美元贬值

美元贬值(Depreciation Of Us Dollars)

　　美元贬值，是指美元在国际市场购买力的低下，与人民币现时的汇率变化无关，与任何一国的汇率升降都无关。

　　从历史的角度看，美元疲软始自2002年，其间经过了两个阶段：第一阶段是从2002年初到2004年末，以实际汇率计算，贸易加权的美元指数在此期间下跌了16%.到第二阶段，即伴随着美联储2005年8次决策会议8次加息，贸易加权的美元指数在2005年上升5%，也就是收回了此前34个月中三分之一的跌幅。不过，美元好景不长，从2006年年中到现在，美元重又回到了下跌的通道之中，如果从2002年初算起，总体上美元在过去5年半的时间里大约贬值了36%.目前，衡量美元与一篮子货币比价的美元指数跌至了78.3-78.5的区间，为15年来的最低位置。

　　众所周知，布雷顿森林体系存在所谓的N-1问题，即由于美元作为该体系的第N种货币——本位货币，美国因此失去了运用支出转换政策调整国际收支的能力。事实上，只有其他国家同意将其货币在新的水平上钉住美元，美元的贬值才能够实现，因此，与主要工业化国家实行浮动汇率制度不同，包括亚洲在内的许多发展中国家至今依然实行的是钉住美元政策。事实上，只要这些国家的货币当局针对美元的汇率管制不变，美元贬值对应其本币就没有广泛的意义。正是如此，目前的美元贬值主要是相对于欧洲、日本等发达国家的货币而言的。

　　美元之于欧洲货币，其贬值速率与幅度几乎超过了经济学家们的想象。目前，欧元兑美元已经冲至1.4以上的高位，占据着1999年欧元面世以来的最高点位，英镑兑美元升至2.02以上的高点，美元跌至26年来谷底。无独有偶，在过去5年多的时间内已经贬值约13.9%的基础上，美元兑日元目前跌至 1：117.2，处于近5年来的高位。另外，澳元和加元目前分别在0.89和0.98以上的强势位置与美元分庭抗礼。

　　美元如今再显颓势，直接原因在于美国次级贷款危机。由于优质抵押贷款门槛较高，大量信用程度较差的贷款者便转向次级贷款，该类贷款对信用要求程度不高，但贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%.美国贷款人通过次贷获得的贷款主要用于房地产投资，房市繁荣时，借款人完全可以用投资收益还贷，但随着美国房市的萧条，房价的猛跌最终导致了借款人无力支付贷款利息，从而出现次贷危机，并且这一危机在2007年8月总爆发，导致美国和全球股市的狂跌与急剧波动。次贷危机的恶化伤及到国内经济肌体，进而迫使美联储最终终止了收缩性货币政策，并一下将基准利率从5.25%下调到4.75%，而且美联储可能未来再次降息。理论上而言，当美联储降息时，如果其他国家进行货币政策的同步和同向操作，无疑将会阻止本币升值的脚步，但问题的关键在于，欧洲中央银行、英国央行和日本央行等世界三大官方货币管理机构均在日前作出了维持本国利率不变的决定。一边是美联储独立减息；另一边是其他央行无所作为，各大货币对美元的利差随之扩大，从而驱动美元发生了新一轮的贬值。不仅如此，市场普遍认为，伴随着欧元区和英国通货膨胀的回升以及日本经济的持续回暖，三大央行很有可能在未来数月中选择加息(如英国货币政策委员会报告暗示，为了给经济降温，利率将在2008年年初前升至 6.0%；日本央行政策委员会委员须田美矢子日前暗示，日本央行在不久后将寻求一次加息)。美元在同主要货币利差的扩大之中将会进一步走弱。

