长期证券投资

　　长期证券投资是指投资期限超过一年的证券投资，如国债、公司债券投资及长期持有的股票投资等。

　　证券投资的种类及特点直接取决于有价证券的种类和特点。按照发行主体的差异，主要有政府债券、金融债券、企业债券及企业股票四种基本类型。与证券的种类相对应，可将证券投资分为四类：政府债券投资、金融债券投资、企业债券投资和股票投资。

　　(一)政府债券与金融债券投资

　　政府债券与金融债券投资的主要优点是风险小、流动性强，抵押代用率高及可享受免税优惠等。无轮是财政还是各金融机构，均具有高度的信用地位和足够的支付能力，能够严格地按照发行契约还本付息。因此，投资者对政府债券与金融债券的投资基本无风险可言，是一种无风险的投资组合。尽管它们没有违约风险，但存在购买力风险，只是相对于其他证券投资而言其风险最小。政府债券与金融债券发行金额巨大，往往可以造就出一个比较发达的二级市场，再加上其收益固定、偿付及时，因此，其买卖行为通常不受证券市场景气循环的影响，具有较强的流动性，即变现能力。政府债券及金融债券的无风险性及较强的变现力，必然使之成为理想的抵押代用品。此外，财政与银行为了提高债券的畅销性，通常对所发行的债券收益给予一定的税收减免收益。只要政府债券的收益率低于公司债券的收益率的差异不大于公司债券收益率与所得税乘积，则购买政府债券更为有利。此外，我国的政府债券与金融债券大多采用固定利率形式，并且到期一次还本付息(利息按单利形式计算)。

　　(二)企业债券与企业股票投资

　　相对于政府债券与金融债券，企业债券与股票的风险与收益相对要高些，尤其是股票的风险与收益一般都远远大于政府债券与金融债券。与此对应，企业债券或股票的流动性比政府债券与金融债券要低一些。因为无论是从信用地位还是支付能力看，企业都无法与政府财政或银行相比。因此，投资于企业证券，除同样遭受政府债券与金融债券的风险外，还有来自发行企业的经营风险与违约风险等。由于企业债券的风险较高，因此，其抵押代用率不及政府债券与金融债券。此外，无论是企业债券或股票的投资收益均得不到税收减免优惠。所以其真实收益率通常低于名义收益率。

　　(一)为了资金的保值和增值。企业因计提折旧、留存留余的资金，如果在近期不用而计划未来用于扩建厂房、更新设备、偿还债务等，就可购买长期的债券、股票，以使这部分资金保值、增值。

　　(二)为了控制其他企业。如为了保证企业生产所需的原料、扩大产品的销路，购入并长期持有相关企业一定份额的股票。

　　(三)为了扩大经营规模。如为了未来扩展业务而购买土地，或为了未来兼并其他企业而购入该企业的股票。

　　一般来说，为了未来扩大经营规模和控制其他企业，可购买股票；为资金保值、增值，可以购买债券或购买信誉好、声望高、实力强而股票收益和价格较稳定的公司的股票。　　

　　一、选择合适的投资对象

　　选择投资对象就是指要投资于何种证券，投资于哪家企业的证券。

　　企业在证券市场进行证券投资时，可投资证券的种类较多，不同类型的证券又各有其利弊。企业必须根据自身的需求和市场条件，权衡得失，作出有效的选择。投资对象选择的内容一般包括：

　　(一)在债券和股票之间选择

　　前已述及，股票和债券是两种性质不同的证券。债券是一种固定收益证券，其持有人与企业之间只是债权债务关系，其收益水平在发行时业已确定，不管发行人经济效益好坏，其收益固定不变。在发行人破产时，它也能先于企业股权投资者收回本金。而股票则不同于债券，它是所有权的凭证，其收益水平是不固定的，与被投资企业钧经济效益水平息息相关。在发行公司破产倒闭时，其本金收回顺序位于债权人之后。所以企业在选择投资对象时，即要考虑到股票是一种收益高、风险大的证券，债券是一种收益固定、风险较小的证券这些不同特点，又要考虑投资时所处的政治、经济环境。在政治、经济环境稳定的情况下，一般可选择股票投资；相反，在政治、经济形势不稳定的情况下，宜选择债券投资。

