筹资渠道

筹资渠道（Financing Channel）

　　筹资渠道是指筹集资金来源的方向与通道，体现了资金的源泉和流量。

　　从筹集资金的来源的角度看，筹资渠道可以分为企业的内部渠道和外部渠道。

　　1、内部筹资渠道。企业内部筹资渠道是指从企业内部开辟资金来源。从企业内部开辟资金来源有三个方面：企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。一般在企业购并中，企业都尽可能选择这一渠道，因为这种方式保密性好，企业不必向外支付借款成本，因而风险很小。

　　2、外部筹资渠道。外部筹资渠道是指企业从外部所开辟的资金来源，其主要包括：专业银行信贷资金、非金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。从企业外部筹资具有速度快、弹性大、资金量大的优点，因此，在购并过程中一般是筹集资金的主要来源。但其缺点是保密性差，企业需要负担高额成本，因此产生较高的风险，在使用过程中应当注意。

　　对于任何一个处于生存与发展状态的企业来讲，筹资是其进行一系列经营活动的先决条件。不能筹集到一定数量的资金，也就无法取得预期的经济效益。筹资作为一个相对独立的行为，其对企业经营理财业绩的影响，主要是借助资本结构的变动而发生作用的。因此，在筹资活动中应重点考察以下几个方面：

　　1、筹资活动会使资本结构有何变化。

　　2、资本结构的变动会对企业业绩及税负产生何种影响。

　　3、企业应当选择怎样的筹资方式，如何优化资本结构（长期负债与资本的比例关系）配置才能在节税的同时实现所有者税后利益最大化目标。

　　不同的筹资方式对应不同的筹资渠道，形成不同的资本结构。不同的筹资方式的税前和税后资金成本也是不一样的。

　　目前，企业的筹资渠道主要有下面几种，即企业自我积累、向金融机构借款、向非金融机构及企业借款、企业内部集资、向社会发行债券和股票、租赁等。 不同的筹资渠道，其所承担的税负也不一样。

　　企业自我积累是由企业税后利润所形式，积累速度慢，不适应企业规模的迅速扩大，而且自我积累存在双重征税问题。虽然这种筹资方式使业主权益增大，资金所有权与经营权合二为一，但税负却最重。

　　借款筹资方式主要是指向金融机构（如银行）进行融资，其成本主要是利息负债。向银行的借款利息一般可以在税前冲减企业利润，从而减少企业所得税。 向非金融机构及企业筹资操作余地很大，但由于透明度相对较低，国家对此有限额控制。若从纳税筹划角度而言，企业借款即企业之间拆借资金效果最佳。

　　向社会发行债券和股票属于直接融资，避开了中间商的利息支出。由于借款利息及债券利息可以作为财务费用，即企业成本的一部分而在税前冲抵利润，减少所得税税基，而股息的分配应在企业完税后进行，股利支付没有费用冲减问题，这相对增加了纳税成本。所以一般情况下，企业以发行普通股票方式筹资所承受的税负重于向银行借款所承受的税负，而借款筹资所承担的税负又重于向社会发行债券所承担的税负。 企业内部集资入股筹资方式可以不用缴纳个人所得税。从一般意义上讲，企业以自我积累方式筹资所承受的税收负担重于向金融机构贷款所承担的税收负担，而贷款融资方式所承受的税负又重于企业借款等筹资方式所承受的税负，企业间拆借资金方式所承担的税负又重于企业内部集资入股所承担的税负。

　　因而，通常的情况是：自我积累筹资方式所承担的税收负担要重于向金融机构贷款所随的税收负担，贷款筹资所承受的税收负担重于企业之间相互拆借所承受的税收负担，企业之间相互拆借所承受的税收负担重于企业内部集资承受的税收负担。从纳税筹划角度看，企业内部筹集和企业之间拆借方式产生的效果最好，金融机构贷款次之，自我积累效果最差。原因是内部集资和企业之间拆借涉及到有人员和机构较多，容易使纳税利润规模降低，有助于实现“削山头”，企业在金融机构贷款时，可利用与机构的特殊联系实现部分税款的节省。自我积累由于资金的使用者和所有者合二为一，税收难以分摊和抵销，而且从税负和经营效益的关系来看，自我积累资金要经过很长时间才能完成，同时，企业投入生产和经营之后，产生的全部税负由企业自负。贷款则不一样，它不需要很长时间就可以筹足。而且投资产生收益后，出资机构实际上也要承担一定的税收，因而，企业实际税负被大大地降低了。

