涉外债券

　　涉外债券是指我国政府、金融机构、企事业单位为筹集资金在国际债券市场上向境外投资者发行的以外国货币为面值的债券。

　　涉外债券主要分外国债券和欧洲债券两大类，此外还有全球债券。

　　外国债券是指发行人在其本国以外的某一国家债券市场上发行的以该国货币为面值的债券。欧洲债券是发行人在其本国以外的某一国家债券市场发行的，不以发行地所在国货币为面值，而以第三国的可自由兑换货币为面值的债券。

　　1．资信评级。在国际债券市场上发行债券，发行人通常需要经过至少一家国际公认的资信评级机构的评级。评级机构根据发行人的资信状况包括所发行债券的情况，客观公正的确定其资信等级。目前国际公认的资信评级机构有：美国穆迪投资服务公司，美国标准普尔公司、加拿大债务级别服务公司、英国艾克斯特尔统计服务公司和日本公社债研究所等。债券的等级一般分为三级九等，AAA为最高级，C为最低级。资信等级在发行条件中占有重要地位，它关系到债券能否顺利发行。资信等级高的债券不仅可以获得较低利率的优惠，降低筹资成本，而且有利于金额较大、期限较长的债券，这对于国际债券的发行者、投资者以及承办者都是十分有利的。

　　日本大藏省明文规定：

　　①初次发行者必须是在国际公认的评级机构取得“A”级以上的信用等级或由“A”级以上的信用等级的担保才允许在东京市场上发行日元公募债券。

　　②每次发行额的规定：“AAA”级债券的发行额没有限制；“AA”级债券的发行额上限为600亿日元；“A”级以上债券的发行额上限为400亿日元；没有信用等级的债券发行额不得超过100亿日元。

　　我国涉外债券发行机构到目前为止都一直在国际公认的资信评级机构取得“A”级以上的资信等级，在国际市场上信誉良好。中国银行于1984、1985、1987三年连续被日本公社债研究所评为“AAA”信用等级，这样就为中国银行不断地进入国际金融市场，较便宜地、大规模地筹集资金奠定了基础。1984年以来中国银行先后八次进入东京市场发日元、美元和日元双重货币债券，每次发行都保持相当数量的规模，为广泛的投资者所瞩目。这无疑都与该行极高的资信等级密不可分的。

　　2．发行额。债券发行额一般是根据发行者对资金的需求情况提出的，但必须联系到发行时的市场情况、发行者的资信状况以及债券种类等各种因素进行全面衡量后才能确定的。如果发行额订得不恰当，对债券的销售及其市场价格都会带来一定影响。典型的欧洲债券债券的发行额在l亿美元左右，或相当于等值的其他货币。而且每次发行的法律费用和其他费用是固定的，发行额过少即会增加筹资的分摊成本。但首次发行不宜规模太大，因为发行者知名度不高，若发行的债券不能充分推销，会有损以后的发行声誉。因此，发行额的最终确定是要经过全面衡行的。

　　3. 债券的期限。从债券发行日起到偿清本息日止这段时间叫做债券的期限。它通常和债券发行者的用款需要或投资计划、外债期限结构和还款计划相适应的。但也需要结合国际惯例、市场状况、资金供求以及投资者意向等统筹考虑而确定的。按目前国际惯例，世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织发行债券的期限为12年，日元公募债券通常为5至1e年，日元私募债券一般为l0年。截止到1992年1月我国机构境外发债共43笔，其中期限最长的为12年，分别是1982年中信公司发行的100亿日元私募债券和中国银行1986年发行的500亿日元公募债券；其余在东京发行的公募债券通常为10年期限，包括：中国银行、中信公司、福建投资企业公司、广东国际信托投资公司和天津国际信托投资公司等历年发行的17笔债券，我国机构发行的欧洲债券一般期限为5年，也有几笔期限较长一些，比如中国银行1986年在法兰克福发行的2亿欧洲美元债券和1987年在新加坡发行的2亿亚洲美元债券的期限均为10年。

