长期债权投资评估

　　长期债权投资评估是对被投资企业偿债能力的的评估。由于长期债权投资到期应收回本息，被投资企业偿债能力的大小直接影响着投资企业债权投资到期收回本息的可能性。因此，被投资企业偿债能力就成为长期债投资评估的决定因素。

　　债权可能有多种存在形式，债券是最具有代表性的一种。这里就以债券为例来讨论债权的特点及其评估要求。

　　（一）债券概述

　　1．债券是政府、企业、银行等债务人为了筹集资金，按照法定程序发行的并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。

　　2．债券面值是指设定的票面金额。它代表发行主体借人并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。

　　3．债券票面利率指票面金额一年的利息率。通常，债券上要注明发行者每年要支付一笔固定的利息给持有人，而债券的票面利率就等于每年的利息除以债券面值的比率。

　　票面利率不同于实际利率。实际利率通常指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日——次总付。这就使得票面利率不等于实际利率。

　　4．债券的到期日：指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。

　　5．债券的分类：按发行主体不同，分为政府债券、金融债券和公司债券；按期限长短分类，分为短期债券、中期债券和长期债券；按利率是否固定可分为固定利率债券和浮动利率债券；按是否记名，分为记名债券和无记名债券；按已发行时间，分为新上市债券和已流通在外债券；按是否上市流通，债券可分为上市债券和非上市债券。

　　（二）长期债投资特点

　　债权投资与股权投资相比较，具有如下特点：

　　1.投资风险较小，安全性强。

　　投资风险较小。在正常情况下，不论是政府、企业还是银行发行债券都须按国家有关债券发行的规定严格执行。政府发行债券要有国家财政担保；银行发行债券要以银行的信誉及资产做后盾；发行企业债券的企业通常是有发展前途的，并有企业资产担保。通常银行发行的金融债券和企业发行的企业债券的期限较短，加之财产担保，投资风险相对较小。

　　因为国家对债券发行有严格的规定，发行债券必须满足国家规定的基本要求。

　　2.到期还本付息，收益相对稳定。

　　收益稳定性。债券通常都是事先规定好的债券利率，它并不随市场利率变动而变动。在一般情况下，债券发行主体为了吸引投资者，通常要把债券利率定得高于同期银行储蓄利率。在银行储蓄利率以不大幅度上升时，债券的收益是比较稳定的。只要债券发行主体不发生较大变故，债券的收益是相当稳定的。

　　3.流动性强 　　 　　我国目前发行的债券中，有相当部分是可流通债券，这种债券随时可以在证券市场上变现，变现能力较好，流动性较强。

　　（一）上市交易债券的评估

　　上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券，对此类债券一般采用现行市价法进行评估，按照评估基准日的收盘价确定评估值。当长期投资中的债券作为评估对象时，如果该种债券可以在市场上流通买卖，并且市场上有该种债券的现行价格，那么，相对于投资者而言，尽管不准备将这些债券短期内兑现(短时期内变现的债券归属短期投资)，该种债券的现行市价仍然是确定该种债券评估价值的最重要依据。在正常情况下，上市债券的现行市场价格可以作为它的评估值。当然，在某些特殊情况下，如证券市场投机严重，债券价格严重扭曲，债券价格与其收益现值严重背离等。只有在这些特殊情况下，对上市债券的评估才可以抛开债券的市场价格进行客观的评价，具体评估方法可参照非上市债券的评估方法。

　　可上市流通债券的现行市价，一般是以评估基准日的收盘价为准。评估人员需在评估报告中说明可上市流通债券的评估方法、评估依据，以及评估结果的时限性。

　　【例】被评估企业持有1993年发行的三年期国库券2000张，每张面值100元，年利率9．5％，评估时，1993年发行的国库券的市场交易价，面值100元的，市场交易价为110元，评估人员认定在评估基准日该企业持有的1993年发行的国库券的评估值为：

　　评估值：2000×110=220000(元)

　　（二）非上市交易债券的评估

　　对于非上市交易债券不能直接采用市进行评估，应该采取相应的评估方法进行价值评估。

　　债券作为有价证券或资本证券的一种，从理论上讲，它的市场价格是其收益现值的市场反映。当债券可以在市场上自由买卖、贴现，债券的现行市价就可以作为债券的评估价值。但是，如果有些债券不能在市场上自由交易，其价格就需要通过其他的途径和方法来评估。下面就按债券能否上市流通分别叙述。

　　1．不能进入市场流通的债券，无法直接通过市场判断其评估价值，采用收益途径及其方法评估非上市债券的评估价值是一种比较好的途径。

　　非上市债券的评估，主要采用收益途径中的若干方法。根据非上市债券的种类和非上市债券还本付息的方式，把非上市债券分为每年支付利息到期还本债券和到期一次性还本付息、平时不支付利息债券两大类。对每一类债券采取不同的具体评估方法。

　　(1)每年(期)支付利息、到期还本债券的评估。每年(期)支付利息、到期还本债券的评估，采用有限期的收益现值法，用公式表示：

　　P=∑[R_i(1 + r) ^{− i}]+P_o(1 + r) ^{− n}

　　式中：P为债券的评估值；

　　R_i为债券在第i年的预期收益(利息)；

　　r为适当的折现率；

　　P_o为债券的面值或本金；

　　i为年期序号；

　　n为年限数。

　　由于债券利率和还本期都是事先规定好的，计算债券的预期收益并不困难。而债券评估的折现率是由两部分的内容构成的：无风险报酬率和风险报酬率。无风险报酬率通常以银行储蓄利率、国库券利率及国家公债利率为准。而风险报酬率的高低则取决于债券发行主体的具体情况。如债券发行主体是企业，那企业的经营情况和业绩、企业的竞争能力、企业的财务状况，以及企业所在行业的风险等都是影响债券风险报酬率的因素。就我国企业债券发行情况来看，企业发行债券需要国家批准，而且国家对发行债券的企业有着较为严格的条件约束。所以，发行债券的企业一般都是信誉好、经营效益较高、风险、较小的。就债券评估而言，只要评估人员认为债券发行主体有足够的偿还能力和付息能力，债券的风险不是很大。

　　(2)到期后一次性还本付息债券的评估。到期后一次性还本付息债券，是指平时不支付利息，到期后连本带利一次性返还的债券。此类债券的评估可按下列公式计算：

　　P=F(1 + r) ^{− n}

　　式中：P为债券的评估值；

　　F为债券到期时本金和利息之和；

　　n为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期限(以年或月为单位)；

　　r为折现率。

　　关于本利和F的计算要视债券利息是采用年利率计算还是采用复利率计算而定。

　　①采用单利率计算的终值可按下式计算：

　　F=P_o(1+nr)

　　式中：P_o为债券的面值或计息本金值；

　　n为债券的期限或计息期限；

　　r为债券利息率。

　　②采用复利率计算的终值可按下式进行：

　　F=P_o(1 + r)ⁿ

　　式中：符号含义同上。

　　【例】被评估企业拥有红星机械厂发行的4年期一次性还本付息债券10000元，年利率18％，不计复利，评估时债券的购人时间已满3年，当时的国库券利率为10％。评估人员通过对红星机械厂的了解，认为该债券风险不大，按2％的风险报酬率，以国库券利率为无风险报酬率，折现率定为12％。红星机械厂债券评估过程如下：

　　P=F(1 + r)ⁿ

　　F=10000×(1+18％×4)=17200(元)

　　P=17200×(1十12％)-1

　　=17200×0．8929=15358(元)

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