持有成本模型

持有成本模型(cost of carry model)

　　持有成本模型是Cornell和French借助一个套利组合论证的建构在完美市场(perfect markets)假设下的定价模型。

　　持有成本模型一种用来表示期货价格与现货价格之间在时间差异上相互关系的模型。在正常情况下，期货价格等于现货价格加上持仓费用。持仓费用包括：现货仓储费、运输费、保险费和借款利息四部分。但对于不同的资产来说，其持仓费用是不同的，金融资产的持仓费用一般只包括借款利息支出减该资产的收益。而消费性资产的持仓费用，除了上述四个方面以外，还要减去便利收益。只有传统期货商品中的投资性资产，其持仓费用才是由上述四个因素之和构成的。

　　该定价模型的假设条件如下：

　　(1)借贷利率相同且维持不变；

　　(2)无逐日盯市的保证金结算风险；

　　(3)无税收和交易成本；

　　(4)卖空股指成分股无限制；

　　(5)股利发放时间、数量确定，无股利不确定性风险；

　　(6)股指成分股可无限分割；

　　(7)期货和现货头寸均持有到期货合约到期日。

　　持有成本定价模型是被广泛使用的股指期货定价模型。该模型是在完美市场假设前提下，基于一个套利（Arbitrage）组合而推导出来的。

　　尽管理论上指数套利操作会使得股指期货实际价格回归其理论价格，但该模型假设过多违反现实情况和忽略市场环境因素，使得其在解释及预测股指期货价格走势时显得不够完美，国外已有多位研究者实证发现，股指期货实际价格与持有成本定价模型所估算出的理论价格之间有显著差异。

　　持有成本模型主要存在以下缺陷：未考虑指数现货与股指期货市场之间的互动性、假设无风险利率为一固定常数、未考虑股价的波动性、现实资本市场存在摩擦以及现实资本市场上的股指期货套利有风险等。

　　由于持有成本定价模型存在以上一些缺陷，我们需要进一步考虑市场的不完美与种种限制，对持有成本定价模型进行修正，但所有改进的定价模型都是在持有成本定价模型的基础上再做修正，所以该模型的理论和现实意义依然重大。

　　1.买卖价差存在并考虑交易手续费

　　式中：cf——期货交易手续费金额；

　　S_tA——现货之卖出价格；

　　S_tB——现货之买入价格。

　　2.买卖价差存在、考虑交易手续费及借贷利率不相等

　　式中：R_t——t-T期间内存款利率；

　　R_B——t-T期间内贷款利率。

　　3.买卖价差存在、考虑交易手续费、借贷利率不相等且现货卖空限制

　　式中：R_t——t-T期间内存款利率；

　　R_B——t-T期间内贷款利率；

　　K——买空限制。