　　(二)股票或债券种类的选择

　　企业在决定了是投资于股票还是债券以后，还要作出投资何种股票或债券的选择。在证券市场上流通的各种股票和债券会因发行人的资信、经济效益、管理水平不同而在收益水平、风险程度方面存在差异。股票的形式有多种多样，投资于何种股票应根据投资目的和自己的经济实力确定。如处于经济动荡时期，在确定将资金投放于股票时，可购买优先股股票。因为在这一时期内，普通股收益会因经济波动不定变得极不稳定，而优先股股息固定，优先派息，可使风险降低。

　　债券和股票一样，种类繁多，在进行债券投资时要考虑债券的到期期限、利率与物价水平、通货膨胀等因素。如果物价水平高，经济形势不稳定，债券的票面利率水平低，市场利率较高，一般企业不能选择固定收益债券，而应考虑购置浮动利率债券，以减少损失，提高收益水平。

　　二、开户

　　企业在作出投资于何种证券的决策后，就要选择合适的经纪人，委托其买卖证券并发出委托投资的指示。企业通过证券经纪人进行证券买卖主要是为了节省费用和时间，降低投资成本。企业在选择证券经纪人时，要考虑到证券经纪人的信誉和专长，另外也要结合自己的投资目的。在选定证券经纪人后，企业要在证券经纪人那里开立户头，确立委托买卖关系。

　　所谓开户，它是指投资者在证券商处开设一个委托买卖的帐户。就如同在银行开设一个帐户一样。开户有两个主要过程：一是名册登记；二是建立帐户。

　　名册登记。根据有关规定，委托人委托证券商在交易买卖证券时，必须亲自向证券商办理名册登记。有了名册登记，便于证券商与委托人之间的日常业务联系，便于交易、交割业务的顺利开展。

　　资金专户。开立了资金专户后，其资金专户中的资金由证券商代为转存银行，利息自动转入该专户。开立资金专户后，委托人购买证券时，只要通知证券商即可按要求购买证券而不要携带大量现钞，因而活动性、安全性有了保障。

　　证券专户。开立证券专户后、投资者的证券就由证券商免费玳为保管，委托人买卖证券时就不必直接携带大量证券。当委托人要购买证券时，只要在资金专户中扣减相应的款项，而将所购证券记入证券专户即可。当委托人要卖出有价证券时，只要从证券专户中扣减相应的证券，而将所兑现的现金记入资金专户即可。

　　保证金帐户。保证金帐户是适用于信用交易的一种帐户。开立了保证金帐户后，委托人在买卖证券时，证券商可以为委托人垫一部分款项或代垫一部分证券而实现购买。开立保证金帐户手续比较严格，而且还要签订“保证金合约”，确定其保证金比例，并存入保证金。

　　在我国，证券交易只采用现货交易，没有适用于信用交易的保证金帐户。

　　三、发出委托指令

　　投资者开户后，就可向证券商发出委托指令，证券商代理为委托人买卖证券。

　　投资者发出指令，可以直接前往证券商处去填写委托书并签章，也可以以电话、电报、传真、信函形式发出买卖指令。

　　委托指令的内容主要有：一是交易的种类，即委托指令中写明是选择当日交易还是普通日交易，或是约日交易。当日交易是指买卖成交的当天，成交各方进行清算交割的交易，即办理证券与价款交割。普通日交割是指证券买卖成交后的第四个营业日，成交各方进行交割的交易。约定日交易是指，证券买卖成交后的15天内，成交各方按约定日期进行清算交割的交易。