　　上述各种筹资渠道实际可分为资本金和负债两类。资本结构的变动和构成主要取决于长期负债与资本的比例构成。负债比率是否合理是判定资本结构是否优化的关键。因为负债比率大意味着企业经营风险很大，税前扣除额较大，因而节税效果明显。所以，选择何种筹资渠道，构成怎样的资本结构，限定多高的负债比率是一种风险与利润的权衡取舍。在筹资渠道的筹划过程中必须充分考虑企业自身的特点以及风险承受能力。在实际操作中，多种筹资渠道的交叉结合运用往往能解决多重经济问题，降低经营风险。

　　投资结构的筹划

　　在企业不断运转过程中，投资和再投资是企业生产和扩大再生产所必须经历的阶段。在企业经过一系列筹资活动后，可能积累了不少资金，那么如何使用这些资金来获得最大限度的投资收益呢？ 要达到上述企业经营理财的目标（即最大限度的投资收益）就必须用全面的整体的眼光来看待投资活动。投资结构的筹划是企业获得最大限度的投资收益所必须的筹划环节。

　　由于税收的普遍性以及投资活动的收益目的性，所以在分析投资结构时往往分析应税收益来源结构。

　　从根本上讲，投资结构是指各类投资配置的内在秩序性，其中，各具功能牲的资金要素相互制约，相互依存，共同组成一个统一体。投资结构有不同的划分标准：按投资行业分，可以组成投资行业结构；按投资地点分，可以组成投资地域结构；按投资方式分，可以组成投资方式结构；按投资收益来源，可以组成应税收益来源结构。

　　由于企业运转经营的目的在于收益，故而对应税收益来源结构的分析最具有现实意义，它可直接指导企业在投资收益中有所作为。所以本文分析对象主要是应税收益来源结构。

　　应税收益来源结构一般将收益来源分为三大类，即企业自身经营利润、对外投资收益和其他收益。收益的来源也就是投资的对象，收益来源结构也就是投资结构的翻版。对于用于企业自身的投资又可分为多种类型，一般适用较多的地区划分标准。按此标准，企业自身投资可分为特区投资、开发区投资及其他地区投资。在对外投资中又可分为联营投资和有价证券投资。其他投资中有国债投资（如购买国库券）。

　　投资结构是一个有机的经济体，不同的投资成本组成形成不同的投资结构。而不同的投资成本因为行业优惠、地域优惠等优惠政策不同而受到不同的税收待遇，于是由投资成分整合而成的投资结构也会受到不同的税收待遇。这便是投资结构筹划的依据。

　　投资结构对企业税负以及税后利润的影响主要体现在三个因素的变化，即税率的总体水平、有效税基的综合比例以及综合成本的高低。上述三个因素的变化会影响企业的税后利润额以及利润水平。从这个角度上讲，投资结构的构成和变动决定应税收益来源的构成和变动，应税收益来源的构成和变动决定应税收益来源的构成和变动，应税收益来源的构成和变动决定企业纳税筹划成效的高低。

　　在投资结构筹划的具体操作中，应使收益来源主要集中于零税率或低税率的投资成分上，如国库券投资收益税率为零，投资收益额便是税后利润额。另外在经济特区、保税区、经济技术开发区投资经营往往能享受低税率的优惠。显而易见，多投资于零税率或低税率的行业、地区能达到较好的节税效果。当然，在节税成本大大减少了应税收益总额的条件下，投资结构的优化组合活动还得继续进行。

　　在市场经济条件下，企业资金来源的途径很多。从目前的情况看，企业的筹资途径主要有：

　　（1）开展好商品经营，加速资金周转，向市场要资金

　　通过资本循环积累自有资金，让资本最大地增值，这是企业最基础、最根本的筹资渠道。要搞好商品经营的资本循环，必须从市场需求的实际出发，重点抓好从商品资本到货币资本的“惊险的一跳”。其中，资金积累的关键，一是在于附加值的大小，重点是提高科技附加值，销售附加值与名牌附加值；一是在于加速资金周转，提高资金周转次数。

