冲销干预

冲销干预（Sterilized Intervention）

　　冲销干预又叫中和干预，它是政府管理汇率的重要政策之一。它是指货币当局在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（如国债市场上的公开市场业务）来抵消货币当局外汇交易对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。

　　而非冲销干预是指中央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合，即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化。

　　冲销干预可以通过两个渠道影响汇率：改变资产的相对供应量和发出政策意图信号。

　　1、影响渠道：资产组合平衡渠道（portfolio balance channel）

　　官方干预通过资产组合平衡渠道的影响可以在汇率决定的资产组合平衡模型（PBM）的框架内进行分析，在这个框架内，投资者根据各国资产预期的相对收益来平衡他们的资产组合。

　　由于在实证模型中要考虑非货币资产的选择是困难的，而且在双边基础上数据并不是可以获得的，为了测量PBM，第一类是建立在PBM简化形式上所得解的估计值这一基础上的。这种方法通常被叫做直接需求方法。第二类集中在求解PBM的风险溢价上，并检验不同货币面值的债券的完全替代性，这种方法叫逆向需求法。

　　PBM的本国资产和外国资产不完全替代性的假设相当于把预期贬值和国内外利率差加以分离的风险溢价的假设；而在PBM中，这种风险溢价原来是相对的本国债务和外国未清偿债务的函数。在使用逆资产需求方法估计资产组合平衡模型中，许多研究者估计了这样的一个方程式，风险溢价（ρ）是国内外债券持有量（B_t和）的函数。

　　2、影响渠道：信号渠道（signaling channel）

　　信号渠道或预期渠道（穆萨，1981）假定：干预通过向市场提供新的相关信息影响汇率。更确切地说，通过信号渠道冲销干预发生的影响是私人主体改变了他们对汇率的预期，这或者是因为他们改变了他们对货币当局未来的可能的行动的看法，或者是因为他们改变了他们对货币当局的影响的看法。

　　汉弗珀杰（Humpage，1989）通过对下式的回归检验了通过信号渠道进行冲销干预的操作的假设：

　　这里INT_t是干预变量，是白噪声误差；两期滞后的名义汇率是预期汇率的近似值，并用对利率差的预期来捕捉货币政策的影响。在最近的研究中，张和泰勒（Chang和Taylor，1998）使用1992年10月1日至1993年9月30日的数据对路透社的报道加以调整的在日元—美元市场上与日本银行干预有关的消息，进一步考察了日本银行干预的效果。他们发现，在路透社刊登干预报道的前后，日元—美元汇率波动的变化非常的不明显。他们使用自回归条件异方差模型（恩格尔，1982），发现在路透社报道干预前30-45分钟他们的干预临近时对汇率的极为频繁的波动有最大的影响。

　　对外汇干预冲销的影响有以下二种：

　　1、当中央银行购入国外资产，并进行冲销时，中央银行的国外资产增加，国内资产减少，国内货币供给不变。

　　2、当中央银行出售外汇，并进行冲销时，中央银行的国外资产则增加，国内货币供给不变。