　　委托价格是“指令。中应明确的第二项内容。第一种委托价格是把市场价格作为委托价格，这里的市场价格是指证券商委托在交易所中的代表，尽最大努力，以最快速度，设法为客户按最低报价买进，或按最高报价卖出的价格。第二种委托价格是投资者将其自己所限定最低价格或最高价格为买进或卖出的委托价格。除非达到“限价”，原则上就不进行买卖。

　　委托指令的第三项内容是证券买卖数额。即投资者准备买卖多少有价证券。证券买卖数额一般以交易单位来衡量。上海证券交易所规定，股票每100元面额为一个交易单位，债券每1000元面额为一个交易单位，简称为“一手”。确定证券买卖数额应以一个交易单位为起点或其整数倍。

　　委托指令的第四项内容是委托的有效期限。委托的有效期有“当日有效”、五日有效”、“长期有效。和“撤销有效。当日有效为从委托之日起，到当日营业终了的时间内有效：五日有效为从委托之日起，到第五个交易日营业终了的时间内有效；长期有效为在一周以上的时间内委托有效，撤销前有效委托为从金融投资者委托时起，若不通知撤销则委托始终有效。

　　委托指令还需说明的是，证券名称和股票牌名以及纠纷的解决方式。

　　四、执行委托指令

　　证券商接受投资者委托后，便通过专线电话与其派驻在证券交易所中的证券业务员取得联系，证券业务员便开始代表证券商按投资者的委托指令进行交易，这便是执行委托指令。

　　五、交割与过户

　　1．交割所谓交割，是指委托买卖成交后，买入者交付款项收到证券和卖出者交出证券收到价格的行为。“交割”与“交易”不同，交易是买卖的成立，交割是买卖的履行。“交割”与“清算”也不同，清算是总额的清抵核算，交割是余额的收付了结，只有通过清算才有交割。

　　交割的形式取决于交易的种类。世界上通行的交割形式有：当日交割，即买卖双方成交后，在成交当日就进行证券和价款的收付；次日交割，即成交后在下一个营业日进行证券和价款的收付；在交割，即成交之日起，若干个营业日内进行证券和价款的收付；发行日交割，即证券商在证券交易所对那些已定发行日但尚未发行的新证券买卖成交后，双方约定在新证券发行三日内进行证券和价款的收付。特约日交割，即从成交日起，双方约定15日以内某天进行证券和价款的收付。证券交割程序主要有二个步骤：第一是证券商之间首先进行交割，即不同证券商之间就当天所有成交的买卖进行证券和价款的收付。由于各证券商均在银行业务部立有往来帐户，在交易所清算部有证券帐户，因此各证券商的价款交割便可由各证券商会同清算部在银行业务部的往来帐户上集中办理转帐手续。而证券的交割由证券交易所清算部分别通过库证券帐目划转来完成。第二是证券商与投资者之间的交割，即证券商向委托者送达确认书。确认书主要记载如下事项：成交日期；交割日期；成交数量；证券名称；成交价格、总金额及佣金；邮资；其它事项。送达确认书的同时，证券商将投资者应收应付价款在其资金专户上划转；将投资者应收应付证券在其它专户上划转。

　　2．过户是指股票成交后，股票持有人发生了变化，新的股票合法持有人必须向公司申请更换“户头”，即变更股东名簿上原来相应的内容，从而使新的股票持有人可以享受股东的权益。过户的基本程序和手续主要有以下几步：第一步是股票卖出者在股票背面的股份转让记录栏中签名盖章，这样卖出者所持有的股票便成为可转让过户的股票。否则，股票无法转让过户。第二步是交割后股票新的持有人办理过户申请，即填写过户申请书，并携带股票买卖交割单、印鉴等到交易所办理过户手续。第三步是证券交易所查验以上各手续后，便注销原股东的户头，为新股东重新开户。

　　长期证券投资涉及的时间较长，投资企业对未来政治、经济等诸多因素很难进行准确的预测。因此，不同程度地存在着投资风险。

　　(一)股票投资风险

　　股票投资风险是指在股票持有期间和股票交易过程中，由于各种因素的影响，可能会出现的使股票投资者利益受到损害的现象。影响股票投资风险的因素主要有：政治因素、经济因素、国家产业政策、国家宏观经济调节手段、技术发展和技术进步、自然因素和企业经营管理状况等。因而，企业在进行股票投资决策时，应对上述各种因素作较详细的分析，选择收益较高、安全性好的股票投资，以减少股票投资的风险。

