金融衍生工具市场

金融衍生工具市场(Financial Derivatives Market)

　　金融衍生工具市场是指以各种金融合约为交易对象的交易场所。

　　20世纪70年代，伴随着布雷顿森林体系的崩溃和石油危机，资本主义世界出现了严重的通货膨胀、经济衰退，主要资本主义国家的汇率波动频繁，利率上升。在这种动荡不定的环境下，银行和其他金融机构为了在竞争中保持不败之势，进行了很多金融创新。20世纪80年代以来，西方国家的政府纷纷放松金融管制，出现了金融体系自由化的趋势，再加上近年来计算机和电信技术的发展，金融衍生工具市场迅速发展起来。

　　(一)金融衍生工具市场产生的背景

　　在西方新自由主义思潮的影响下，20世纪70年代以后西方国家相继出现了滞胀，而在西方经济学中居正统地位的凯恩斯学派对此难以解释，这时包括货币学派在内的一些新自由主义思潮开始盛行。它们的理论核心就是反对国家干预，主张通过市场机制调节经济，从而为各国放松金融管制奠定了理论基础。金融管制放松后，金融市场汇率、利率变动频繁，防范投资风险或借贷风险的金融衍生工具应运而生。金融衍生工具在基础工具的基础上衍生而来，人们称之为金融创新。金融创新包括金融工具的创新、金融市场的创新、金融服务的创新等。这些新的金融工具在防范投资风险或借贷风险方面有明显的作用，不少新的工具突破了传统上对金融机构在业务范围、利率方面的管制。各种金融期货、期权、货币互换等新的金融工具相继出现。金融创新提供了更为广泛的资金筹措渠道，同时也降低了融资成本。

　　金融衍生工具的创造与发展称为金融工具的创新。美国的金融业相当发达，但受政府管制较严，因而美国的金融机构创造出很多金融衍生工具以规避管制。包括各种金融期货、期权、货币互换在内的新型的金融衍生工具相继出现，后又在其他国家广为流传。世界各地还出现了若干新兴的金融市场，如芝加哥国际货币市场、新加坡国际货币交易中心、伦敦国际金融期货交易所、法国国际金融期货交易所等，从事金融衍生工具交易。电子计算机的发展使金融资料的处理和传送出现了革命性的变化，从而产生了终端服务、销售点系统、家庭银行业务及自动清算所等，这一切都便利了客户并使金融创新活动更加深入到百姓之中。

　　(二)金融衍生工具市场产生的主要原因

　　(1)规避管制。规避金融管制是金融工具不断创新的一个推动力。西方很多创新工具都是由美国金融机构创造的，其原因就是美国金融业受政府管制较严。因此，可以说，金融管制愈严，金融创新的推动力就愈大，金融工具创新也就愈活跃。

　　(2)技术革新。随着信息技术革命的开展及其在经济领域中的运用，金融全球化得到进一步发展。科学技术特别是电子计算机的不断进步与广泛运用，使得金融业有可能向客户提供各种质优价廉的金融工具与金融服务，1990年芝加哥金属交易所和路透社控股公司联合开办了全球交易体系，它把全球电脑终端联结起来，使加入该系统的会员能在全球进行期货、期权交易。全球交易体系可以说是当今科学技术在金融界运用的结果。

　　(3)减少风险。20世纪70年代以后，由于西方国家通货膨胀的加剧及浮动汇率的实施，企业及个人面临了巨大的利率风险和汇率风险，金融期货、期权及互换业务等新型的金融衍生工具的产生，都是为了满足客户减少利率与汇率风险以达到保值或赢利的要求。在各种创新的金融工具中，为减少利率与汇率风险而创新的工具占有相当大的比重。