　　由于承受不了全球性通胀以及货币需求之重，美元在布雷顿森林会议之后退出了“美元本位”的位置，国际货币体系出现了英镑、日元等多元化现象。尽管如此，美元如今依然是目前国际经济活动中商品与服务贸易的最主要计价货币，其币值的变化必然对各种经济体产生不同的影响。作为货币输出国的美国进行美元 “倾销”无疑能够成为最大的赢家，即美元贬值可以增强美国产品的国际竞争力，促进美国产品的出口，从而减少其贸易逆差。据美国国际经济研究所统计，美元如果贬值20%-25%，将足以使美国贸易赤字占国内生产总值的比例削减到2%，同时，美元的贬值还将减轻美国的大量对外债务。据英国《经济学家》报道，美元目前的贬值已经使得美国消除了几百亿美元的对外债务，正是如此，布什政府对弱势美元采取了听之任之的态度。但是，美元贬值又是以冲抵其国内投资环境为代价的。过去几年，每年有3000亿美元从国外向美国投资，但在美元持续走弱的背景下，这笔钱很有可能不再进入或者说甚至抽回，这对于国内储蓄和投资缺口本来就非常大的美国经济而言当然不是好事情，久而久之必然会收窄S-I的转化通道。与此同时，由于美国是一个消费和进口大国，美元贬值还可能加大其通货膨胀压力。2007年美国进口额可达2.4万亿美元，随着美元贬值，进口产品的价格必然上升，进而有可能推高美国的整体价格水平。

　　欧洲国家对于美元贬值可谓爱恨交加。一方面，欧元相对于美元升值可以提升欧元区国家的投资者和其它中央银行对欧元的信心，从而增强欧元在国际金融界的地位，同时，欧元升值还可以帮助欧元区国家抑制物价的上涨，降低通货膨胀，使欧洲央行得以放松银根来刺激经济进一步复苏；但另一方面，欧元的持续升值，必然导致欧洲公司出口成本增加，加重其出口的压力，进而削弱欧元区企业的国际竞争力，并最终伤及欧洲经济。据欧洲中央银行测算，如果欧元升值 5%并持续一年左右，欧元区全年经济增长率将下降0.9个百分点。基于此，欧洲央行理事会日前明确表示，欧元汇率现已达到“痛苦临界点”，欧洲国家领导人将在新的七大工业国会议上发布强力宣言，明确指出欧元不能充当美国减少贸易逆差的变量调整工具。

　　在美元贬值的环境下，亚洲尤其是东亚国家成为了与美国贸易联系中的最主要贸易顺差的发生地。截止目前，在美国的贸易顺差中，中国约为1500亿美元；韩国约为130亿美元；日本为64亿美元。顺差的产生带来了这些国家外汇储备的激增。为了平衡贸易关系，东亚国家开始大量买进美国国债，正是如此，美国5300多亿美元的经常性项目赤字中有4400多亿美元是由外国资本提供的，其中的三分之二来自亚洲。然而，有多大的外汇储备就必须释放多大的本币进行对冲，美元储备资产的增加已经并会进一步削弱亚洲国家中央银行的货币调控能力和政策的独立性。更为关键的是，伴随着美元的贬值，美元储备价值将会严重缩水。以中国为例，1.4万亿美元的外汇储备中有70%由美元资产组成，若按2005年7月汇率改革以来美元对人民币贬值7%计算，中国已经发生了6000多亿美元的损失，相当于中国国内生产总值的22%.

　　经济与贸易失衡是当前全球经济发展所面临的最大威胁。根据国际货币基金组织的官方解释，所谓“全球经济失衡”主要指的是美国经常项目逆差庞大，而其他一些经济体其中主要是亚洲新兴经济体则相对应地拥有较大的经常项目顺差。正因如此，国际货币基金组织在2007年第一次发布的《世界经济展望》报告中着重指出，如果希望全球经济失衡得到有序解决，中期内美元就必须大幅贬值以稳定其贸易赤字和外债余额。但与此同时，联合国经济事务部发布的《2007年世界经济形势与展望》报告却得出了完全相反的结论。该报告指出，美国经常账户赤字居高不下，美元贬值将导致包括中国、日本在内的持有大量美元储备的国家转而投资其他货币，这将使美元承受更大压力，有可能进一步导致全球经济失衡的无序调整。