　　在进行股票投资决策时，如能够事先分析风险因素，并采取一些防范措施，确定投资的基本原则，可以减少、甚至避免不利因素给股票投资带来的风险。股票投资风险的防范措施主要有以下两点：

　　(1)股票投资种类的组合。将资金按照一定的比例分别投资于若干种不同风险程度的股票，建立合理的投资组合，可以使风险降低到最低限度。着重注意到发行股票企业之间是否存在原材料采购、市场占有份额等方面的利害冲空，利润额是否存在此消彼长的现象。

　　(2)股票投资期限的组合。企业在进行股票投资时，将资金按照一定的比例，确定几种投资期限，使股票投资分布在多种投资期限之内，以降低投资风险。

　　按照多投资种类和多投资期限进行股票投资，可以分散风险，企业不会因长期股票投资对生产经营造成太大的影响。

　　(二)债券投资风险

　　债券投资风险是指在债券购买、转让和持有期间，由于一些不可预测因素的影响，可能会出现的使债券投资者利益受到损害的现象。

　　影响债券投资风险的因素基本上与股票投资风险的因素相同。只是在影响程度上，对债券投资的影响通常没有对股票投资影响的那样严重，即债券投资的风险比股票投资的风险小。

　　债券投资风险主要有两种表现：一种是债券发行单位可能出现意外情况致使债券到期无法支付本息，从而给债券投资者带来损失；另一种是银行利率变动给债券投资者带来的风险，即利率风险。为使债券投资风险降低到最低限度，企业进行债券投资决策时需注意：

　　(1)对债券发行单位的行业特点、地理位置、经营管理状况、筹资用途等进行考察、分析和研究，避免第一种投资风险。

　　(2)在进行债券投资时，应考虑购买明显高于银行储蓄存款利率的长期债券。在时间上购买利率上调后不久时发行的长期债券，尽量避免购买银行利率下调后较长时间来再调整时发行的长期债券。由于银行利率是国家重要的经济杠杆，受政治、经济等多种因素的影响较大，企业在进行长期债券投资时，特别是在持有过程中，可能会出现银行利率多次上下调整的情况，所以投资者必须审时度势，把握好时机，以求收益最大化和风险最小化。

　　(一)债券投资价值评价

　　1．债券投资价值计算。以购买债券作为一种长期投资，同样要对其未来投资收益进行评价。购买债券的实际支出，即债券买价是现金流出，未来到期或中途出售的债券本息的回收，是投资的现金流入。要确定债券的投资价值，首先要汁算出债券未来现金流入量的现值，只有当债券未来现金流入量的现值大于债券投资的现行买价，并达到期望的报酬率时，这种债券才值得购买。债券投资价值计算的基本模式如下： 式中：

　　V表示债券价值；

　　I表示每年利息收入；

　　M表示到期本金收入；

　　i表示债券利率，在评价时也可用市场利率或投资者期望利率；

　　n表示债券到期的年限。

　　例如，百姓公司19×6年1月1日购买面值为1，000元的债券，其票面利率为8％，期限为5年，每年付息一次，当时的市场利率为10％，债券的市价为920元。应否投资于此债券?此时只要计算一下该债券5年收回的本息现值是否大于投资价格： 元

　　计算结果表明，此债券的价值大于现行市价，如果不考虑其它风险，则可以投资于该债券。因为它可以使企业获取略大于10％的市场平均利率水平的收益。

　　如果此债券不是一年付息一次，而是5年后一次还本付息，那么上述计算公式便可作如下变更：

　　上例： 元

　　显然，其价值明显低于其面值。如果其市价为920元，对于投资者来说，虽有收益但其收益较低，会明显低于市场平均利率水平。

　　同时，可以发现，每年支付利息的债券，如以其票面利率作为贴现率，来计算其债券价值，必然其债券价值等于其面值，如果债券是到期一次还本付息的，那么以债券票面利率作为贴现率，来计算其债券价值，其债券价值必然低于其面值，使投资者实际不能获取票面利率规定的利率水平，这主要是由于债券利息收入的现金流入量延后，而造成折算现值金额下降引起的。

