货币政策操作目标

　　货币政策操作目标是指中央银行每日都会密切控制，但又不是中央银行直接使用的政策工具变量。

　　操作目标由中央银行直接控制，代表了货币冲击传导的第一步。中央银行是基础货币的唯一供应者，可以控制它的价格(如短期利率)，或者它的数量(如基础货币或它的一个组成部分——银行储备、净国际储备、净国内资产等)。如果中央银行能够及时获得市场情况的完全信息，以价格或数量为操作目标具有相同的意义。

　　由于基础货币供求的不确定与不稳定性，当中央银行以数量为目标时会导致货币市场利率的波动，中央银行资产负债表的变化是外生的；而当以短期利率为目标时会导致基础货币的波动，中央银行资产负债表的变化是内生的。如图所示，在以利率为目标的(1)、(2)两种情况下，货币供求的冲击使基础货币数量产生波动，如B₀B₁或B₀B₂；而在以基础货币为目标的(3)、(4)两种情况下，货币供求的冲击使利率水平产生波动。

　　当前，大多数工业国家的中央银行，以及大多数转轨及新兴市场国家的中央银行以短期利率为操作目标，而货币市场不发达或以货币总量为中介目标的国家以基础货币数量为操作目标。对操作目标水平的调整不仅可以取得与货币政策最终目标一致的货币条件，而且可以吸收或投放由流动性产生峰谷或峰底的资金变动，以达到日常流动性管理的目的。

　　短期利率便于监测并容易被公众理解，政策变化的信号容易辨认，具有很强的指示效应。同时，政策效应还可以通过货币渠道或资产负债表途径传导，因为调整利率会促使银行调整其资产组合，包括它们的贷款行为。稳定的货币市场利率便于银行的流动性管理。基础货币为操作目标的先决条件是货币乘数及货币需求函数等相对稳定，金融自由化和技术革新一般会导致这一稳定关系的变化。因而越来越多处于过渡阶段及新兴市场国家的中央银行更愿意以短期利率为操作目标，大多数工业国家从20世纪70年代早期开始瞄准货币市场利率。

　　与短期利率相对照，当货币市场无效或没有很好发展，数量指标在货币政策传导机制中起着决定性作用，一般选择数量变量作为操作目标。缺乏有效的货币和证券市场会使货币冲击主要通过数量的变化传导，因而数量目标一般是货币市场欠发达国家的操作目标，其中许多国家有资本流动限制和金融管制，使货币乘数和货币需求具有稳定性。在转型阶段，货币需求和乘数关系不稳定，短期利率和通货膨胀间变化关系不明确时，操作目标在数量和利率目标间的选择尤其困难。在市场波动、资本外逃或出现银行危机时，数量目标比利率目标有优势，允许利率的自动调整以起到稳定汇率的缓冲作用。

　　中央银行采用的中介目标或指示变量也影响操作目标的选择。价格变量在任何货币政策中介目标策略下均可用作操作目标，而瞄准数量变量只适用于货币中介目标，特定条件下也适用于汇率中介目标。

　　如果货币市场和金融工具不发达，中央银行没有间接的货币政策工具达到利率目标；或者当高通胀发生，货币总量增长与通胀间紧密联系时，控制住基础货币就控制了货币供应量，进而控制了通货膨胀，选择基础货币为操作目标更具有优越性。而当货币乘数强烈波动破坏了基础货币与货币总量间的稳定关系时，短期利率就可作为良好的操作目标。当基础货币需求的利率弹性很低时，以短期利率为操作目标也是可取的。

　　当一个国家处于从固定汇率制向浮动汇率制转轨的进程中时，有时会同时采用汇率和货币目标。为了同时实现货币目标和汇率目标，中央银行必须采取冲销干预的措施。

　　货币政策操作目标为了检验货币政策目标实现过程中的效果，并有针对性地采取矫正措施，就要选择一些有关的近期指标，作为评价政策效果的依据。这些近期指标即近期所要达到的经济数值，通常称之为中间目标或操作目标。

　　经济发展中与货币及货币政策有关的经济指标很多，那么究竟应选择哪些经济变量作为评估货币政策效果的基本参数?这就有一个选择操作日标的问题。一般来说，在选择操作目标时应坚持以下几条原则：

　　(1)操作目标与终极目标之间具有内在的、本质的联系，操作目标变动对终极目标的变动趋势具有预见性，因而能为矫正终极目标实现过程中的偏差提供可靠依据.

　　(2)操作日标能够完全被中央银行所掌握，便于政策工具对其操纵；

　　(3)操作目标所需的各种经济指标能够既便掂又准确，便于搜集、整理和加工：，使其迅速转变为政策目标的重要参数。

　　(一)超额准备金

　　在发达市场经济国家的银行体系中，超额准备金对商业银行的资产业务规模有很重要的影响。在一般情况下，超额准备金增加，意味着该银行的潜在放款或投资能力增强。但在这部分准备金未运用之前，超额准备金数额越大，潜在利息损失也就越大。在相反的情况下，也会出现相反的作用或效果。由此可见，超额准备金作为中介指标，其相关性是相当理想的。但是超额准备金的多少，是由商业银行根据业务状况及财务状况，以及对经济形势的判断决定的，中央银行当局对之不易测度和控制。

　　(二)基础货币

　　它是中央银行直接控制的金融变量，也是银行体系的存款扩张、货币创造的基础。作为货币政策中介指标，基础货币可以很好地满足可测性和可控性的要求，因而不少国家将它视为较理想的近期指标。西方货币政策的作用过程见下图。