公债推销时间

　　公债推销时间是指政府根据当前财政状况、经济发展形势以及市场行情等因素所选定的最有利于公债销售的时间和频率。

　　公债推销时间的模式主要有三种:

　　(一)定期模式(Regular Timing Pattern)

　　定期模式是指无论财政状况和市场行情如何，政府每年都要在市场上按照既定的周期发售公债。在这种情况下，政府通常要制定公债推销的时间表，到期即售。

　　定期模式一般适用于财政赤字已经常态化、年年都要安排巨额公债发行计划，或者是财政收入季节性很强，需要发行短期债券融通资金的国家。很多发达市场经济国家都采用这种模式发行一定数量的公债。采用定期模式销售公债有利于公债一级自营商根据提前公告的发行条件预先安排购买公债的资金，从而形成较为稳定的市场预期。但另一方面，将公债的发行时间长期予以固定，不一定与政府短期内的资金需求状况相吻合。如果某一年度经济发展稳定，财政收支出现盈余或赤字额缩小，则利用定期模式筹集到的巨额债务收入会加重政府的负担;而在另一年度经济发展停滞，财政赤字加大，利用定期模式筹集到的资金显然不能满足政府的资金需求。

　　(二)不定期模式(Irregular Timing Pattern)

　　不定期模式是指政府根据一定时期内财政收支和市场行情的具体情况确定公债发行的时机。在这种模式下，政府通常只对一定期期限内(如一年内)的公债发行频率进行总体规划，而不具体规定公债的发行时机。如新西兰的1 ～ 15年期的政府债券每年发行1至10次，发行规模每次无法不超过42 800万新西兰元;法国的6 ～ 10年期政府债券每年发行1至3次，发行规模每次均在25亿到150亿法国法郎;日本的中期有息政府债券每年发行次数不超过17次，每次发行规模不超过21 360亿日元等。

　　在不定期模式上，政府可根据具体情况适时调整公债的发行时机，以尽可能地与不同时期的资金供求状况相吻合。但公债发行时间的不确定，也会影响投资者的准确预期，从而导致公债发行不足。尽管如此，由于不定期发行模式具有较好的灵活性，不仅使之成为新西兰、法国等国家公债发行的首选模式，而且很多国家也将其作为定期模式的重要补充，如德国、意大利、瑞士、英国等。

　　(三)常年供给模式(Continuous Offering Pattern)

　　常年供给模式是指政府债券既不按一定周期发行，也不采取不定期方式，而是在金融市场上常年供应，随时销售。具体而言，就是政府委托金融机构或中央银行设立专门柜台常年经销政府债券，投资者可以随时认购，由财政部门适时调整债券的发行条件。

　　采用常年供给模式发债的目的是使政府成为金融市场的持续筹资者。但是，这种模式要求必须在市场上保持现货的随时供应，因而只适用于某些特定类型的债券。目前，澳大利亚、加拿大、法国、意大利、新西兰、英国和美国的储蓄债券，丹麦、新西兰等国的特殊类型国库券以及英国的有奖公债都是采用常年供给模式推销的。

• 肖鹏，李新华主编.《公债管理教程》.北京：对外经济贸易大学出版社.2012(09).第98页