盖特纳计划

　　盖特纳计划(Public-private Investment Programme) 　

　　盖特纳计划,即公私投资计划(public-private investment programme)，意在引进私人投资者，通过拍卖为缺乏流通性的有毒资产定价，以市场的供需来剥离困扰金融体系的巨额坏帐，使银行重启金融中介功能，为经济复苏提供必要的信贷。

　　该方案细则是从去年开始实施的7000亿美元问题资产救助方案(TARP)中拿出750亿美元至1000亿美元的资金，从而通过乘数效应给予美国政府相对于5000亿美元的购买力，并希望通过公私联合投资基金购买至多1万亿美元的美国银行业“有毒”资产，以修复美国银行业资产负债表。 　　

　　美国财政部公布在2月10日提出的金融拯救计画中，针对银行问题资产处理的公私投资计划(Public-Private Investment Program，PPIP)实行细节，未来财政部将与联准会(Fed)、联邦存保公司(FDIC)以及民间机构法人等单位合作，以帮助恢复美国金融机构持有之问题资产的市场流动性，期能解决目前金融体系资产减记、放款能力不足等问题。

　　公私投资计划将动用原先问题资产拯救计画(TARP)中的750~1000亿美元，搭配民间的资金活水，预计计划购买力最高可提升至5000亿美元(表一)，未来甚至可能将扩张至1兆美元。本计画处理的资产主要可分为两大项，第一项是处理银行资产负债表上的问题贷款(Legacy Loans)，第二项是处理具类似性质的问题证券(Legacy Securities)。以下为计画概要整理：

　　(1)问题贷款的处理：

　　美国财政部将与民间法人合作成立公私投资基金(Public-Private Investment Fund，PPIF)，向银行购买问题贷款，而标售将委由FDIC进行。根据计划内容，本投资基金可获得FDIC的担保，对外进行债务融通，基金的融资比率最高可达六倍。举例来说，如果财政部和民间投资人各出资1美元成立投资基金，则可以获FDIC担保，再对外融资12美元，最后总计将可购买达14美元的不良资产。另外，这些问题资产后续将由民间法人负责经营管理。

　　(2)问题证券的处理：

　　美国财政部将寻求扩大短期资产抵押证券贷款机制(TALF)成为问题证券投资计画(Legacy Loan Securities Program)，将这些问题资产也纳入TALF的范围。之前，TALF主要涵盖的范围为新发行的消费信贷、小型企业贷款抵押证券，现在，美国财政部会将过去发行时为AAA等级的非机构住宅不动产抵押债(RMBS)、商用不动产抵押债(CMBS)、资产抵押债(ABS)也纳入官方购买计划之内，来帮助银行摆脱这些流动性出问题的资产。

　　(3)不动产贷款抵押债也可投资：

　　另外，公私投资基金也可以加入购买这些不动产贷款抵押债的行列。除了向Fed贷款购买这些证券外，民间法人还可以申请成为所谓的基金经理人(Fund Manager，FM)资格(目前财政部计划名额为五个或以上的法人)，来管理本基金，而官方将居於合资的脚色――民间部门每出资1美元，财政部也将出资1美元，盈亏则由双方共享(负)，主要购买标的为2009年以前仍拥有AAA评级的住宅不动产抵押债(RMBS)与商用不动产抵押债(CMBS)为主。不仅如此，投资基金的管理者还可以向财政部举借等於公司资本额50%的优先顺位债券，以购买这些问题证券。不过，如果举借的优先顺位债券超过公司资本额的100%，财政部会再针对细节进行检视。

　　(4)财政部预期各界投资人将踊跃参与这项计画，而且个别投资人、退休金计画、保险公司和其他长期投资人参与意愿将相当高。

　　目前市场投资人对公私投资计划多表认同，23日美国三大股市皆强劲上涨，主因除了该计画应能暂时减缓银行资产减记的压力之外，市场认为该计画也可以防止政府付出过多资金购买问题资产，而浪费了纳税人血汗钱。不过，ING投顾认为，投资人仍应注意的是，问题资产定价方式仍具不确定性，目前从标售方式来看，银行问题资产可能将被迫以极低价格出售，然而，这样一来，如果银行不愿意贱价出售手中资产，则该计画成效可能将不如预期；再者，即使银行同意卖出资产、接受损失，但银行却将暴露高度破产风险之下，TARP的资金也将迅速用罄，届时财政部又得再向国会伸手要钱以接管这些银行。而就美股盘势来说，ING投顾认为，短期间市场风险偏好度的增加，加上金融股将因此获得支撑，大盘指数有机会站稳季线以上，不过在整体景气能见度仍然不高之下，股市要重回多头尚言之过早，后续投资人宜留意问题资产定价的相关讯息，以及4月中旬企业财报、4月底银行压力测试可能带来的压力。 　

　　拍卖活动的中标者有时出价过高，这种现象被称为“赢家的诅咒”。但美国财长蒂姆·盖特纳(Tim Geithner)上上周提出的、为充斥金融体系的不良资产定价的计划，向私人投资者提供了异乎寻常的激励，诱惑他们高价收购不良资产：如果资产价值最终远低于收购价格，则大部分损失将由政府买单。实际上，投资者对这些资产的竞购越积极，结果对纳税人就越不利。这称为“纳税人的诅咒”。

　　举一个简单的例子就能说明问题。假设有一批抵押贷款支持证券(MBS)，若这些抵押贷款可确保得到全额偿付，则这批证券的价值为2000万美元；但它们也可能最终变得一文不值。不管你花多少钱收购这批证券，美国政府都同意：若出现任何损失，政府将承担全部损失的约85%；而若产生任何收益，其中的一半将归你所有。作为交换，你只需承担收购价的约7.5%。这批资产能卖多少钱取决于两个方面：其他人参与竞购的积极程度，以及资产的最终价值存在多大的不确定性。

　　为简单起见，假设这批资产价值为2000万美元和价值为零的概率相等。假设你以1000万美元的价格中标。根据盖特纳的计划，你出资75万美元，获得一笔股权；政府出余下的925万美元：850万美元为贷款，75万美元换取同样份额的股权。你有50%的机会收回全部资金，并从中获利500万美元(在这种情况下，另外500万美元收益归财政部所有)。

　　当然，这批资产有同样大的可能性最终变得分文不值。但在那种情况下，你的全部损失也只是你最初支付的75万美元，联邦政府则要承担其余损失。据此计算，投资75万美元的预期收益为212.5万美元，回报率为283%。