超额货币供给

　　超额货币供给是指年度货币供应量的增长速度超过GDP与物价增长速度之和的现象。超额货币供给是我国经济发展中的一种特有现象，这种现象的长期存在不仅严重干扰了我国货币政策中介目标作用的有效发挥，而且造成了潜在的通货膨胀压力，给政府的宏观调控带来了很大的难度。

　　我国多年来依靠政府投资、吸引外资和扩大出口的资金推动型经济增长方式，是造成我国超额货币供给的主要原因。具体来说有如下几点：

　　第一、以政府投资为主的扩张性财政政策，由于非理性因素和行政特权的干扰，存在严重的滥用资本，过度投资和投资效率低下的问题。自从1998年以来，我国政府试图通过降低利率的方式来刺激投资和消费，以启动内需，但是结果不尽如人意，居民边际储蓄倾向不断增强，货币流通速度减慢，人民币资产化倾向增强。在货币政策作用不明显的情况下，我国政府采取了凯恩斯模式的经济发展道路，通过扩张性的财政政策来拉动经济增长。实践表明，积极的财政政策对于我国走出通货紧缩发挥了非常重要的作用，但是另一方面，政府主导的投资体制也产生了相当的负面影响。首先，政府投资与私人投资相比缺乏足够的信息优化资源配置，特别是非市场因素的干扰造成了地区之间重复建设和过度竞争的现象非常严重，出现增产不增收的局面，大量资源被浪费。其次，政府以投资拉动经济的做法提高了资本在经济增长中的收益分配权，资本所有者获得了新增货币的大部分收益，劳动所有者的工资收入增长相对缓慢，无形中拉大了供给和有效需求之间的矛盾。研究表明，中国在1995年以后，资本－产出比率的增长与经济增长速度之间存在相反的发展趋向，政府长期靠投资拉动经济的做法导致资本深化的步伐过快，投资效益下降，而且偏重技术的发展模式增加了资本集中的程度，出现资本对劳动的过分替代，资本－产出比率不断上升导致资本对经济的边际贡献率呈下降趋势，最终导致了经济增长速度的下降。显然，政府投资和资本化程度提高必须有货币发行来支持，而资本边际效用的递减，使货币对经济的推动作用不断减弱，货币的增加并没有带来相应的经济增长和购买力提高，最终造成了超额货币供给的出现。

　　第二、巨额银行不良资产是超额货币的重要组成部分。在我国，银行信贷是政府过度投资的主要融资渠道。银行信贷和直接融资一个最大的区别在于，直接融资将储蓄转化为投资，而银行信贷是投资创造储蓄，虽然信贷资金的来源是储蓄，但是银行信贷通过派生货币又创造了新的储蓄。派生存款如果能够推动有效投资，那么对经济不会产生不利影响，但是如果派生存款最终是以不良贷款的形式保留下来，银行就具有了巨大的金融风险。我国的银行是国家支持的不准破产的企业，银行也没有权利调整利率来影响资金供求，廉价的资本、无效的投资和消费能力的低下导致银行发放了大量无效贷款。大量新增的派生存款与这些不良资产对应，增加了货币存量，而对实际经济的影响却很少。

　　第三、开放条件下，我国多年的国际收支双顺差也推动了超额货币供给的形成。先从经常项目来看，在国内商品市场存在供过于求的情况下，贸易净出口实际上是国内过剩商品寻找海外销路的表现，如前所述，这些过剩商品是银行信贷和过度投资的产物，其价值已经被新增派生货币所补偿，出口增加了外汇收入，而结汇将导致货币量增加，这意味着，出口商品价值实现的同时有两次等量的新增货币与其对应。再来看资本项目，由于我国存在地方投资的冲动，在存在信贷规模控制的情况下，吸引直接投资一定程度上可以成为变相套取人民币的手段，但这部分货币在使用上仍然存在宏观意义上的无效投资问题，不同之处只是在于可观的投资回报被外商取得，而不是本国的资本所有者。总之，顺差一定程度上可以被认为是储蓄大于投资情况下利用外国需求拉动总需求的一种方式，是内外失衡下的总体均衡，它在暂时缓解总供求矛盾的同时，加剧了超额货币供给。