　　（三）金融衍生工具市场的发展

　　1972年5月16日，美国芝加哥商品交易所(CME)在固定汇率制解体、国际外汇市场动荡不定的情况下，创办了国际货币市场分部，推出了英镑、加元、西德马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等货币期货合约，标志着第一代金融衍生工具的诞生。1973年4月，芝加哥期货交易所(CBOT)正式推出股票期权。1975年利率期货在芝加哥期货交易所问世。70年代中期产生的第一代衍生工具，在布雷顿森林体系解体后得到发展。这一时期的衍生工具主要是与货币、利率有关的期货、期权交易，它们在各种不同的期权与期货市场内进行。以1981年美国所罗门兄弟公司成功地为美国商用机器公司(IBM)和世界银行进行的美元与西德马克和瑞士法郎之间的货币互换为标志，以名义利率互换、货币互换及商品互换为主角的第二代衍生工具获得了长足发展，成为世界最大的无证书金融产品市场。第二代衍生产品与第一代传统的衍生产品不同，它是金融工程的衍生产品，它仍具有期货、期权交易的特点，同时又为那些不满足于期货期权交易的客户提供了大规模套期保值的手段。衍生产品的大部分是场外交易产品，这也促进了柜台市场的形成发展。美国《幸福》杂志1995年载文称，国际金融市场已知的衍生工具已有1200多种，并且还将不断增加。

　　1.杠杆性

　　杠杆性是金融衍生交易的最显著的特征之一，即交易者能以较少的资金成本控制较多的投资，从而提高投资的收益，达到“以小博大”的目的。金融衍生工具在交易时一般只需缴存一定比例的押金或保证金，便可以得到相关资产的经营权和管理权，杠杆特征十分突出。高杠杆性既为交易者提供了以较低成本进行风险管理的可能性，也为投机者带来因预期错误造成的巨额损失的潜在风险。因此，高杠杆性使金融衍生工具成为一把双刃剑。

　　2.风险性

　　金融衍生工具是在国际金融市场动荡不安的环境下为投资者交易保值和防范风险的一种金融创新，但是其内在的高杠杆性和工具组合的高复杂性、高技术性决定了金融衍生工具的高风险性。金融衍生工具市场的风险主要包括：

　　(1)市场风险(Market Risk)。即金融衍生工具因为市场价格变化造成亏损的风险。金融衍生工具价格的波动幅度往往超过基础资产现货价格的波动幅度，为交易者带来极大的风险。

　　(2)信用风险(Credit Risk)。即交易对手无法履行合约的风险。这种风险主要表现在场外交易中，包括交易对方违约可能性的大小和由于违约造成损失的多少两方面内容。

　　(3)流动性风险(Liquidity Risk)。即某些金融衍生工具难以在二级市场流通转让的风险。这种风险大小取决于合约标准化程度、市场交易规模和市场环境的变化。

　　(4)操作风险(Operation Risk)。由于金融衍生工具均采用先进通讯技术和计算机网络交易，因此存在着电子转账系统故障，以及计算机犯罪或人为失误等操作风险。

　　(5)法律风险(Legal Risk)。即由于金融衍生工具创新速度比较快，可能游离于法律监管之外，从而存在某些金融合约得不到法律保障和承认的风险。

　　(6)管理风险(Management Risk)。它是指金融衍生工具的复杂化可能给交易主体内部管理带来困难和失误以及监管机构难以实施统一监管的风险。

　　3.虚拟性

　　虚拟性是指金融衍生工具的价格运动过程脱离了现实资本的运动，但却能给持有者带来一定收入的特征。所谓虚拟资本，如：股票和债券，其特点是本身并没有价值，但它们是代表获得一定财富的权力证书，因而是对实物财产的虚拟。而金融衍生工具又是对股票、债券等基础资产的进一步虚拟，具有双重虚拟性。由于虚拟资本的增值可以不依赖于产业资本和商业资本的运动，因而金融衍生资产的交易日益独立于现实资本运动之外。

