权证投资

　　权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮”(WARRANT)。权证是持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格(行权价)向发行人购买或出售标的股票，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证可分为认购权证和认沽权证。

　　权证投资是一种以小博大的投资工具，购买时只需花费少量的权利金，但有可能收益会很大。例如：投资者李先生投资1000股A公司股票，王先生投资10000份A公司的认股权证，行权价格为18元。假定两人同时入市，入市时A公司股票价格为15元，权证到期时，A公司股价上升到20元，则李先生和王先生的盈利如下(见附表：李先生、王先生盈利情况对比)。 权证投资具有很高的杠杆性。

　　投资者关键应该关注权证的所有公告信息和风险提示，包括上市公司的公告和交易所的风险提示，并在此基础上掌握基本的分析方法。

　　方法一：仔细阅读上市公司关于权证的相关公告

　　上市公司关于权证的公告包括权证上市公告书、权证上市首日开盘参考价、调整行权价格公告、到期风险提示性公告等。为了充分了解某权证的风险，投资者首先应熟悉掌握权证上市公告书中行权价、行权比例、有效期等信息。上市公司会在权证到期前三个月开始刊登到期风险提示性公告，且越临近行权期，到期风险提示性公告的披露频率越高。

　　到期风险提示公告中揭示了内在价值，溢价率等指标，投资者基本可以依据这些数据作出投资决策。例如，万科于2006年8月15日的公告中明确指出当时权证的理论价值已经为0.000元，投资者可以依此分析离行权日8月29日不足几日，不应再盲目买入。

　　方法二：关注交易所关于权证交易的风险提示

　　除上市公司公告外，交易所为加强风险提示，还会在权证临近行权时向全市场发布风险提示，及时向市场警示风险，同时还设置了基于权证价格涨幅或上涨金额的风险提示和临时停牌机制，及时向市场传递监管信息，加大投资者爆炒的市场风险和监管风险。

　　例如，2006年8月16日和8月28日深交所两次向全市场发布《关于“万科HRP1”权证的风险提示》，2007年5月29日钾肥认沽权证全天上涨最大幅度达到了326.54%，被深圳证券交易所实施临时停牌，投资者无疑可以从交易所的信息中读取到权证投资的风险信号。

　　除了仔细阅读权证投资的相关信息，投资者还应掌握风险分析的基本工具，如权证内在价值的计算工具等。投资者可参阅一些行情软件系统推出的权证理论价格计算器，通过输入相关的参数,自动计算各类认购权证和认沽权证即定市场条件下的理论价格。当然，投资者还应尽可能熟悉掌握权证的相关知识，以便正确更好地防范相关投资风险。

　　投资者在选择权证投资时应注意以下几个问题：

　　(1)一定要仔细分析各对价方案中权证所包涵的深层次含义。随着股权分置改革的全面铺开，会有越来越多的公司在股改方案中包含权证这个衍生产品，由于各上市公司的千差万别，所以股改方案也不尽相同，这其中引申的权证含义也有差别，这就意味着行使权证所导致结果的性质各不一致。投资者应准确把握各对价方案中的含义，对投资者控制风险和增加收益会有帮助。

　　(2)应避免把全部资金都投资于权证，权证属于较高风险品种，不能把权证仓位等同于股票仓位来看待，尤其应避免把全部资金都投资于权证。否则，运气好时获利固然可观，但若方向判断错误，损失也会相对较大。

　　(3)注意权证的时效性风险。权证的投资价值包括内在价值和时间价值，时间价值会随着权证到期日逐渐接近而递减，长期持有的结果很可能是最终损失全部权利金。所以权证具有时效性，具有存续期间，一般为三个月到两年不等，权证在到期时如不具有行使价值，投资人将损失其全部权利金。

　　(4)投资权证应严格遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。严守止损原则的原因在于：首先，当权证处于深度价外时，其价格敏感度会大大降低，除非标的证券大幅反弹，否则几无解套可能；其次，权证价值会随着时间流逝而减少，因此被动持仓等待往往是得不偿失的。

　　(5)投资权证时不能贪图一时的便宜。不要仅因为一个权证的价格极低而去买入。对于一些价格仅为几分钱的权证，通常蕴含着极大的风险。因为权证过了期限之后，权证的价值将为零，投资者会损失全部本金。

　　(6)不能时常关注大盘变化则不要投资权证。权证较适合作为短线投资品种，持仓时间一般不应过长。由于它和股票投资有本质的不同，它不适合于买到手之后的捂，由于权证价格容易出现急剧波动，因此买入权证后需要密切关注标的证券以及权证本身的价格动向，如果投资者不能经常盯盘，则应尽量避免投资权证。