　　可见，多年来我国经济增长的重要支柱——政府投资、银行信贷、对外贸易在推动GDP增长上发挥重要作用的同时也制造了货币领域的非均衡现象——超额货币供给问题。货币供给的增长速度远远大于了经济增长和物价上涨之和，我国潜在的通货膨胀压力不仅很大，而且我们经济增长的代价也是巨大的。

　　一、超额货币供给对股价的影响

　　在我国的股票市场，货币的供应对股市有很大的扰动性。货币供应量很容易引起股价波动，而股价的波动就会进一步地髟响实体经济.超额货币供给对股价的影响主要表现在一下几个方面：

　　(一)通过影响企业以及企业活动对资产价格造成影响：

　　1.影响企业投资

　　下面根据托宾Q理论展开分析：(1)当Q(I时，即企业市价小于重置成本.经营者将倾向子通过收购来建立企业或者实现企业扩张，企业不会去购买新的投资品，从而投资支出就会降低。(2)当Q=l时，企业投资和资本成本达到动态均衡。(3)当Q>I时，即企业市价高于企业的重置成本。在这种情况下企业就会发行很少的股票就能买到较多的投资品。所以，只要企业的市场价值相对于其重置成本来说有所提高，那么，计划资本就会有所增加。参数Q是反应企业市场价值与其重置成本之比，如果唯较大，固定资产如一些厂房和设备相对来讲就会比较便宜，表明企业购买资产时就不需要增发大量股票.这样一来就可以利用发行新股票来对新项目进行投资。从而增加企业的投资支出。托宾的Q理论是用来描述投资支出与股价两者之间关系的，因此如果货币超额供给。就会导致利率下降.那么股价的吸引力就会强于债券，进而推动股票的需求。使得股价上升.企业就会增发股票来增加投资。

　　2.影响企业信贷

　　货币超额供给对信贷市场也能产生很大的影响，它主要是通过股份来影响企业的资产负债进而产生作用。如果一个企业的净资产较少。其在进行融资时就会承受很大的道德风险。货币超额供给就会促使股价的上升，企业就会增加它的投资支出，能进行抵押的资产就会更多，相应减低企业道德风险压力，企业在这个时候就会扩产增资，增加对银行的贷款。

　　(二)通过影响个人家庭以及个人消费来对资产价格产生影响：

　　1.家庭消费

　　通过对家庭的消费进行分析发现，如果消费者的资产大于他的负债，那么这个家庭产生财务危机的概率就是偏小的，从而对购买房产和高档消费品产生很大的欲望。货币超额供给促使股价的上升.增加消费者的金融价值，相反就会减少消费者的负债比率，这样一来家庭就会增加对房产和一些高档消费品的总需求。根据焉求供给理论，需求的增加必然会促使其价格的上涨。

　　2.家庭财富

　　从莫迪利安尼的生命周期理论可以知道，消费者要进行他的消费不仅取决于其当期的收入，而且还与其所拥有的财富有关，一般对普通消费者来讲，它生命期内的财富主要是股票和房产。当价格上涨时就会增加市场流动性，多于的很大一部分流动性就会流入到股票市场跟房地产市场，这样股价就会因为货币超额供给而上升，同样也会增加消费者所拥有的财富，再根据前面的超额货币供给对家庭消费的影响得出的结论，知道这样会提高总需求.进而会导致资产价格的上涨。

　　二、超额货币供给对房地产价格的影响

　　货币政镱会对房地产市场产生很大的影响.下面就从三个方面来讨论货币超额供给对房地产价格的影响：

　　(一)影响房地产需求。超额货币供给会促使利率下降，从而造成房地产所使用的融贷成本降低，和润增加，促使他们增加房地产投资。从而增加对房地产总需求。

　　(二)影响房地产价格。就像上面对家庭财富的影响一样，超额供给促使对房地产的高需求必然会促进房价的进一步上涨。随着不断上升的房地产价格。对投资的需求也会变的更大，消费者对于消费的欲望也会随之更强，呈现出一种双向增长的关系。

　　(三)影响房地产商信贷。投资房地产需要很多资金.如果资金不足就要贷款，企业就有可能以房产作为抵押来获得贷款。股价的上升会减少银行贷款损失的概率.增加对资本金的需求，同时也会提高银行在借贷方面的能力，相应的地产商也会增加投资。