　　如前所述，美元贬值的确能够缓解美国的“双赤字”状况，从而一定程度上纠正全球经济失衡格局。美国商务部发布的资料表明，借助于美元贬值，美国 2007财政年度前10个月的财政赤字下降为1573亿美元，远低于上财年同期的2396亿美元。不仅如此，商务部公布的最新数据称，由于出口较进口以更快的速度增长，美国贸易赤字已经由2007年年初的每月600多亿美元减少到如今每月的590亿美元左右，而且出现了逐月递减的趋势。但是，如果企图通过美元贬值达到全球经济实现均衡的目标不仅不现实，而且会将结果引向反面。数据显示，目前美国经常账赤字大约占其国内生产总值的8%，要完全抹平这一窟窿，以实际汇率计，美元需要贬值20%-30%，但客观分析，美元如此大幅下跌可能并不符合逻辑。据计算，美元贬值20%意味着1欧元兑换1.50美元，1美元兑换94日元和6.4元人民币，而美元贬值30%对应的数字则分别为1.70、83和5.6.如果美元果真跌至如此水平，有关国家必然强烈反对，并大举干预汇市。这种情况一旦发生，对解决美国赤字乃至全球经济失衡问题当然无济于事。更何况，全球化已经改变了汇率、贸易以及宏观经济影响之间的传导机制。国际清算银行和美联储近期所作的研究都清楚地说明了这一转变。随着全球化的加深，国际贸易在世界GDP中的份额不断上升，目前已接近30%，市场份额的争夺日趋激烈，在这种情况下，汇率调整的影响更多地表现为企业利润的起落，而非各国市场份额的消长。

　　进一步分析，美元贬值的速度与幅度如果过大和过快，其对全球经济的威胁也必然发生。一方面，美元长期疲软势必加剧全球流动性过剩，即在其他国家对冲货币增加的情况下，出现流动性“过剩”演化为流动性“泛滥”的危险；另一方面，美元贬值速率过猛将增加风险溢价并使全球的泡沫性金融市场失常，即美元贬值将使得以美元计价的资产相对于外国投资者变得廉价，从而吸引外国投资者大量买入，进而拉高这些资产的价格。特别值得关注的是，相比于美元对欧元大幅贬值而言，由于中国实行盯住美元政策，美元对人民币贬值受到了抑制，结果造成了人民币对欧元实施了“间接性贬值”。资料显示，在过去一年左右的时间里，人民币对欧系(欧元、英镑)货币贬值了3%，这种结果非常容易引起欧洲对中国的不满。欧元区一直都是贸易惩罚的急先锋，无论是在鞋子、纺织品还是家电产品上，都对中国大打出手，如果美元贬值让欧洲企业在中国遭遇折损，欧洲将会采用更加严厉的手段来限制中国的货物进口。试想，即便美元贬值让美国赤字遁形消弭，但作为最大新兴市场国家的中国与另一经济巨人的欧盟发生频繁龃龉，世界经济的均衡从何谈起?

　　美元汇率的变化是一把双刃剑，无论是对美国经济还是对世界其他国家的经济都会产生正负两方面的影响。由于目前人民币实行的实际是盯住美元的汇率制度，美元的贬值将导致人民币对其他世界主要货币实际上的贬值。自 2002年 2月美元从其汇率的最高点贬值以来，人民币的实际有效汇率已下降了约11%。美元贬值对我国的影响如下：

　　(一)有利影响

　　一是扩大出口。美元汇率在较低价位震荡，人民币汇率继续保持在较低水平，将使我国出口产品更具价格优势，有利于我国外贸出口竞争力的提升；二是扩大利用外资额度。有利于外国投资者降低在我国投资的成本，增强我国吸引海外投资的优势。

