股票投资评估

　　股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。股票投资评估是对权益进行评估。由于股票有上市股票和非上市股票之分,股票评价时,一般也按这两类进行。

　　对股票价值的评估，一般分上市交易股票和非上市交易股票来进行。

　　1.上市交易股票的评估方法

　　上市交易股票是指企业公开发行的，可以在证券市场上自由交易的股票。由于市场情况的不同，评估方法也有所不同。

　　(1)正常市场条件下，可以采用市场法进行评估。这时股票的市场价格可以代表评估时点被评估股票的价值，所以被评估股票评估值等于评估基准日该股票的收盘价。所谓正常市场条件是指股票市场发育正常，股票可以自由交易，不存在各种非法歪曲股票市场价格的情况。

　　(2)非正常市场条件下，应采用非上市交易股票的评估方法(非上市交易股票的评估方法下面将介绍)。非正常市场条件主要是指存在政治、公众心理、人为的市场炒作等非常因素而使市场价格不能反映股票价值的情况，这时就要以股票的内在价值作为评估股票价值的依据。

　　这里需要注意的是以控股为目的持有的股票。以控股为目的持有的股票在评估时一般用收益法来进行评估。

　　依据股票市场价格进行评估时，在评估报告中应说明所用的评估方法和结论，而且由于上市股票的价格在证券市场经常处于变动之中，因此在评估报告书中还应申明评估结果应随市场价格变化而加以调整。

　　2.非上市交易股票的评估

　　非上市交易股票的评估一般采用收益法。用收益法时评估人员要综合分析股票发行主体的经营状况及风险、历史利润水平、行业收益水平等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择适宜的折现率进行折现来确定评估值。

　　非上市交易股票的评估要区分普通股和优先股来进行。普通股是最常见的一种股票，它没有固定的股利，收益大小主要取决于被投资企业的经营业绩；优先股则兼有普通股票和债券的性质，它有固定的股利，不用还本，在企业清算时的财产分配上优先于普通股，而且优先股的股利是在所得税后支付(我国企业目前还不能发行优先股)。

　　(1)普通股股票的评估

　　对非上市普通股的评估，主要是预测普通股的预期收益并折算到评估基准日，所以最主要的是确定普通股的预期收益和折现率。为此，要对股票发行企业有一个客观、全面、准确的了解与分析，具体包括：

　　第一，股票发行企业的经营历史，包括盈利水平、收益分配情况等；

　　第二，股票发行企业的发展前景，包括资产负债结构状况、资产质量、创利能力、市场竞争力、管理人员素质和创新能力等；

　　第三，股票发行企业所在行业和宏观经济的现状、前景、经营风险，这有助于折现率的确定；

　　第四，股票发行企业的股利分配政策。

　　股票发行企业的股利分配政策通常划分为固定红利型、红利增长型和分段型，股利分配政策直接影响着被评估股票的价值，不同类型的分配政策的评估具体方法也不相同。

　　①固定红利型(也称零增长型)

　　固定红利型股利分配政策是假定股票发行企业每年分配的股利是固定的，并且在今后也能保持原有水平固定不变。计算公式为：

　　P=R/r

　　式中：P――股票评估值

　　R――股票未来收益额

　　r――折现率

　　例：A企业拥有B企业发行的非上市普通股股票1000股，每股面值10元，评估人员经过分析调查了解到，B企业生产经营状况比较稳定，企业所处的行业也相对比较稳定，在今后若干年内，股利分配能保持稳定，预计今后收益率能维持在平均16%的收益率，当前国库券预计利率4%，考虑到通货膨胀等因素确定风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%，股票的评估价值为：

　　P=R/r=1000*10*16%/8%=20000(元)

　　②红利增长型

　　红利增长型股利分配政策是指股票发行企业有很大的发展潜力，在今后若干年，股票的收益率会逐渐提高，红利呈增长趋势。这一政策的假设前提是股票发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资。红利增长型适用于成长型的企业。股票评估值的计算公式为：

　　P=R/(r-g)(r?g)

　　式中：P――股票评估值

　　R――股票未来收益额

　　r――折现率

　　g――股利增长率

　　在实践中对股利增长率g的计算方法主要有两种：统计分析法，即根据过去股利的数据，用统计学的方法进行计算；另一种是趋势分析法，即用企业剩余收益中用于在投资的比率与企业净资产利润率相乘来确定。

　　例：某企业拥有另一企业发行的非上市普通股股票1万股，每股面值100元，发行企业前三年的股票年收益率分别为15%、17%、18%。评估人员经过分析调查了解到，B企业经过三年的发

　　展目前生产经营状况比较稳定，企业所处的行业也相对比较稳定，

　　预计今后能保持每年平均16%的收益率，当前国库券预计利率

　　10%，考虑到通货膨胀等因素确定风险报酬率为4%，折现率

　　14%，则股票的评估价值为

　　P=10000X100X16%÷14%=1142857元

　　上例中如果预计下一年股票收益率为16%，以后每年以2%

　　的比率增长，则股票的评估价值为

　　P=10000X100X16%÷(14%一2%)=1333333元

　　③分段型

　　通常，随着时间的推移股票的累积股息折现值逐渐上升，而期末出售价格的折现值则逐渐下降直至为零，但股票收益现值之和不变，由此上述公式可以演变为：

　　当股票每年所带来的收益相等或基本一致时，公式可以推导为：

　　式中A为每年的等额股利。

　　由于股利长期不变的假设严重脱离实际，通常并不实用。假设股利每年有一定的增长性，那么股票的评估计算公式变为：

　　p=Al/(i—g)

　　式中：A1为被评估股票下一年预计股利；

　　i为适用折现率；

　　g为每年股利增长率(设股利年均增长率为g，且g<i);

　　股票投资的评估原则：股票属于不确定请求权的有价证券。不确定请求权证券的收益不确定，而且是不还本的。股票的收益基本上取决于发行企业的经营效果。如果是上市股票，股市行情也会影响股票收益，因此，在股票评估时，应遵循以下基本原则：

　　1、内在价值原则

　　2、收益本金化原则

　　3、实际变现原则