适度负债经营

　　企业适度负债经营是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。

　　企业适度负债经营对企业本身有着巨大的促进作用，具体表现为：

　　1、负债经营能给经营者带来杠杆效应。

　　负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，则会给企业所有者收益带来大幅度的波动，这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示，财务杠杆系数(DFL)是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。杠杆系数可表示为：

　　EFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)

　　其中，DFL—财务杠杆系数，ΔEPS—每股收益变动量，EPS—每股收益，ΔEBIT—税息前利润变化量，EPIT—税息前利息，I—支付的利息。

　　这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下，企业是可以赢利的，负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。

　　2、 负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足。

　　企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要；所以，企业在资金不足的情况下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营，就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备、改革工艺、引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。

　　3、 负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。

　　在负债经营的情况下，债权人无权参与企业的经营决策，因此不会影响企业所有者对企业的控制权。

　　(一)财务风险。

　　财务风险是指企业由于利用财务杠杆(即负债经营)，而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。财务风险只发生在负债经营企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：

　　(1)现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量而产生的，到期不能偿还债务本息的风险。(2)收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的，难以偿还到期债务本息的风险。

　　企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险报酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款筹资的筹资成本大大提高。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。

　　(二)财务拮据成本。

　　财务拮据成本是企业出现支付危机的成本，又称破产成本。它只会发生在有负债经营的企业中。负债越多，所需支付的固定利息越高，就越难实现财务上的稳定，发生财务拮据的可能性就越高。如果公司破产，可能被迫以低价拍卖资产，还有法律上的支出。如果还未破产，但负债过多，则会直接影响资金的使用，使企业在原材料供应、产品出售等方面受到干扰，最终提高过度负债企业股本的要求收益率和加权平均资本成本率。研究表明，破产成本、破产概率与公司负债水平之间存在非线性关系，在负债较低时，破产概率和破产成本增长极为缓慢；当负债达到一定限度之后，破产成本与破产概率加速上升，因而增加了公司的财务拮据成本。也就是说，财务拮据成本是企业不能无限度地扩大负债的重要屏障。

　　(三)非负债节税。

　　现代西方学者认为，折旧抵税和投资减税与负债融资的抵免税有替代作用，这类因素称之为非负债节税。它们的存在会减少公司负债的节税作用，影响公司负债经营的决策。如果通过折旧或投资可以在一定程度上替代负债的节税作用，在同时考虑节税和降低风险的层面上，企业一般会选择减少负债，这是替代效应。但是采用负债节税会刺激投资总量的增加，也会增加企业现金流入量，从而出现补偿性收入效应。因此，非负债节税对公司最优负债水平的实际影响决定于替代效用和收入效用的合并效果。非负债节税高的公司不一定要降低负债水平，要看收入效应对负债水平的影响，若收入效应效果强，仍能保持原有负债水平，但如果收入效应不强，则可降低负债水平，考虑多采用非负债节税因素。

　　(四)代理成本

　　1、负债代理成本。

　　债权人由于享有固定利息收入的权利，并无参与企业经营决策的权利。所以，当贷款或债权投入企业后，企业经营者或股东就有可能改变契约规定的贷款用途而进行高风险投资，从而损害了债权人的利益，使债权人承担了契约之外的附加风险而没有得到相应的风险报酬补偿。因此，债权人需要利用各种保护性条款和监督贷款正确使用的措施来保护其利益免受公司股东的侵占。但是，增加条款和监督实施会发生相应的代理成本，这些成本随公司负债规模上升而增加。债权人一般以提高贷款利率等方式将代理成本转移公司，所以公司在选择负债比例进行资本结构决策时要考虑这些负债代理成本。

　　2、股权代理成本。

　　股权代理成本是指与公司外部股权相关联的代理成本。对于内部股权并存的公司，内部股权在公司经营决策、公司资产的使用与分配、信息的获得等方面占有一些便利。若内部股东利用这些便利谋取自身利益的最大化，如获取高额津贴、豪华的办公条件、追求个人享受，将导致公司的利润挤占外部股东利益，出现内、外部股东的利益冲突，公司外部股东将不得不采取必要的措施，监督公司按照股东利益最大化目标行事。这方面支出的费用也是一种代理成本，它随外部股权比例的增大而增加。