　　(二)不利影响

　　美国、日本、欧盟等一些国家和地区以人民币低估为借口，大肆喧嚣人民币升值，认为人民币低估影响到贸易伙伴国的就业及经济发展问题，要求我国承担起在国际经济调整中应负的责任，希望通过人民币升值来改变目前国际经济发展的现状。这使人民币遭遇前所未有的升值压力。面对这种压力，我国政府态度十分明确，即近期人民币汇率保持基本稳定。

　　1.加剧我国与主要贸易伙伴之间的贸易摩擦

　　我国对美国、欧盟贸易长期保持较大的顺差，2004年1—10月，我国对美国、欧盟的贸易顺差分别为629.5亿美元和270.8亿美元，均比2003年同期有较大幅度的增加。虽然汇率并不是我国出口最主要的变量，但是人民币现实汇率状况在一定程度上导致我国的出口排挤了其他国家在国际市场上的占有率，这必将导致我国与主要贸易伙伴国之间的贸易摩擦进一步加剧。目前，我国已成为涉及反倾销案件最多的国家，针对我国的反倾销案件数已占到全球反倾销案件总数的1/4左右。这是我国不得不面对的日益严峻的国际经济环境。

　　2.加大外汇储备和偿还外债的风险

　　目前，我国外汇储备已超过 5000亿美元，其中，绝大部分是以美元资产的形式存在。这种不尽合理的币种结构使得我国外汇储备的保值增值蕴藏着较大的汇率风险。美元汇率进一步下跌，给我国外汇储备资产的安全性带来的不利影响以及将造成的资产损失显而易见；同时，也会加大我国政府和企业偿还外债的风险。

　　3.有可能成为贸易条件恶化的诱因

　　贸易条件是一国出口与进口的交换比价，即随着出口商品价格相对于进口商品价格的变化，出口每单位商品所能换回的进口商品的数量，是衡量一国获取贸易利益空间大小的重要指标。我国贸易条件出现了一种先升后降，总体趋于恶化的趋势。这主要是由于我国外贸出口出现了增量不增价甚至跌价的现象。我国产品在进入国际市场时，盲目出口，竞相采取削价竞争的手段，人民币低估又在一定程度上加剧了这种局面。

　　4.导致短期投机资本大量流入

　　人民币低估导致升值预期的存在，有可能促使大量短期资本流入，会给我国经济发展带来诸多不确定性：首先，会对国际收支造成冲击；其次，加大中央政府操纵货币政策的难度，直接导致我国基础货币投放量的增加；最后，大量投机资本可能会投资于房地产等行业以待人民币升值，引发经济“泡沫”。

　　随着我国经济开放度的不断加大，国际环境的变化对我国经济的影响也日益增大。要采取积极措施，最大程度地减少美元贬值对我国经济的不利影响。

　　(一)在保持人民币汇率基本稳定的前提下，完善汇率形成机制

　　保持人民币汇率的基本稳定，对我国来说是当前最好的选择。保持汇率的基本稳定，并不是不允许汇率浮动。完善汇率机制的核心是提高汇率形成的市场化程度，适当放宽人民币汇率的浮动范围，渐进式地放弃实际盯住美元的现行汇率制度，形成更加适应市场供求变化、更为灵活的人民币汇率形成机制。汇率机制的改革进程取决于我国的经济发展水平、经济运行状况、国际收支状况及其他配套改革措施，是一项系统工程，必须采取循序渐进的方式，稳步推进。

　　(二)调整对外贸易政策，促进进出口结构优化

　　继续实施出口市场多元化战略，积极推动与周边国家和地区区域内的经贸合作，目前重点开发拉美、俄罗斯以及中东欧地区等新兴市场。适当降低对美国、欧洲、日本等发达国家和地区市场的出口依存度，减轻这些国家和地区的经济变化对我国外贸出口增长可能产生不良的影响。鉴于目前我国国内能源供应偏紧、结构性矛盾加剧等问题，可适当限制一些资源性粗加工产品的出口，促进出口结构的优化，提高出口产品的市场竞争力，以此来缓解国际贸易保护主义通过反倾销等手段对我国出口所施加的压力。

