平均市盈率

平均市盈率(Average P/E Ratio )

　　平均市盈率是指股票市场某个有代表性的股价指数的平均市盈率。

　　市盈率是指每股现行市场价格与每股净利润之比，即：PE=P/EPS。其中：PE-市盈率；P-每股现行市场价格；EPS-每股净利润。

　　计算市场平均市盈率的基本公式主要有两:

　　(1)首先计算各个股的市盈率,然后以其股本数为权重进行加权平均;

　　(2)不计算个股的市盈率,用市场的总市值除以总收益得平均市盈率.两者的计算结果会有一定差异,尤其是当市场中有较多利润很少或亏损公司时,差异较大.

　　对于是否将利润很少或亏损的公司纳入市场平均市盈率的计算,人们有不同的意见.建议纳入的人认为:平均市盈率反映的是整个市场的事种客观状态,因而所有的公司都应该纳入;不同意纳入的人认为:对于利润很少的公司,即使股价并不高,其市盈率也可能很高(比如,股价为5元,每股税后利润0.001元,则市盈率为5000).若将其纳入平均市盈率的计算,很可能会对计算结果产生异常的拉动作用.而对于亏损的公司,因其市盈率是个负值,没有明确的经济意义,从而不应纳入.

　　其实,上述问题只有在运用方法(1)计算市场平均市盈率时才存在.例如,假设市场中有三个公司A,B,C,其市盈率和股本数如表一所示:

　　当不纳入C时,按a)计算的市场平均市盈率为 ,若纳入C,则为,两者差异很大.显然, 由于C的每股收益很小,致使其市盈率很大,对平均市盈率的计算产生了扭曲拉动作用.因而,在这种情况下不应把象C这样市盈率很小的公司纳入平均市盈率的计算中.但是,当这样的公司在市场中达到一定比重时,不考虑它们似乎又很难反映市场的整体客观情况.

　　方法(2)可以较好地解决上述问题,上例中用这种方法计算的A,B公司的平均市盈率为(20000+7500)/(1000+500)=18.3,A,B,C的平均市盈率为 (20000+7500+2500)/(1000+500+5)=19.9.可见,异常值的扭曲拉动影响得到了抑制.

　　我国沪深两地交易所均采用公式(2)计算市场的平均市盈率.但是,在具体计算口径上两者在1997年9月6日以前存在着较大差异.这些计算口径的不同,在一定程度上影响了两个交易所市盈率指标的可比性,给政府的监管和投资者的投资决策造成了干扰.

　　为了规范市场,消除干扰,中国证监会于1997年8月对市盈率的计算口径进行了统一的规定:

　　1.基本计算公式为当前总市值除以上一会计年度总收益;

　　2.赢利的上市公司全部纳入计算范围,亏损公司不纳入;

　　3.上市公司送股,配股和派发现金红利时,先对每股盈利予以相应调整,再计算市盈率;

　　4.新股上市后,统一按前一会计年度每股收益(新发行股本增加的,按新发行后总股本予以摊薄),计算其市盈率.

　　市盈率计算方法的统一加强了两市场市盈率的可比性,对于规范市场信息发挥了积极作用.但是,笔者个人认为,在统一后的计算方法中,不将亏损公司计入市场市盈率的计算范围是有待商榷的.

　　固然,计算亏损公司的个股市盈率没有什么现实意义,但是,为了全面,客观地反映市场的运行状况,在计算市场的平均市盈率水平时是不应把亏损的公司排除在外的,尤其是亏损公司在市场中占有一定比重时.我们可以把整个市场视为一家母公司,各上市公司视为其子公司,计算该母公司市盈率的方法显然就是其所有子公司的市值之和除以收益之和.这时,是不能把利润很少或亏损的子公司排除在外的.否则会低估该公司的市盈率水平.

　　平均市盈率分析时的调整

　　现在,计量经济的时间序列分析方法在股市分析得到了越来越多的运用.需要注意的是,进行时间序列分析的一个重要的前提就是要保证指标序列具有历史可比性，否则,就要进行必要的调整.

　　由于沪深市场的平均市盈率在计算方法统一后,均发生了较大的变化(9月1日至16日的调整前后市盈率平均值上交所由44.42降至42.58,深交所从34.36升至39.04),影响了其历史可比性,因而,在对其进行时序分析时也要进行调整.调整方法如下:

　　其中,I0,I1分别为1,0时刻的股价综合指数;E0,E1分别为0,1时刻的每股收益.

　　另外,在对市盈率进行国际间的横向比较时,也应特别注意其相互间的可比性.虽然各国计算市盈率的基本公式是相同的,但是,早于各国股本结构的不同和会计核算制度的不同,对其可比性构成了很大的影响.我们不能简单地进行数值比较,而应该根据其具体的情况进行适当的调整.

