买现卖期交易

买现卖期交易(Cash and Carry Trade)

目录

  • 1 什么是买现卖期交易
  • 2 买现卖期交易的影响

什么是买现卖期交易

  买现卖期交易套利交易的一种方式,指购买商品现货的同时卖出该商品的期货,以实现套期保值,规避市场价格波动风险。当期货到期时,需要合约中规定的价格(卖出期货合约时确定的价格)卖给期货合约买方该商品(一般不通过实物交割,只是通过交易所平仓结算)。若到期时现货价格下降,套利者可以从执行期货合约中获利,弥补持有现货的损失;若到期时现货价格上升,持有现货的收益就弥补了卖期货合约的损失。这样不管现货价格如何变化,总收益总是大于零,这就是买现卖期套利的原理。

买现卖期交易的影响

  1.LME远期升水融资交易的解除风险

  08年金融危机后,国外大量铝现货库存流入LME推升伦铝远期升水,得益于QE后低利率和仓储规则的配合,资金利用LME铝的super contango建立起持有到期的买现卖期锁定库存赚取升水的铝融资模式(也称cash and carry),客观上锁定了大量过剩铝,稳定现货价格,维持了铝产业链现金流

  远期升水融资收益由资金成本仓储成本,和contango幅度(LMEO-3价差衡量,越负越好)来表征。在目前的资金和仓储成本的条件下,通常认为LMEO-3在一40美元左右即有利可图。大量的铝存入欧洲和北美的LME库存,仓储商(在LME注册的独立的第三方)利用Ime最小出库量的规则延长注销仓单排队出库时间赚取仓租,底特律等地排队出库的日期超过600天,阻碍自由现货市场与仓单价差的出清。而在2014年,国外因减产和需求回暖导致对仓单需求增加,推升欧洲和北美的升水上行至新高点,含升水的现货价格也有走高趋势。

  尽管LME的曲线被远期升水融资模式扭曲,但我们认为含升水的现货价格(全包价格=LME现货合约+地区升水)仍真实的反应了市场的供需。在现货需求加大的情况下,LME现货合约上涨幅度小,而是由当地的升水上涨来完成现货的上涨。而升水会吸引LME仓单流出,进而抬升现货合约价格,contango幅度收窄。图4.4.3中可观察到,14年以来出现4月和6月contango两次大幅收窄,这是自12年末back(现货升水)以来的最高位,暗示了远期升水融资模式解除的可能。

  我们考察远期升水融资模式中利率、仓储成本和contango幅度三要素。1、利率方面:因美元加息的脚步临近,利率走高不可避免。2、仓储方面:LME4月意图推出库存新规促使仓储商加快出货,但被法庭裁决无效,不过LME的努力或有转机,高盛在底特律Metro仓库自发遵守规定库存新规一尽管高盛正在寻求出售Metro,LME仓库整体加快出库减少排队是大势所趋;contango方面:因现货需求回暖和现货流出仓库contango幅度或难以维持40美金以上。

  因此,14年下半年LME远期升水融资模式面临解除风险。我们追根溯源地从市场机制出发,金属市场中在大量过剩时曲线形成super contango充当价格缓冲层,拥有资金的一方大量锁定现货卖出期货;相应的价差会补偿在过剩市场中提供资金、持有现货的主体。而一旦基本面的好转,super contango存在的基石也随之消失。

  我们认为contango融资的解除是温和的,不会发生堰塞湖式的流出一若流出现货过剩contango又会被推高。在下半年可以看到LME库存的持续流出,首当其冲的是排队最严重的美国底特律等地。对价格的影响是:地区升水将走低,若全包价格不变,LME期货价格中枢整体抬升,contango收窄。

  2.国内的升水融资交易预示铝价底部

  成本位附近,国内升水融资交易将托底铝价近年来国内铝库存过剩的情况下,国内基于现货铝的cash and carry交易也逐渐盛行,在contango足够大时,购买上期所仓单或社会仓单,卖出远月期货,持有到期锁定无风险收益。期货三月一现货价差在350元以上这类交易即可进行,我们观察到上期所库存涨跌与价差呈现明显反相关,沪铝当月交割量和持仓量的大幅增长也与此有关。14年一季度铝锭大量过剩,推升沪铝contango,利于买现卖期将铝锭锁定在交易所和社会库存。客观上托底了现货价格,大幅contango下价格下跌较难。

  与LME的升水融资交易相比,国内资金成本高、仓储系统不成熟,我们并不认为国内的过剩产能会形成类似LME庞大的升水融资交易,但随着新疆产能的投放(中部电解铝厂铝液销售占绝大多数,新疆将会发运铝锭销往东部),不排除过剩铝锭会形成小规模的升水融资交易,升水融资交易将在成本线附近阻止铝价进一步下跌。我们认为下半年沪铝下跌幅度有限,一季度可能成为全年价格底部。我们以contango幅度为信号进行做多和高抛低吸操作的成功率可能较高。

  

  

  

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