　　4．票面利率。债券的票面利率是指一年的利息占票面金额的比率。它直接影响着发行者的筹资成本，同时票面利率的高低在一定程度上也反映了发行者的倍用程度。通常情况下，债券的票面利率水平是发行者根据债券本身的性质和自己对市场条件的分析来决定的。首先要考虑到投资者的接受程度，发行者往往是争取在多数投资者能够接受的限度内，以最低利率来发行债券。其次，债券的资信等级也是影响票面利率的因素之一，一般来讲如果债券资信等级越高，则可相应地降低利率，反之则相应的提高利率。再者，债券的利率很受市场状况的影响，它取决于世界主要中央银行的货币政策、主要国家的通货膨胀倾向和汇率的稳定性，还受世界政局的影响。债券利率有固定利率和浮动利率之分。目前我国机构境外发债大多数采用固定利率，大致情况是公募比私募稍低一些，发行欧洲债券比我国债券稍低一些。还有几笔是采用浮动利率发行的，这些浮动利率债券一般是每3个月或6个月按有关市场银行同业拆放利率加一定的加息率调整一次。例如1987年中国银行在伦敦发行的2亿欧洲美元的浮动利率债券，其票面利率为L+1/16％。

　　5．发行价格。债券的发行价格是指从发行者手中转移到初始投资者手中的价格。由于债券的票面利率和实际收益率并不一定完全相等，因此债券发行价格的确定，除了债券期限这一既定条件外，主要取决于债券的票面利率水平和发行当时的市场收益率水平。一般情况下，发行价格的计算公式为：发行价格二(票面额牛票面额×票面利率×期限)／(1+市场收益率×期限)。当发行价格正好等于票面金额时，该债券的发行叫做平价发行。但是，如果债券的票面利率已经确定并印在票面上之后，市场收益率发生了变化，或者原定的债券票面利率与市场收益率不符，则应随即调整债券的发行价格。否则在票面利率高于市场收益率时按平价发行，发行者就要承担不必要的高筹资成本，反之债券将失去对投资者的吸引力。由于市场收益率发生变化，债券的发行价格高于票面金额发行时叫做溢价发行。发行价格低于票面金额发行时叫做折价发行。根据市场具体情况决定采取平价、溢价或折价发行，对发行者降低筹资成本，吸引投资者均有十分重要的意义。我国机构的境外发债采取平价、溢价或折价的都有，其中以溢价发行居多，一般的发行价格高于票面金额l%—2%。

　　6．偿还方式。债券的偿还方式基本上可分为期满偿还和期中偿还两类。期满偿还只能是规定偿还债券牢金的最后一日。期中偿还是指在规定的最终偿还期以前的偿还。期中偿还又可分为：

　　(1)定期偿还，即债券按照协议经过宽限期以后，每半年或一年偿还一定金额，直到期满时还清余额的方式。

　　(2)选择偿还，就是当债券的宽限期过后，到期之前，发行者有选择地偿还其债券的全部或一部分。这种方式是由债券发行者单方面决定的，其结果往往损及投资者的利益，因此在实际选择偿还时付给的“赎回标价”一般要加上一定的贴补，以维护投资者的利益。

　　(3)买入注销，就是债券发行者将已经发行的债券从流通市场上或从债券持有者手中重新购回，以注销其债券。这种偿还方式一般是由发行者同市场当局或债券持有者按照双方共同协商同意的价格购回的。

　　涉外债券的发行有公募和私募两种方式。公幕与私募之区分，在欧洲并不十分明显，通常只有上市与非上市之分。但在日本和美国，公募与私募债券区分不仅严格而且重要。一般来说，只有公募债券才可以上市流通。由于外国债券的发行，几乎完全受发行地所在国国内有关法律的管辖，而各国有关法律的具体规定差异很大；因而关于外国债券的发行条件和程序，尚无统一公认的国际标准和模式可言。但欧洲债券的发行则不同。由于欧洲债券实际上是一种无国籍债券，它的发行几乎不受发行地所在国国内法律的管辖，因而关于欧洲债券发行的条件和程序相对比较固定，主要体现了国际上的一般通行惯例。