投资退出战略

投资退出战略（Strategy of Investment Quit）

　　投资退出战略是指企业发展到一定阶段以后,投资者认为有必要是时候将资本回收的投资战略。

　　企业通过不断投资壮大规模后，应考虑到如何适时的退出已有投资的问题。不少企业正是由于没能在投资的进入与退出之间取得较好的平衡，因而在市场竞争中陷入了被动。

　　投资退出并不是只限于项目亏损时的被迫行为，而应该是在投资时就应主动确立的一个发展战略。很多企业在投资时往往只考虑日后如何经营，却很少想过如何适时兑现投资，更不愿意去想如何收拾亏损残局。如何选择适当的时机、适当的途径，实现投资顺利退出，使投资项目不仅有一个良好的开始，更有一个完美的结局，这对企业来说是至关重要的。

　　实现投资的良性循环是为了更有力的出击。投资项目只有做到有进有退，才能回笼资金抓住新的投资机会，顺利进入下一轮投资计划，实现投资的良性循环和增值，进而优化投资结构，控制投资总量。

　　优化财务状况有利于投资退出确保企业现金流量的平衡，改善企业财务状况。如果以高溢价退出投资项目，可为企业带来可观的特殊收益和现金流；另外如果是退出经营不善及负债高的项目或业务，可让企业有效重组债务，达到优化资产的目的。

　　优化资源配置是投资退出的一种收缩战略，也是企业优化资源配置的重要手段。如企业可通过投资退出盘活沉淀、闲置、利用率低下的存量资产，从而完善和调整现有的经营结构，提高资产组合质量和运用效率，达到优化资源配置的目的。

　　引进多元投资主体的企业通过减持或降低在投资项目的股权比例，可以引入专业或策略投资者共同经营投资项目，不仅有利于项目公司形成多元产权模式，健全项目公司治理结构，而且为项目公司重新设计科学、合理的股权结构提供了可能。

　　通过培育核心业务，企业可以借助投资退出来进行战略调整，集中资源专注发展核心业务和主导产业，提高核心能力。20世纪90年代中期，深圳万科集团从房地产以外的广告、药业、文化传播等行业里退出，目的就是要打造中国房地产第一品牌。

　　在优化财务状况下作投资退出有利于确保企业现金流量的平衡，改善企业财务状况。一方面，以高溢价退出投资项目，可为企业带来可观的特殊收益和现金流；另一方面，退出经营不善及负债高的项目或业务，可让企业有效重组债务，达到止血消肿的目的。企业投资退出的意义从以下几个方面可以看出：

　　1．消除沉疴。

　　企业投资面过宽很容易造成资金周转不灵，巨额资金投入与债务不断累积把企业推向高风险境地，效益一旦有较大波动企业很容易陷入危机。消除沉疴就是缩短战线、聚集资源，这对挽救困难企业而言至关重要。经营管理奇才艾柯卡挽救克莱斯勒汽车公司就是采取这种方法。几乎濒于崩溃边缘的克莱斯勒公司在走投无路的情况下，于1980年1月1日请出曾任福特公司总经理的艾柯卡接任公司董事长。艾柯卡上任后在3年时间里，对公司的投资作了大量削减，在52个工厂中关闭了16个，并将与汽车无关的生产业务和额外附属企业卖掉，同时进行了裁员，在顶住银行催款的压力下，积极活动得到了国会提供的15亿美元的贷款担保，为挽救企业提供了重要的保障。经过公司上下全力齐心奋斗，1982年公司汽车销量就开始上升，利润大幅度增长，到1983年7月13日就还清了全部的债务。到1984年克莱斯勒公司盈利就已达24亿美元。

　　2．改进结构。

　　为了增强企业的竞争力，企业随时都可能面临结构的调整。结构调整包括资本结构、产品结构、行业结构和地区结构的调整等。企业的投资退出给企业结构的调整创造了时机。韩国的三星集团自1987年李建熙担任集团总裁以来就开始大规模地收缩经营战线，削减了某些食品处理、造船、纺织和零售业务，把高度分散的从电子到轮船公司到香肠生产的业务压缩为电子、机械、化工和金融四个核心部门，并关闭了一些子公司。这些举措的目的都是为了培养企业的长期发展能力而集中资源优势。

　　3．以退为进。

　　有时企业的投资退出不仅能带来很大利润，而且不会影响到企业对被投资主体的控制，可起到一石二乌的作用。1999年10月，李嘉诚旗下的和记黄埔公司将其拥有的Orange公司483的股权卖给德国的电信巨头Nannesmann公司、成为全球资本市场关注的焦点。早在 1994年，和黄公司以约60亿美元购入英国Orange移动电话公司，加上其它移动电话业务，和黄公司建立75虽大的移动通讯王国。1999年移动通讯业务炙手可热之际，和黄退出了0range的投资。在这一交易中p和黄连同所获票据及Nannesmann约103的股权，不仅赚得130亿港元的利润，而且成为单一最大股东。和黄退出Orange后反而扩展了移动通讯业务在欧洲的地域版图。

　　4．优化资源配置。

　　投资退出作为一种收缩战略，也是企业优化资源配置的重要手段。如企业可通过投资退出盘活沉淀、闲置、利用率低下的存星资产，从而完善和调整现有的经营结构，提高资产组合质量和运用效率，达到培育核心业务的目的，集中资源专注发展核心业务和主导产业，提高核心能力。20世纪90年代中期，深圳万科集团从房地产以外的广告、药业、文化传播等行业里退出，目的就是要打造中国房地产第一品牌。

　　5．健全公司治理结构。

　　企业可通过引进多元投资主体进入被投资项目，通过减持或降低在投资项目的股权比例，可以引入专业或策略投资者共同经营投资项目，不仅有利于项目公司形成多元产权模式，健全公司治理结构，而且为项目公司重新设计科学、合理的股权结构提供了可能。

