买现卖期交易

买现卖期交易（Cash and Carry Trade）

　　买现卖期交易是套利交易的一种方式，指购买商品现货的同时卖出该商品的期货，以实现套期保值，规避市场价格波动风险。当期货到期时，需要以合约中规定的价格（卖出期货合约时确定的价格）卖给期货合约买方该商品（一般不通过实物交割，只是通过交易所平仓结算）。若到期时现货价格下降，套利者可以从执行期货合约中获利，弥补持有现货的损失；若到期时现货价格上升，持有现货的收益就弥补了卖期货合约的损失。这样不管现货价格如何变化，总收益总是大于零，这就是买现卖期套利的原理。

　　1.LME远期升水融资交易的解除风险

　　08年金融危机后，国外大量铝现货库存流入LME推升伦铝远期升水，得益于QE后低利率和仓储规则的配合，资金利用LME铝的super contango建立起持有到期的买现卖期锁定库存赚取升水的铝融资模式(也称cash and carry)，客观上锁定了大量过剩铝，稳定现货价格，维持了铝产业链的现金流。

　　远期升水融资收益由资金成本、仓储成本，和contango幅度(LMEO-3价差衡量，越负越好)来表征。在目前的资金和仓储成本的条件下，通常认为LMEO-3在一40美元左右即有利可图。大量的铝存入欧洲和北美的LME库存，仓储商(在LME注册的独立的第三方)利用Ime最小出库量的规则延长注销仓单排队出库时间赚取仓租，底特律等地排队出库的日期超过600天，阻碍自由现货市场与仓单价差的出清。而在2014年，国外因减产和需求回暖导致对仓单需求增加，推升欧洲和北美的升水上行至新高点，含升水的现货价格也有走高趋势。

　　尽管LME的曲线被远期升水融资模式扭曲，但我们认为含升水的现货价格(全包价格=LME现货合约+地区升水)仍真实的反应了市场的供需。在现货需求加大的情况下，LME现货合约上涨幅度小，而是由当地的升水上涨来完成现货的上涨。而升水会吸引LME仓单流出，进而抬升现货合约价格，contango幅度收窄。图4.4.3中可观察到，14年以来出现4月和6月contango两次大幅收窄，这是自12年末back(现货升水)以来的最高位，暗示了远期升水融资模式解除的可能。

　　我们考察远期升水融资模式中利率、仓储成本和contango幅度三要素。1、利率方面:因美元加息的脚步临近，利率走高不可避免。2、仓储方面:LME4月意图推出库存新规促使仓储商加快出货，但被法庭裁决无效，不过LME的努力或有转机，高盛在底特律Metro仓库自发遵守规定库存新规一尽管高盛正在寻求出售Metro,LME仓库整体加快出库减少排队是大势所趋;contango方面:因现货需求回暖和现货流出仓库，contango幅度或难以维持40美金以上。

　　因此，14年下半年LME远期升水融资模式面临解除风险。我们追根溯源地从市场机制出发，金属市场中在大量过剩时曲线形成super contango充当价格缓冲层，拥有资金的一方大量锁定现货卖出期货;相应的价差会补偿在过剩市场中提供资金、持有现货的主体。而一旦基本面的好转，super contango存在的基石也随之消失。

　　我们认为contango融资的解除是温和的，不会发生堰塞湖式的流出一若流出现货过剩contango又会被推高。在下半年可以看到LME库存的持续流出，首当其冲的是排队最严重的美国底特律等地。对价格的影响是:地区升水将走低，若全包价格不变，LME期货价格中枢整体抬升，contango收窄。

　　2.国内的升水融资交易预示铝价底部

　　成本位附近，国内升水融资交易将托底铝价近年来国内铝库存过剩的情况下，国内基于现货铝的cash and carry交易也逐渐盛行，在contango足够大时，购买上期所仓单或社会仓单，卖出远月期货，持有到期锁定无风险收益。期货三月一现货价差在350元以上这类交易即可进行，我们观察到上期所库存涨跌与价差呈现明显反相关，沪铝当月交割量和持仓量的大幅增长也与此有关。14年一季度铝锭大量过剩，推升沪铝contango，利于买现卖期将铝锭锁定在交易所和社会库存。客观上托底了现货价格，大幅contango下价格下跌较难。

　　与LME的升水融资交易相比，国内资金成本高、仓储系统不成熟，我们并不认为国内的过剩产能会形成类似LME庞大的升水融资交易，但随着新疆产能的投放(中部电解铝厂铝液销售占绝大多数，新疆将会发运铝锭销往东部)，不排除过剩铝锭会形成小规模的升水融资交易，升水融资交易将在成本线附近阻止铝价进一步下跌。我们认为下半年沪铝下跌幅度有限，一季度可能成为全年价格底部。我们以contango幅度为信号进行做多和高抛低吸操作的成功率可能较高。