　　由于权证在我国证券市场中属于相对新生的交易产品，不少投资者对权证的潜在风险了解并不透彻，甚至部分投资者简单地认为，权证投资只需看资金动向，只要有大资金买入，就可放心参与。实际上，正因为这些投资者的误解和部分资金的不良动机，导致权证投资的风险进一步加大。

　　一般来说，权证投资主要存在五大风险：

　　风险一：价格剧烈波动的风险

　　权证是一种带有杠杆效应的证券产品，何以言此？《权证管理暂行办法》中规定，权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例，依此式可推出，权证跌幅＝10％×125%×行权比例×（标的证券前一日收盘价／权证前一日收盘价）。一般来说，行权比例为1，标的证券的价格远高于权证价格，所以，权证跌幅一般都会大于10%。例如，T-1日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是10元。T日，标的股票跌停至9元，如果权证也跌停，则权证的跌幅将达到10%×125%×1×（10／2）=62.5%，该权证投资者的最大损失将达到股票投资损失的6.25倍。

　　风险二：价外风险

　　按权证的内在价值，权证分为价内权证和价外权证，内在价值大于零的为价内权证，内在价值为零即无行权可能的为价外权证。对于认购权证而言，价内权证指行权价格与行权费用之和低于标的证券结算价格；对于认沽权证而言，则指行权费用与标的证券结算价格之和低于权证行权价格。例如，钾肥认沽权证将于2007年 6月25日进入行权期，行权价为15.1元，截至2007年5月31日收盘，盐湖钾肥收报41.18元，权证当日最高达6.5元, 盐湖钾肥至少跌至8.6元（=15.1-6.5），权证才可能行权，显然这种可能性极小，因而钾肥认沽权证行权的可能性极小。

　　在权证内在价值为0的情况下，尤其是临近行权期时，投资价外权证的风险非常大。例如，万科认沽权证的最后一个交易日，权证全日单边下跌，最终跌幅达95%，倒数第二个交易日的跌幅达44.44%，部分投资者的损失超过100万元。

　　风险三：T+0风险

　　权证交易实行T+0交易，因为可以当天买卖，蕴含的投机气氛更浓，权证单个交易日可以被来回买卖N次，导致投资者对于资金动向及买卖市场实况更加难以判断，市场风险因而进一步加大。例如，某些炒作权证的短线资金大量交易、频繁回转，而导致散户盲目跟风以至于亏损。

　　风险四：行权风险

　　目前，一部分投资者由于对权证的行权原理不太熟悉，未及时对价内权证行权或者对价外权证误行权，导致了巨大的损失。如，有1661万份包钢价内认购权证未及时行权，投资者为此损失了5735万元；38060份大冶特钢价外认沽权利误行权，投资者为此损失了20.63万元。

　　风险五：市价委托风险

　　除以上风险外，权证交易中还存在因市价委托方式导致的风险，虽然出现这种风险的概率很低，但投资者也应加以注意。例如，2007年2月28日，投资者A 以市价委托卖出收盘价0.699元的海尔认沽权证82万份（实际成交价为每份0.001元），56万变成820元，损失惨重。由于权证的涨跌幅区间巨大，因此，投资者在买卖权证时，务请注意谨慎使用市价委托方式，以避免造成不必要的损失。

　　权证投资高收益的同时也伴随着高风险。本文谈权证投资风险防范的问题。

　　首先，投资者需要对权证的风险源要有清楚的认识。权证的风险跟股票的风险不尽相同。股票的风险仅来自股价下跌，而权证的风险还包括技术风险因素。即正股相同，不同的权证也可能有不同的风险，使得投资者面临不同的潜在损失。通常，权证的技术风险主要源自三个方面：对正股变化的敏感度、对引伸波幅的敏感度和时间值损耗。投资者在投资权证之前应该对权证的这三个指标要有一定了解。

　　其次，投资权证应适当控制仓位。这里的仓位是指投资者投资权证资金占总资金的比例。由于权证的杠杆性，投资者很容易投资过度。因此，适当控制仓位就显得尤为重要。由于不同的投资者风险承受能力不同，投资者应该根据自身的风险承受能力，选择一个合适的权证投资比例。如果仓位过重，一旦投资者看错正股方向，造成的损失会非常大。

　　第三，看错正股方向应及时止损。投资者一般是根据对正股走势的判断来选择权证，以获取杠杆收益。然而，权证的杠杆效应是把“双刃剑”，放大潜在收益的同时也放大潜在的亏损，当投资者看错正股方向的时候造成的损失也较投资正股大得多。此外，跟正股相比，权证的走势受市场情绪的影响更大，比如在下跌行情中认购证的跌幅往往远较正股大。因此，及时止损就成为保护投资者免受更大损失的重要措施。通常，投资者在买入权证之后可以设置一个止损点，一旦权证价格下跌超过止损点就及时卖出，以免损失扩大。