　　根据企业退出投资的情况，大致可分为自然退出、被动退出和主动退出三大类。对企业来说最重要的应该是主动退出。它是指在投资项目公司存续的情况下，企业基于退出条件、投资项目盈利能力、战略调整、决策者的心理要素等种种考虑退出所投项目。

　　1．退出条件是考虑投资退出最重要的因素。就退出条件而言，企业没有不可退出的投资，只有不能满足的要价。企业应当密切配合市场条件和时机的变化，从价值最大化角度出发，以较高溢价退出优质或正常经营项目，实现投资增值，创造特殊收益。

　　2．项目盈利能力可能是企业考虑是否投资退出最直接的因素。除了那些经营不正常或连年出现亏损且扭亏无望的投资项目要积极部署退出外，企业还应对目前虽能维持经营、但盈利能力较差的项目主动考虑退出。

　　3．企业有必要根据投资项目的资金来源及经营地域预先设定盈利标准。可供参考的盈利指标主要有：项目论证阶段预期的投资回报率、企业整体在近几年的平均净资产报酬率、国内外长期债券利率、国内外银行贷款利率、加权盈利指标等。

　　4．从战略调整角度看，企业选择主动退出投资主要包括以下情形投资项目与企业发展目标、产业导向或核心业务不相符；企业难以取得投资项目的管理控制权和发展主导权；企业内部因资产整合、重组，需要退出相应投资；企业根据目标负债及自身现金流量情况对投资总量进行控制，当投资总量超出上限，或负债率超过目标水平，或财务、现金流量出现困难时。主动退出有关投资；投资项目公司因合并、分立、购并及引入新的合作伙伴等事项使资本规模、股权结构或合作条件发生重大于己不利的变化投资项目公司因违反有关法律、行政法规造成短期内无法消除的重大影响。

　　5．从决策者心理要素分析，就有投资退出时的既得利益和不退出时的机会收益，而且要考虑决策者的心理预期，主要是收益和风险的比较。

　　应该说企业应建立投资项目的监控机制，动态掌握投资项目的进展及经营情况，对投资项目定期进行分析，慎重部署投资退出。投资退出的实施一般分为两个阶段：

　　1．调查分析阶段。

　　投资退出对企业来说是一种审慎的决策，企业在作出决策前应作出分析调查。调查的内容有：①行业分析。包括项目所处的行业，其在行业中的地位，项目的特色和优势以及和本企业的衔接程度等。②经营调查。包括项目的利润和销售量。客户和供应商对公司已有销售渠道的影M向，生产设备的完好程度和利用价值。③法律问题调查。包括其章程、招股说明书、商标、专利、租赁、借贷等对公司的影响。④财务调查。对公司的现有资产作出全面的调查，包括应收账款、存货、固定资产和无形资产等，同时对已有的负债和或有负债作调查，摸清拟退出项目的现有财务状况。

　　2．选择投资退出方式。

　　投资退出需要借助资本经营手段来完成，一般说来，企业退出投资往往是在产权的流动中实现的，投资退出方式主要有以下几种：

　　(1)公开上市是投资退出的最佳途径，具有成本低、高增值的特点。企业应当充分利用证券市场的价值发现功能，推动投资项目公司到海内外证券市场直接或分拆上市。目前在国内将企业直接包装上市仍是企业收回前期投资即套现的最佳方式。

　　(2)整体出售可以立即收回现金或可流通证券。既可以立即从项目公司中完全退出，也可较快取得现金或可流通证券的利润分配。就效应而言，整体出售具备收购方对一般兼并收购所要求达到的效果。但整体出售可能存在市盈率偏低的情况，难以取得较高溢价。

　　(3)通过资产或股权转让、出售退出投资。如协议转让给投资项目公司其他股东；协议转让或定向配售给战略投资者；通过技术产权交易所进行转让等。这种情况目前在国内的证券市场比较常见，特别是国有股的减持或企业的重组。

　　(4)股份回购。如果投资项目为上市公司时，则可通过将股票卖回给项目公司而回收全部或部分所投资金。在上交所上市的申能股份就曾出现过股份回购，从而使投资者较为顺利的提前收回了投资。

　　(5)托管。托管经营是指托管经营公司与企业所有者经过协商，通过契约方式，以保全并增值受托资产为前提，对受托企业进行有偿经营。托管将企业经营者从企业要素中分离出来，成为新的独立的利益主体，其实是一种间接退出投资方式，这种方式近年来比较流行，特别是在聘请专业管理团队进行经营的情况下，既可确保项目资产的收益率，又可节约管理成本。

　　(6)企业内部合并、转让。企业内部通过协议转让或划拨，对同类业务及投资项目进行专业归并。仪化集团等四家(仪化集团、扬子石化、金陵石化、南京化工集团)的划转合并后，通过理顺上下游产品关系，达到了资源共享、降低成本，同时提高了产品附加值。

　　(7)关闭、破产、清算也是投资退出的一条途径。企业一旦确认项目投资失败或成长太慢，不能获取预期回报，就需要果断退出。当投资项目无法通过其它途径退出且无必要维持时，也应关闭、解散，通过清算退出。

　　上述有关退出投资的方式并不是相互独立，而是紧密联系的。企业应当综合运用这些方式进行投资退出的部署。

　　此外企业在建立投资退出战略时，应充分考虑多方面的因素，如投资项目公司的内在价值、投资初期在项目公司合同条款中的一些“卖股期权”等灵活安排、投资退出对其财务承受能力及现金流量的影响等等。总之，投资退出战略是现代企业必须认真考虑与面对的重要课题，企业只有在发展中处理好进和退的辩证关系，才能使一个企业始终处于最有利的位置。