　　企业通过商品经营的资本循环，可以从生产成本中提取科技发展基金与折旧基金以用于企业的发展，尤其是科技发展基金可达销售额的1％以上，是企业经营良性循环的根本保证，还可以从利润中提取生产发展基金，或用于扩大再生产，或补充流动资金的不足。

　　（2）国家财政投入筹资

　　对于国家或地方的重点建设项目，可以申请国家财政或地方财政投资，通过国有资本金的形式投入企业。对于过去“拨改贷”政策时期的国家财政贷款，在符合当前政策的前提下，也可申请实现“贷改投”，转为国有资本金。

　　根据国家的宏观政策，政府财政中还有种种重点科技项目贷款、支农贷款、扶贫贷款、环境治理贷款等低息或贴息贷款，也是符合项目条件的企业可争取的筹资渠道。

　　（3）银行贷款筹资

　　银行是经营货币资金的企业。马克思认为银行是买卖钱的特殊的商店，利率是资金的价格，企业以利息为代价向银行购买在有限时间内的资金支配权。商业银行只能向那些有保证能按时还本付息的人或法人出售资金的支配权。

　　银行贷款筹资是当前企业筹资的主要渠道之一。银行贷款以贷款是否需要担保为标准，可分为信用贷款与抵押贷款。信用贷款主要凭借款企业或担保人的信誉，没有实物担保，只能用于真有良好信誉的优秀企业；抵押贷款则是由借款企业提供一定的固定资产抵押、证券抵押来作为抵押品，也有少数情况可用名牌商标的无形资产价值进行抵押，如果借款方违约，不能如期归还贷款，则可拍卖商标权进行还贷。

　　银行贷款还有短期、中期与长期贷款之分，利率各不相同，企业须据贷款的用途与期限，选择恰当的贷款种类。

　　（4）吸收股份，发行股票筹资

　　随着社会化的大生产的发展与企业实行多元化产权的改制需要，在进行企业产权重组的同时通过吸收股份筹资，正越来越成为当前企业发展的一种主要方式。吸收股份筹资，主要是组织公司制企业时，向社会法人的定向募集股份，以及向本企业职工按改制的要求实施职工持股。对少数获国家有关部门批准的股票上市公司，则还可通过股票上市，向社会公众募集股份。在转换企业的体制、机制的同时，通过股份与股票运作也实现了筹资。

　　发行股票可以筹措社会资金，并分散企业风险，但股票也决不是如某些经营者误认为的“不要还本付息的长期资金”。发行股票是向社会公众交出一部份企业资产所有权，同时也意味着公众拥有的所有权、收益权与对企业经营的公开监督。如果企业经营不理想，社会小股民虽然没有对经营者的足够的投票否决权，但他们可以抛出股票，“用脚来投票”，使企业的产权价格迅速下跌。

　　（5）发行企业债券筹资

　　对于市场信誉较好、现有负债比率较低、企业资产控制权又较重要，不可轻易发行股票，而且销售额与盈利情况相对稳定，增加资本可以大幅度增加盈利的企业，可选择申请发行债券来开展社会筹资。但发行债券也必增加企业的负债率与经营风险，因此需要慎重决策，并作好到期还本付息的计划。

　　债券发行按偿还期限可分为短期（l年以内）与中长期（l年以上）两种；按照能否转换为本企业股票可分为单纯债券与可转换债券两种；按偿还方式可分为分期偿还式债券、通知偿还式债券与每年提存一部分偿债基金、到期一次偿付式债券三种；按有无担保可分为有担保企业债券与无担保企业债券两种。企业应从实际出发，慎重决策。

　　（6）企业利用外资筹资

　　企业利用外资筹资不仅指货币资金筹资，也包括设备、原材料等有形资产筹资与专利、商标等无形资产筹资。由于利用外资是一种跨国境的经济行为，受外资政策、国家间政治关系、不同的文化传统及国际金融状况、外汇波动的影响均较大，因而须在国家政策指导下，按积极、合理、有效的原则开展。