　　2．债券实际收益率计算。债券投资的实际收益率，并非是债券的设定利率，由于债券可能溢价或折价发行，并由于其利息支付情况不同，使投资者实际获取的收益率会发生变化。

　　债券投资实际收益率的本质，是用它来对未来投资收入的现金流入量进行贴现，会使其现值正好等于债券的购入价格，并使净现值等于零的报酬率。

　　仍可用债券价值计算公式，根据上述举例来说明。如果债券面值为1000元，购入价格为920元，期限为5年，则可用现行债券价格来替代债券投资价值，计算公式如下：

　　如按920元购买，则：

　　现在，要计算i为多少时，未来现金流入量的现值为920元。

　　测算：先用10％利率测算，得： 元

　　再用12％利率测算，得： 元

　　最后用插值法计算i值，得：

　　债券投资实际报酬率=

　　可见，债券实际投资报酬率大于票面利率，并略大于市场利率，有一定的投资价值。由于以上先用测算后再插值计算的方法比较麻烦，在实际工作中也可采用近似值的方法计算(如果不要求十分精确的话)。其汁算公式如下：

　　债券投资实际报酬率=

　　式中：I表示债券年利息；

　　M表示债券面值；

　　P表示债券发行价；

　　N表示债券期限。

　　如债券现行价格为920元，票面利率为8％时，其债券投资实际报酬率等于：

　　(二)股票价值评价

　　股票投资者所能获得的现金流入量包括每期的预期现金股利和出售股票而得到的现金收入。股票的价值也是未来所得现金收入折合为现值的金额。

　　1．股票估价基本模型。普通股价格取决于普通股持有期间内现金流量现值。对于永久持有某种股票的股东而言，它能从公司获取的现金流量是永无休止的股利，因此普通股股票的价格就是这永无休止的股利现金流量的现值之和。这样，股票价格便可计算如下：

　　但在现实生活中，大部分投资者购入股票并不准备永久持有，而是持有一段时间后将其出售，这样他们的现金流量包括股利和股票售价两个部分。股票的未来售价一般取决于股票未来可产生的预期股利。其估价模型为：

　　式中：

　　表示股票的购价；

　　P_n表示股票的售价；

　　D_t表示第t期得到的股利；

　　r表示预期报酬率。

　　[例5]百胜公司准备购入一批股票，预计3年后出售可得到2200元，这批股票3年中每年获得股利收入为160元，根据分析这批股票投资的预期报酬率为16％，则其价格应为： 元

　　2．零成长股估价模型。零成长股即公司每年发放给股东的股利相等，亦即预期股利的成长率为零，这种股票的一般估价模型为：

　　[例6]百胜公司购入一种股票，预计每年股利为2元，购入此股票应获得的报酬率为10％，则此股票的价格为：

　　P=2/10%=20元

　　3．固定成长股估价模型。虽有部分公司适宜采用零成长股模式，但对多数公司而言，盈利和股利并不是固定不变的，而是持续增长的，这种股票的股价模型比较复杂。

　　设某一公司最近一期支付的股利为D，预期股利增长率为g，在t年末时，股利增加到：

　　D_t = D₀(1 + g)^t

　　此时利用未来股利计算公式：

　　当g不变时，则上式可简写为：

　　变换上述等式，可计算出预期报酬率为：

　　[例7]若百胜公司分析某企业发行的股票，预期报酬率为10％，最近一期股利为每股2.40元，估计股利会以每年5％的速度增长。百胜公司以每股40元的价格购入，该种股票的价格和预期报酬率可计算如下：元