　　首先，金融衍生工具市场的发展对完善国家金融市场体系，提高金融运作效率，维护金融安全有重要意义。

　　世界金融市场发展历史证明，完善和发达的金融衍生工具市场，能够促进金融市场运作效率的提高，构架起一个国家完善的金融市场体系，推动其成为世界性的经济与金融中心。特别是金融衍生工具市场的出现与发展，为投资者提供了新的投资途径、为融资者提供了新的融资渠道，有利于改善资本配置，分散经济风险，降低融资成本，刺激经济增长。

　　其次，金融衍生产品交易是现代金融市场的重要内容，金融衍生工具市场提供的金融衍生产品合约和交易平台，推动了现代金融市场的发展，对提高金融竞争力有重要的意义。

　　从20世纪70年代初美国芝加哥商业交易所(CME)推出外汇期货合约开始，利率期货、股指期货等金融衍生产品交易由于其所具备的规避金融现货风险的特有功能，在金融市场上受到广大投资者的青睐。一个国家金融衍生产品越发达，功能越完善，对国际资本的吸引力就越大，在国际金融市场的竞争力就越强。

　　再次，金融衍生工具市场特有功能与提供的金融衍生产品是金融市场风险管理的基础和手段，对国内金融机构分散金融风险，提高风险管理能力，减缓国际金融风险的冲击有重要意义。

　　控制风险是各国金融市场一项长期和重要的战略任务，金融衍生工具为这一战略任务的落实提供了有效手段和市场基础。金融衍生工具市场的一个重要功能是低成本地实现风险的分散和转移，金融衍生工具具有一种与生俱来化解各种风险的能力，并将这种风险分配给那些最有能力且又最愿意化解各种风险的投资者。金融衍生工具的发展，作为一种避险工具，不仅有利于减缓因国际政治、经济变动给国内企业带来的风险，而且通过为金融机构提供组合投资的空间，有利于实现组合投资风险分散的要求，拓展金融风险管理的市场工具和条件，提高金融机构加强风险管理的效率和效能。

　　总之，金融衍生产品的发展，完善了现代金融市场的组织体系，提供了抵抗金融风险的市场基础和手段，促进了一个国家或地区金融市场国际竞争力的提高。随着现代金融市场功能的进一步发挥，金融衍生工具市场在现代金融市场中的地位也将进一步得到加强。

　　当然，金融衍生工具市场所蕴含的风险同样不容忽视。

　　按照交易场所的不同，金融衍生工具市场分为交易所市场和场外市场(柜台交易市场)。

　　按照交易类型的不同，金融衍生工具市场可分为金融期货市场(Financial Futures)、金融期权(Financial Options)市场和其他衍生金融工具市场。

　　1.金融期货市场，包括：外汇期货(Foreign Exchange Futures)、利率期货(Interest Rate Futures)和股票价格指数期货(Stock Price Index Futures)。

　　2.金融期权市场，包括：(1)现货期权，如外汇期权(Foreign Exchange Options)利率期权(InterestRateOptions)、股票价格指数期权(Stock Price Index Options)；(2)期货期权，如利率期货期权、外汇期货期权、股票价格指数期货期权。

　　3.其他金融衍生工具市场，包括远期利率协议(Forward Rate Agreements)和互换交易(Swap Transactions)

　　金融衍生工具市场有四大类参与者：保值者、投机者、套利者和经纪人。

　　1.保值者

　　保值者参与金融衍生工具市场的目的是降低甚至消除他们已经面临的风险。

　　2.投机者

　　与保值者相反，投机者希望增加未来的不确定性，他们在基础市场上并没有净头寸或需要保值的资产，他们参与金融衍生工具市场的目的在于赚取远期价格与未来实际价格之间的差额。

　　3.套利者

　　如果说投机者取得利润需要承担一定的风险，那么套利者的利润来得很轻松，他们通过同时在两个或两个以上的市场进行交易，而获得没有任何风险的利润。

　　4.经纪人

　　经纪人作为交易者和客户的中间人出现。

• 金融衍生工具