　　(三)增加对我国主要贸易顺差国的进口数量

　　根据我国经济发展的长远目标和产业结构优化的客观要求，进一步加大我国经济发展所需要的机械设备、高技术产品，以及资源性产品(如原油、成品油、天然橡胶)的进口，以增加对我国主要贸易顺差国的进口数量，减轻贸易伙伴国对我国施加的压力。

　　(四)适当放宽外汇使用限制

　　改革外汇帐户管理，扩大企业灵活使用外汇的自主权。允许所有中资企业包括中小民营企业保留一定限额的经常项目外汇收入。国家可运用部分外汇储备，用于东北等老工业基地等和国有大中型企业的技术改造。

　　2007年11月6日，美联储前主席格林斯潘曾表示美元贬值对美国经济的影响呈中性，并指出“美元贬值既非对美国经济有利也非不利，美国目前有巨额的经常账户赤字，美元因此不得不贬值”。通过分析笔者认为美元贬值对美国经济主要有以下几个方面的影响。

　　1.影响贸易逆差

　　美元贬值在短期内能促进出口抑制进口，但从长期来看并不能持续减少贸易逆差。根据传统的汇率理论，一国货币对外贬值能促进出口数量增加，同时使得进口产品价格上升，抑制进口，从而改善贸易收支状况。2006年美国的贸易逆差7585亿美元，2007年为7116亿美元，2008年1月为582.0亿美元，低于预期的597.5亿美元，3月为582.1亿美元，低于预期的611亿美元。同时由于美国盛行信用消费，储蓄率连续两年为负，而为美国家庭提供信贷的金融机构的资金相当一部分来自外国投资者，美元的持续贬值导致美国金融机构融资成本增加，国内流动性不足间接抑制了消费者的消费需求。这些都有利于缩小贸易逆差。

　　但美元的贬值即美元的购买力下降同时也导致了几乎所有与美元挂钩的商品价格上涨。美元贬值是近期石油价格大幅上涨的根本原因，据估算美元贬值对油价上涨的“贡献率”接近20%。如今油价已超过每桶110美元，不少农产品价格也达到几十年来的最高。美元贬值在导致全球能源和原料价格大幅上涨的同时也使美国进口费用增加，通货膨胀压力加大，这无疑又会恶化国际收支。另外由于制造业仅占美国GDP的 12%，并且一半是军工企业，美元贬值从中长期来看并不能较大促进美国的出口，贸易逆差状况不能得到根本改善。

　　2.影响美国债务

　　美元持续贬值降低了美元资产对国外投资者的吸引力。目前相当一部分的美国政府债券和公司债券由外国投资者持有，美元不断贬值可能导致外国投资者抛售美元资产。

　　虽然美国基于美元在世界货币中的重要地位，希望实现既能通过贬值达到政策目的又能留住外国投资者的完美平衡，但在贸易逆差和美元贬值同时存在之时，免不了会有一些国家为规避风险而抛售一部分美元资产，这也就相当于减少对美国的投资，美国企业的融资成本就会提高。长期如此，将不利于美国的生产与投资。但我们也应看到实际情况是，次贷危机后的2007年下半年，外国投资者并没有大规模地抛售美元资产，因此不大可能会严重打击美国债务的可维持性。而且美国通过贬值和通货膨胀来解决资产泡沫问题，是在让其他国家分担自己的债务。

