企业都是重要的，但是特别对于那些依赖于不稳定的、可以被很快赎回的短期批发性筹资来源的企业来说更为重要；更大的关注必须放在创建容易兑换成现金的流动性投资组合方面。

　　●集中：一个很大的头寸较之一个小的头寸来说要想以账面价值平仓会更加困难，所有情况概莫如此。因此，在资产负债表上所持有的任何流动资产的绝对数额一定要封顶。显然这一规则也有例外：举例来说，持有一大批刚上市的国库券或者基准金边债券，如果这批债券需要很快卖出或者抵押，是不会造成任何流动性引发的实质性损失的，因此，这些是可以通过限制程序的(即既可以通过特殊例外，也可以通过数量限制)。一般来说，无论如何，可以通过限制发行的最大数额、限制发行者的数量，或者限制全部流动性投资组合(以及所有资产负债表)中资产类型的特殊价值或百分比，采取封顸的办法来避免过度集中。举例来说，一家企、真l(也许建立了最大资产集中程度的限制，任何单独的高等级企业债券的发行为l亿美元，任何传统的抵押支撑证券为2亿美元，任何刚上市的国库券或者基准金边债券头寸为10亿美元。在建立适当的限制时，重要的是要考虑到单独的资产看起来是独立的和互不相关的，但是实际上也许会在有市场压力的时候变得相互有了关系。例如，高收益债券的头寸和新兴市场债券头寸，在正常的市场条件下各自的运动是独立的，但是也许在金融危机的时候会出现同样类型的反应；两个原先可以接受的头寸，也许现在变成了一个集中的、高风险的头寸，因此在设置限制的时候，必须考虑到这种事实情况。

　　●到期：资产的到期问题必须紧紧控制住。从企业需要获取现金的紧迫程度—仁来讲，短期到期的资产要大于长期到期的资产(虽然长期资产具有更大的再投资风险和较低的产出)。把长期资产转换成现金，也许会导致账面价值的很大贴现折扣，导致出现损失，因此，可以为长期的资产设立适当的短期权重。对于特定到期阶段的流动资产来说，一般的限制可以采取对价值和数额的百分比封顶的办法。举例来说，一家企业可能设定30天内到期的资产的最小限额为lo％，进而60天内的20％，180天内的20％，超过180天到期的最大限额为50％。当然，这一过程并不能独立进行：如果企业想要做到也使流动性风险最小化的匹配操作，那么资产的到期(或者以更加精确的持续期间)必须和负债的到期同时加以考虑。没有明确的时间范围的资产，由于可能给出资产到期的错误描述，显然使现金流量分析更为复杂，因此在制作到期的列表时，必须十分精心。

　　●信用质量：企业的流动投资组合所组成的资产的质量应该予以谨慎的考虑。既然流动资产必须很容易地转换为现金或者容易作为抵押品来作抵押，那么就应该谨慎地限定持有次投资等级工具的数额，因为其具有较高程度的价格波动性和较大的违约概率。因此，企业可能需要限制证券投资组合和次投资等级级别类型的应收票据(甚至是单独的次投资等级债券)的价值和百分比。例如，可能需要设置BBB一／Baa3的发行者或客户的信用债务的流动资产组合的最大限额为l0％，那些BB+／Bal等级的为5％，其他任何低于这一等级的为l％。虽然风险和回报表面看来又一次平衡了(也就是说，持有了更大百分比的更低收益和更高质量的资产，肯定可以提供更加稳定的清算价值，对应着较高收益和较低质量的工具，也许具有不可靠的清算价值)，但是较为保守的方式还是要求对于较低信用质量的资产给予严格的限制。●复杂性：我们知道资产的市场性对于流动性管理是非常重要的。那些简单透明，可以很容易确定价值的资产有着较为广大的购买者，那些过分复杂或者不透明的资产则不是这样；因此，在价值和百分比方面对流动的投资组合中持有的复杂资产加以限制，町以防止在也许很难卖出或者抵押的合约上的过度投资。举例来说，一家企业可能把它认为是复杂的资产的持有数额限制为1亿美元，譬如结构性债券或者外汇抵押按揭债务证券。

　　●时效：每一家为了营业、投资和其他流动性目的而持有流动资产投资组合的介、Ik必须确保投淡组合能够定期周转。如果证券、投资、存货或者应收票据不能够有规律地卖出、更新、补充或者替代，那么很有可能就是资产已经变得不流动厂。这样也许是因为错误的定价，市场条件发生了变化，过度的复杂性，或者是规章制度的原因，肘账面价值产生了疑问。举例来说，如果企业发现应收票据在历史卜—-!自足3c天周转——次．但是现在时间范围慢慢延长到了60天，那么它的投资组合的流动已经变慢(也许因为信用的来源、价格和市场问题。资产负债表中流动部分的证券存货业可能出现同样的问题：因此重要的是企业需要限制和监控资产组介的价值和百分比，看看有多少已经超过；了特定的时间范围。举例来说，企业可能选择设置超过90天时效的流动资产限制在2％，超过180天的限制在5％。这样做就可以确保管理持有期间延长的具体情况。

　　在有些情况下，有必要对流动性仓库加以细分，反映出各个投资组合具体的特殊流动性风险和回报的特征。这样可以保持各个层次的流动性，同时将责任集中在有关企业价值的最大化方面。举例来说，企业也许建立了一个流动性仓库，下面有三个次级的投资组合：投资组合1，用于紧急的现金需求，专门由现金和准现金工具组成，有少量的或者没有收益；投资组合2，是一个自由决定的投资组合，用来应对投资组合1(或者其他便宜的筹资)不能抵补的有规律的支付，往往是非常流动的资产，收益比较低：还有投资组合3，一个稳定投资组合，仅仅用做意外的支付，由一些流动性较低、收益较高的证券组成。所有这些都需要加以限制，就像前面刚刚提到的那样。图3总结了流动资产组合的限制架构。

　　抵押品和抵押的限制

　　既然为了得到现金常常会抵押资产而不是直接变卖资产，企业就应该避免在不知不觉甲把所有资产都用来做抵押去支持其他筹资工具这样一种情况。可以建立一个限制结构，按照资产账目，封住可以用做抵押支持筹资的资产的最大数额。任何违反这些限制的现象都可以看做是一个警示信号，说明财务的弹性正在迅速减弱，正在出现更加广泛的有关未担保筹资渠道方面的问题。举例来说，为了确保能够通过未来的资产抵押得到充分的流动性缓冲，公司可能限制应收票据的抵押比例为所有应收票据投资组合的40％，存货的抵押为50％，工厂和设备的抵押为70％。如果企业发现正在抵押更多的资产来进行筹资，有一些或者是所有的，已经接近抵押或抵押品的限制，就应该把调查其中的原因作为一项紧急的工作来做。