　　一是平均市盈率的标准计算方法。股票时常的平均市盈率，是指股票市场某个有代表性的股价指数的平均市盈率,平均市盈率要与股价指数相对应，不能含混地说某某市场的平均市盈率。

　　二是不同市场平均市盈率横向比较时应注意的几个问题。对同一指数不同阶段的市盈率进行比较较有意义，而对不同市场的市盈率进行横向比较时应特别小心。

　　(1)综合指数的市盈率与综合指数的市盈率比，成份指数的市盈率与成份指数的市盈率比。综合指数的样本股包括了市场上的所有股票，市盈率一般比较高，而成份指数的样本股是经过挑选，通常平均股本较大、平均业绩较好，所以其市盈率比较低一些。两者是有区别的，不能随意进行比较。

　　(2)市盈率应与基准利率挂钩。基准利率是人们投资收益率的参照系数，也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说，如果其他因素不变，基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正向关系。

　　(3)平均市盈率与总股本和流通股本都有关，总股本和流通股本越小，平均市盈率就会越高，反之，就会越低。因此，如果是以小股本公司为主的市场，它的合理市盈率就应高一些。同时市盈率应与股本结构挂钩。如果股份是全流通的，市盈率就会低一些，反之则会高一些。因为资产的流动性会增加资产的价值，流通股在股本中所占的比例越小，流通股与非流通股价格差异越大，流通股的平均市盈率就越高。目前的中国市场，非流通股占到总股本的三分之二，在它们没有流通的情况下，流通股的市盈率较高，也是正常的。

　　(4)市盈率应与成长性挂钩。同样是20倍市盈率，上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长3%的市场有投资价值。同时其与一些制度性因素也有关，如居民投资方式的可选择性、投资理念、一国制度、外汇管制等因素。

　　(5)中国股票市场的平均市盈率还应考虑发行价因素。从理论上说，发行市盈率越高，筹集的资金越多，上市公司潜在的发展、盈利能力就越强，上市公司帐面资产的含金量也就越高，而这一点从静态的市盈率指标中是看不出来的。三是平均市盈率指标评判股票市场投资价值也具有一些内在的不足：成份股指数样本股的选择具有随意性，各国各市场计算的平均市盈率与其选取的样本股有关，样本调整，平均市盈率也跟着变动；随着经济的周期性波动，上市公司每股收益会大起大落，这样的平均市盈率也不稳定，以此来调控股市，必然会带来股市的动荡；实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的，用市盈率一个指标来评判股票价格过高或过低是很不科学的。

　　其次目前中国股市是否还存在泡沫呢?我们先看看衡量股市泡沫的指标。除了平均市盈率外，衡量一个股市整体是否存在泡沫或是否具有投资价值，还有如下指标：平均股价，这种经验规律有一定道理，但其缺陷仍然存在，如价格高低不能作为股票投资决策的主要依据，送股、转增股、配股、股票拆细时平均股价发生跳跃，但股票的内在价值没有相应变化等等；平均市销率，即每股市场价格除以每股销售收入，由于市销率比较稳定，而且一般上市公司的销售收入都是正的，所以计算平均市销率时，可以将所有上市公司作为样本，保证了计算的客观性；市场成本，也叫平均持筹成本，是指剔除非理性交易后，市场上所有投资者持有某只股票的平均成本。在信息对称的情况下，市场成本在数值上恰好等于股票的内在价值。市场成本可以在相当程度上衡量个股的投资价值，并具有广泛的适应性，对不同时期的同一市场或不同的市场，都具有解释力。另外还有平均市净率、红利支撑股价水平等等因素。

　　因此，证券市场要在发展中逐步规范成为富有活力、比较成熟的市场，就必须形成以下共识：

　　一是不存在一个固定的合理市盈率倍数来框量股市，不同的市场，不同的阶段，合理市盈率倍数不同，况且还存在不同口径的市盈率。

　　二是政府引导股市，既要讲科学，也要讲艺术性。政府应该正确把握股市运动的规律，注重资本价格与引导，避免股市的大起大落。同时政府也要注意：要树立投资者对经济和股市的信心，这是经济增长、股市稳定发展的重要一环；避免直接调控价格(指数)，要引导投资者正确认识规律，或通过调控股市的供求间接调控价格；要将重点放在改善实体经济的质量，从而引导平均持筹成本曲线趋势向上；要增加信息的透明度，减少证券市场中的寻租行为。

　　三是目前中国股市价格水平已在合理区域。中国股市剔除100多家亏损股、微利股，绝大部分股票已进入投资价值区间，股市持续下行，对投资者、对企业、对经济增长均会形成实质性危害。

　　四是中国证券市场宜在发展中逐步规范成熟。可按以下步骤有规划地发展中国证券市场：以市场成本为支撑稳步发展股市，实现股票市场与实体经济良性互动，树立投资者内在价值投资理念；大力发展以基金为代表的实行组合投资的机构投资者，从根本上着手铲除价格操纵现象；并加大打击做假、股价操纵与内幕交易等违规的力度。