　　3.影响公众对美元的信心和美国经济领跑地位

　　美元的持续贬值使许多向美国出口的国际企业转为以其他货币结算，投资者也开始更多投资其他货币以寻求更大的收益。虽然美元贬值导致了对美元地位构成挑战的欧元和人民币的升值，被称为“一箭双雕”。但长此以往有可能影响到世界对美元的信心，已有一些石油输出国采用欧元作为计价和支付货币，很多新兴市场国家的公司选择在欧洲金融市场上市。无论日后欧元是否会超越美元的地位，至少美元的持续贬值多少会有不利的影响。

　　美元贬值对消费的抑制也可能给美国经济造成不利影响，因为居民消费占到美国GDP的70%，是美国经济增长的最大推动力。美元贬值在抑制进口增长的同时也可能削弱美国领跑全球经济的地位。

　　未来美元继续走软已经是不容怀疑的事实了。标准普尔公司预计，美元汇率直到2011年才有望稳定下来，由此，许多人认为“强势美元”目前已经死亡，美元的持续贬值可能导致美元的“崩溃”。但笔者并不认同这种推断。

　　按照更为广义的理论，经济增长在长期内决定了一国货币的软硬程度，其内在背景是，国家经济增长快，则产出能力提高，货币所对应的物质准备增加，因而币值走强。虽然今年以来美国经济受到了次贷危机的冲击，但其基本面却是非常健康。据美国商务部日前公布的最终修订数据显示，2007年第2季度美国经济按年率计算增长3.8%，为去年第一季度以来的最大单季增幅，尽管这一增速略低于原来估计的4.0%，也低于经济学家们普遍预计的3.9%，但远高于今年第一季度的0.6%.布什称，数据证明美国经济正“欣欣向荣”。无独有偶，包括美联储在内的多家权威机构认为，2008年美国经济仍将维持在3%以上，从而成为阻止美元沦落的重要前提。

　　“美元危机论”实质上是说美元有可能会被欧元、英镑甚至日元所替代，直至退出目前的核心位置。不过，无论是欧盟还是日本，在经济增长上目前显然无法取代美国，亚洲(不含日本)的崛起也短时期内在经济总量上无法与美国匹敌，因此，短时期内美元崩溃是不大可能的。进一步而言，由于美元贬值，不少国家特别是亚洲国家中央银行的确存在着“去美元化”现象，但必须看到，对于新兴市场或转型经济体而言，中央银行的声誉依然存在有限的市场认可度，钉住某个强势世界货币有利于维系其货币信心，有利于赢得汇率改革的时间。那么，除了美元，这些国家还能认同什么货币呢?

　　事实上，目前美元贬值并没有超出美国和美元持有国的承受范围，而一旦美元贬值出现恶化，各方力量都会投入干预的武器，毕竟美元的基本稳定牵涉着全球所有国家的经济利益。对于亚洲国家而言，如果美元贬值导致本国货币升值过猛，他们将会义无返顾地抛出大量本币买进美元，进而从外围阻止美元下滑的速度；对于欧洲国家而言，统一的利率杠杆即借助于减息的力量就可以遏制美元贬值的节奏；而在美元生产国美国政府眼中，只要美元贬值助长并恶化了国内的通货膨胀，其大规模干预将不可避免。1977年9月到1978年10月1年多的时间里，受油价不断上涨的影响，加之经济的增长乏力，美国对外贸易由顺差滑入逆差，美元对主要货币汇率出现了高达16%的大幅下跌。美元疲软导致进口价格大幅攀升，通货膨胀率一下子从原来的6%跃升到了8%以上，到1979年年底，通胀率更是进一步上升到了10%的水平。当年的10月6日，美联储开始实行非传统的新货币政策来消除通胀，即严格控制货币供应量的增长，哪怕导致利率水平大幅上升也在所不惜，美国货币当局入市干预了几次。而作为上次汇市干预的参与者，美联储前高官、国际经济研究所学者泰德·杜鲁门预言，5年之内美国政府必定会再度入市干预，不管是因为汇市秩序遭到破坏，还是因为美国再也无法承受伙伴国对其政策的批评。