　　总代理成本是这两类代理成本的叠加，因为这两种代理成本与资本结构的关系正好相反，所以在不考虑税收和财务拮据成本的情况下，对应于最小的总代理成本的资本结构是最优的。此时的负债规模较为适度。

　　(五)其他因素。

　　除以上几种主要因素，公司规模、公司经营收入的易变性、公司的盈利性以及公司产品和生产的独特性都对公司负债规模可能产生不同程度的影响。首先，公司规模的扩大可以使公司进行多样化经营，有效地分散经营风险，破产概率较低。因此，大公司具备更高的负债能力，而小公司则倾向于使用银行的短期借款；其次，企业的经营收入变化过大会增加企业的经营风险，相应减少负债能力；再次，当一家公司处于破产状态时，生产独特专用品的公司在破产清算时会发生较高成本，一个遭清算的企业其有特殊技能的工人及专用资产、公司的供给商和客户将难以迅速找到新的服务，所以独特性与负债规模相关；最后，一个公司的盈利能力往往是其负债能力的保证与标志，盈利能力较高的企业享有高的信誉，因此容易从债权人处筹措款项，而盈利能力较低的企业则信誉不可能过高，负债规模受到限制.

　　负债经营是企业的主要经营手段之一，运用得当会给企业带来效益。如果运用不当，则会使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。因此，企业对负债经营的风险应有充分的认识，对适度负债经营的因素要认真分析研究，把握适度负债经营的方法措施。

　　1.应树立风险意识

　　在社会主义市场经济体制下，企业成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的市场主体。企业在从事生产经营活动时，内外部环境的变化，导致实际结果与预期效果相偏离的情况是难以避免的。如果在风险临头时，企业毫无准备，一筹莫展，必然会遭致失败。因此，企业必须树立风险意识，即正确承认风险，科学估测风险，预防发生风险，并且有效应付风险。

　　2.应建立有效的风险防范机制

　　企业必须立足市场，建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，及时地对财务风险进行预测和防范，制定适合企业实际情况的风险规避方案，一要通过合理的筹资结构来分散风险；二要通过控制经营来减少筹资风险，按市场需要组织生产经营，及时调整产品结构，不断提高企业的盈利水平，避免由于决策失误而造成的财务危机，把风险减少到最低限度。

　　3.应确定适度负债，保持合理的负债比率

　　负债经营能获得财务杠杆利益，同时企业还要承担由负债带来的筹资风险损失。为了在获取财务杠杆利益的同时避免筹资风险，企业一定要做到适度负债经营。使企业的资金结构合理，负债比率与企业的具体情况相适应。在实际工作中，如何选择最优化的资金结构，是复杂和困难的，一般来说对一些生产经营好，产品适销对路，资金周转快的企业，负债比率可以适当高些；对于经营不理想，产销不畅，资金周转缓慢的企业，其负债比率应适当低些；否则，就会使企业在原来商业风险的基础上又增加了筹资风险。结合例2的经验，建议企业负债比率一般考虑在60%左右。

　　4.应根据企业实际情况，制定负债财务计划

　　企业应根据自己资产数额，按照需要与可能安排适量的负债。如果举债不当，经营不善，到了债务偿还日无法偿还，就会影响企业信誉。因此，企业利用负债经营过程中，必须从加强管理，加速资金周转方面下功夫，努力降低资金占用额，尽力缩短生产周期，提高产销率，降低应收帐款。在充分考虑影响负债各项因素的基础上，谨慎计划负债。在制定负债计划的同时须制定出还款计划，使其具有一定的还款保证，只有这样，才能最大限度地降低风险，提高企业的盈利水平。同时还要注意，在借入资金中，长短期资金应根据需要合理安排，使其结构趋于合理，并要防止还款期过分集中。

　　5.研究资金市场，把握发展趋势

　　针对由利率变动带来的筹资风险，应认真研究资金市场的供求情况，根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少筹资，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应积极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式.

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