　　利用外资包括利用国际性组织、外国政府、外国社团、外国企业与外国个人的资金。

　　外资的直接投资方式，主要有合资经营、合作经营、合作开发等方式。合资经营是中外企业双方按股份实行的共同投资、共同经营、共负盈亏、共担风险；合作经营是中外企业双方实行优势互补的投资合资，但不按比例折成股权，凭双方同意的合作合同分配利润与分别承担一定的权利、义务与风险，可以联合经营，也可以委托我方经营，在合作期满后全部财产无条件归中方企业所有；合作开发是由中外合作者通过合作开发合同来共同进行风险大、投资多的资源开发，例如海上石油资源勘探开发等，一般在勘探阶段由外方投资并承担风险，开发阶段由双方共同投资，中方用开发收入还本付息。

　　外资的间接投资方式，主要有外国商业银行贷款、发行国际债券、国际金融组织贷款、政府间技术经济援助贷款、出口信贷及补偿贸易等方式。间接利用外资一般不涉及企业所有权与控制权丧失的问题，但需要用外汇还本付息，故除了一些优惠贷款外，可能有较大的风险。出口信贷则是由中方进口商品、设备而引进的外资，一种是卖方信贷，是卖方以允许延期付款的方式向买方（中方）提供的信贷，中方除先付一定比例的定金外，其余贷款在全部交货或设备投产后陆续偿还，卖方贷款的利息与管理费也列入货价内；一种是买方信贷，是卖方（外方）往来银行直接向买方（中方）往来银行提供的信贷，在每次交货时分期支付。补偿贸易则是中方以赊购的形式引进外方的设备与技术，待项目建成投产后，用该项目所生产的产品来偿付引进费用的本息，或是用中外双方商定的其他商品来还本付息，而不是用现汇来还本付息。

　　以上各种利用外资的方式各有利弊，各有其适应的情况，企业应根据自身实际选用适当的方式。

　　（7）租赁筹资

　　租赁筹资是企业作为承租人，根据与出租人签订的租赁契约，付出一定的租金，来获得在规定时期内租赁物的使用权或经营权的一种筹资方式。

　　租赁筹资分对生产设备的租赁筹资与对企业的租赁筹资两类。对生产设备的租赁筹资又分为融资租赁方式与服务性租赁方式两种。

　　融资租赁是一种世界性的现代融资手段，在国外已十分普遍。融资租赁以专业性的租赁公司为出租人，租赁公司按承租企业的要求，由租赁公司向银行贷款，再从国外或国内购入承租企业选定的新设备，并租赁给承租企业使用。租赁公司一般先收设备价款的15％－20％作定金，其余租金则在设备投产后按月分期收取，承租企业所交的租金内容则包括设备的价款，租赁公司应取的利润及租赁公司贷款所付的利息三部分。一般设备在3－5年内交清，大型设备可10年交清。在租金交清之前，所租设备的所有权属租赁公司，而所租设备的使用权归承租公司；在租金全部付清后，租赁公司出具产权转移证书，把设备的所有权让渡给承租企业。这种将 “融资”与“融物”结合起来的租赁方式，其形象化的表述就是“借鸡下蛋，以蛋还钱，最终得鸡”。融资租赁方式使承租企业不必依靠贷款筹资，依托具有直接进口能力与经验的租赁公司便能很方便地获得所需的设备，并减少风险损失。对企业来说，无疑是开拓了一条“小钱办大事，零钱办整事，暂时没钱也能办好事”的融资融物的途径。例如我国在近15年来，仅民航系统企业就以融资租赁方式获得了价值120多亿美元的大型民航客机，使我国的民航事业得到了长足的发展。中国重汽财务公司自1993年以来，对国内欲购中国重汽集团生产的“斯太尔”及“红岩’牌重型汽车，但无力融资的企业实施了融资租赁，不到4年便累计融资租赁销售16亿元，使生产企业、承租企业与租赁企业均各受益。融资租赁方式健康发展的关键在于承租企业必须决策正确，所租赁的设备迅见效益，并加强融资租赁业的法律、法规建设，这才能杜绝“欠租”现象，确保租赁信誉。

　　作为融资租赁的另一种形式，返租式租赁则是承租企业将自己已有的重大设备出售给租赁公司，再通过融资租赁方式租回而继续使用。这实质上是以暂时出让设备的所有权而获得一笔急需的资金，同时保留设备的使用权。

