分级债券基金

　　分级债券基金是对权益做了分割，按照一定的策略分配的债券基金类型。级债券基金在投资运作上无异于一般的债券基金，不同的是分级债券基金形成了A、B两类，分级债券基金的A类份额是低风险份额，类似于固定收益产品；分级债券基金的B类份额由于使用了杠杆，风险比较高，但是同时也有可能取得较高收益。

　　首先需要说明的是无论如何分级，所有收益或者亏损都是来源于母基金，基金公司不会因为分级而承担亏损。在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于A份额的贡献；在市场下跌的时候，A的固定收益则来源于B份额的超额损失。其次高杠杆的B份额，都是净值越低，杠杆越高，也就是风险越大；净值越高，杠杆越低。道理也很简单，其实高杠杆是来源于对A份额的资金借贷。净值越低，借贷部分的比例就越高，杠杆也就越大。

　　目前来看，根据产品结构不同，现有的分级债基可以分为三大类别，不同分级机制下的AB份额投资者所面临的风险收益有着较大的差异：

　　第一类：固定杠杆封闭式分级债基。该类分级债券基金A:B份额比例不变，AB分别上市交易，不可配对转换。如：泰达聚利、富国汇利、大成景丰、浦银增利、海富通增利

　　第二类：固定杠杆开放式分级债基。该类分级债券基金A:B份额比例不变，AB分别上市交易，可以配对转换。如：嘉实多利、中欧鼎利、国泰互利

　　第三类：可变杠杆半开放式分级债基。该类分级债券基金A份额不上市交易，定期开放申购赎回且净值归1，分级债券基金B份额上市交易，A:B份额比例根据A份额在开放日的申购赎回情况变化。如：鹰持久回报、长信利鑫、博时裕祥、万家添利、富国天盈、信诚双盈、信达增利

　　国内的分级债基是一种具有杠杆放大效应的创新型基金，借鉴了海外杠杆型基金的特点及优势。海外杠杆型基金的发行起始于上个世纪70年代，90年代以后快速发展。海外杠杆基金主要分为两类：一类以美国杠杆基金为代表，通过融资或投资具有高杠杆性的衍生品，使基金资产产生杠杆效应；另一类以英国分级基金为代表，其基金资产统一运作，但份额分成多个类别，并按不同的原则分配收益及承担费用(损失)，形成杠杆效应，但基金资产整体不进行杠杆投资。国内的分级型基金集欧美分级基金之长,在收益分配过程中采用英式杠杆法，基金筹集也采用英式的公募方式，但基金资产运作过程中采用美国杠杆债基的运作方式。分级债基是创新型产品，从收益分配角度看，可以同时提供预约收益(A份额)、杠杆收益(B份额)和普通债券基金收益(A、B份额固定组合)三种选择，而且可以上市交易。

　　以上为分级债基的理论假设。在现实中，通常把A投资者叫做分级债基的A份额投资者(或者叫稳健型投资者)，把B投资者叫做分级债基的B份额投资者(或者叫进取型投资者)。

　　(一)发行募集情况

　　从发行模式上来看，国内分级债基主要可分为两种，一种是A+B捆绑发行，另一种是A、B单独发行。A+B捆绑发行是指投资者必须按照固定比例同时认购A份额和B份额，一般在基金合同生效3个月后A、B份额单独上市交易。而单独发行通常是指基金公司先募集B份额，然后再配比募集一定比例的A份额。从发行渠道上来看，国内分级债基也可分为两种，一种是场内发行，另一种是场外发行。场内发行指的是投资者通过股票账户来认购；场外发行指的是投资者通过在券商开立的开放式基金账户或者在银行开立的基金账户来认购。

　　(二)杠杆比例和收益分配设计

　　，A份额预约收益率多数与一年期定期存款利率挂钩，收益区间以介于4%-5%居多，B份额享有剩余收益。值得注意的是，上述理论示例中约定当分级债券的整体收益(即A+B母基金的收益)小于A份额预约收益时，由A份额投资者承担收益不足的风险。但在现实情况中并不总是如此。部分分级债基要求，当分级债基的整体收益小于A份额的预约收益时，由B份额投资者出资补充差额收益，以保证A份额持有者的收益率达到预约收益。对于这样的约定，B份额持有者就会有本金风险。

　　(三)投资标的

　　从基金管理公司的角度来看，分级债基是债券型基金的一种。当前，国内债券型基金主要分为纯债型债券基金(不投资于股票或基金等权益类资产)和增强型债券基金(可以投资于不超过20%比例的股票或基金等权益类资产)两类。很明显，如果一只分级债基是增强型债券基金，那么其B份额的收益波动范围将会比纯债型分级债基B份额收益波动范围大得多。

　　(四)上市交易

　　实践中，在基金合同成立3个月后，分级债基A份额和B份额通常分拆开单独上市交易。上市交易后，无论是A份额还是B份额，都会产生二级市场上的交易价格。场内买卖的二级市场价格常常不等于场外认购、申购或者赎回的净值。当价格大于净值时称为溢价，当价格小于净值时称为折价。一般情况下，由于存在杠杆效应，分级债基B份额通常在交易所溢价交易。

　　(五)申购赎回设计

　　分级债基如果采取开放方式运行，可以在场外进行申购或赎回。如果采取封闭方式运行，则上市后只能在交易所二级市场进行买卖。一般情况下，封闭式分级债基会有一个固定的封闭期，通常是3-4年，在封闭期结束后常常转为上市型开放式债券基金。