　　生产设备的服务性租赁方式则是承租企业向租赁公司临时租用一些短期使用的通用型机械或车辆，用租金换取一定时间内的设备使用权，而由租赁公司承担设备的维修保养服务及设备的过时风险。其租金一般比融资租赁高，适于临时短期使用情况。

　　对企业的租赁筹资是对出租企业实现所有权与经营的分离，由承租者通过交纳租金而取得出租企业在一定的时期内的企业资产使用权与经营权的一种筹资方式。由此筹得的是出租企业的全部有形资产与无形资产。企业的出租与租赁过程一般宜采取招投标的方式进行。通过企业出租，出租方可以盘活经营不善的闲置企业资产，获得租金并解决员工的就业问题；承租方则可以籍此而优化组合社会资源，以较低的资金即可马上实现生产能力的扩大，或实现上下游企业的一体化经营，使自有资本能更好地增值。

　　（8）盘活企业内存量资产筹资

　　对于经营不善的企业，往往是一方面资金短缺，但另方面又存在着严重的资产闲置与低效率运行，被人称为“捧着金碗要饭吃”。通过合理压缩原材料与中间半成品库存，处理产成品积压，收回被拖欠的应收贷款，提高劳动生产率与资金周转次数，降低单位产品能耗，出租出售闲置资产，盘活级差地租，开展出售专利技术、有偿输出管理、出售独立销售权等无形资产经营，调整企业经济结构，改善企业经营管理等措施，可以盘活企业的存量资产。这样可以实现结构优化，流动加速，闲置资产变现，低效资产变高效，实际上也是一种有效的筹资渠道。

　　对于企业集团来说，通过合理调度盘活内部的停滞资金，也是加速资金周转的重要的筹资途径。为此，应充分发挥企业集团财务公司的作用，利用各项资金的时间差与空间差，做到资金的总体有效利用。

　　（9）商业信用筹资

　　商业信用是在商品经营活动中的临时短期性借贷融资形式。如商品赊销、预收货款、预收服务费、汇票贴现、拖后纳税及企业之间的资金拆借等方式，这些企业间相互提供的信用都能直接解决资金缺乏的问题。

　　（10）创业风险资金方式筹资

　　对于高科技企业来说，由于存在高风险、高潜在利润的特点，因而在创业阶段可以通过社会上的创业风险基金实行筹资。美国著名的苹果电脑公司就是在70年代由风险投资家-马克库拉进行创业风险投资而发展起来的，马克库拉当年对苹果公司投资9.1万美元，十几年后便拥有了苹果公司1.54亿美元的股票。这种高风险、高回报可能性的创业风险投资也正是我国一些有眼光的投资企业目前正在大力开展的事业。1998年初，上海新黄浦集团投资1亿元与复旦大学合作开发人类基因工程，就是一种创业风险投资。

　　（11）基础设施项目的BOT方式筹资

　　BOT方式是国际上通行的对基础设施工程项目的“建设——经营——移交”合作方式，即对基础工程项目实施投资招标，中标的投资者承担建设资金，建成后投资方按合同获得一定年限的经营收益权，经营期满后再把工程设施移交回招标建设方。

　　我国广西的来宾电厂B厂是我国首例BOT项目，已由法国电力公司与通用电气阿尔斯通公司联合中标，总投资6亿多美元，现已启动建设。长沙电厂、成都自来水六厂四期工程的BOT项目也在1998年初启动招标。

　　BOT方式筹资并非仅限于外资投资，国内投资亦可。北京市宣武区环卫局在1997年对一批公共厕所的建设也应用了BOT方式筹资建设，向社会公开招标投资建厕，通过把公厕的产权与经营权分离来解决公益性基础设施的投资。结果花市百货商场率先中标，拥有了白广路北口厕所的投资权与5年经营收益权，经营5年后再把公厕移交回宣武区环卫局。

　　杠杆购买方式筹资

　　杠杆购买也称举债购买，这是国外中小企业在并购其他企业时的普遍方式。杠杆购买系筹资企业以拟购企业的资产做抵押取得贷款，然后取得的贷款支付购买企业所需的价款，不够的部分则通常由筹资企业发行股票来补足。杠杆购买的前提则是企业并购决策必须正确，并拥有足够的经营管理能力，否则会有较大的负债经营风险。