　　最后，投资临近到期权证应该保持谨慎，特别是对于权证临近到期并且溢价率较高的权证，投资者应尽量远离。临近到期权证溢价率较高有两种情况，一是权证处于深度价外，这样的权证行权的可能性很小，到期很可能一文不值。另一种是权证虽然处于价内，但权证的市价远高于其内在价值。这类权证的走势可能与正股走势不一致，不确定性很大。此外，对于价内权证，投资者还应注意不要错过了行权期，因为权证过了存续期就会予以注销。如果投资者买了临近到期的价内权证，因错过行权造成巨大损失，就会后悔莫及。

　　一种有效的权证投资方法，大概可以归类为微利大交易量投资策略。其要点是捕捉权证的短期涨势，全仓快进快出，利用T+0的便利，一天做多次来回，相对于T+1的股票投资而言，有限的资金被放大几十倍运用，或相当于把个人的投资生命周期放大数十倍，这样，即使每次来回的收益率低至千份之几，但是复利效应经过超高次数的滚动放大，即产生令人意想不到的惊人效果！事实上，大部分由一二十万起步，一年盈利数百万的权证炒家，都是倚赖这套策略取得成功的。而 2006年我国权证市场仅以33只权证，就取得了全球权证交易额第一，日均换手率超过50%的佳绩，这一策略也发挥了关键的作用。

　　在投资权证的策略之中，除了利用权证的杠杆放大作用，使用中(长)线持有策略，以及微利大交易策略之外，还有一些并非目前市场主流的策略，比如套利。套利主要也有两种，一种是“认沽权证＋正股”套利，另外一种是利用“认购权证的负溢价”套利。

　　“认沽权证＋正股”，即以1:1的比例买入正股和认沽权证，其实际效果就是以买入认沽权证的代价，给正股买了一份保险，总体上，当正股价格下跌时，认沽权证的价值上升，使整个投资组合具备了抵御下跌风险的能力，而当正股涨幅大于认沽权证价格之后，组合将随之增值。在特殊情况下，当认沽权证出现负溢价的情形，意味着在不考虑资金成本的情况下，可以获得无风险收益。例如早期的沪场JTP1和华菱JTP1( 5.680,0.35,6.57%)都曾一度出现-5%以上的溢价，如果其时投资者构建这一组合，随着正股上涨，目前溢价分别回升至49.54%和 26.67%，无风险收益可观。其实，即使正股没有上升，只要溢价水平回升，负溢价的程度缩小，或转为正溢价时，将组合分别平仓也可获利。

　　另一种是利用认购证负溢价的套利，这种机会也曾在武钢认购证最后交易日出现。2006年11月15日，武钢正股收于3.35元，认购证收于 0.497元，溢价为-6.96%，当日以负溢价买入权证并参加行权的投资者均大有所获。不过该种策略也有一些限制，因为不是品种之间的套利，所以应尽量降低隔夜风险，缩短套利过程的时间。

　　从上述两种通过负溢价构建的套利策略，可以让我们对权证的溢价指标有更深刻的认识。溢价是指投资者以现价买入该认购证，正股须上涨多少的百分比，才能实现保本；而负溢价正好相反，代表投资者可以折扣价格买到权证。通常，在成熟市场权证只有在很特殊的情况下才会出现明显的负溢价。目前国内权证市场出现如此多负溢价的权证，多少反映出市场不理性的一面。

　　投资者因此不难理解，为何有资格的券商不会创设负溢价的权证，相反，当溢价跌至接近零时，创设券商应收回该权证进行注销。而将来，在备兑权证市场中，权证的负溢价现象也不可能长时间维持，通常发行人在溢价下跌一定程度时，就会主动收回权证。

　　随着沪综指逼近3000点大关，两市日成交金额合计屡屡超千亿，市场分歧日益加大，习惯于做股票的投资者可能会感到彷徨，因为即使以加快操作频率来回避大幅波动的风险，也仍须面对隔夜的风险。而如果投资者了解权证的一些股票所不具备的特性，就可更为从容地应对波动的市况，甚至按照自己的设想量身定做不同风险收益特征的投资组合。其中的关键在于两点：一是权证交易便利，可T＋0交易且交易成本低；二是由于权证是一种期权类的投资品，投资者可以通过不同的期权组合策略来构建复杂的结构性投资组合，甚至达到无论涨跌都能盈利的效果。

　　假设有投资者认为市场处于震荡市况中，则可利用认购证来追涨，以及利用认沽证来追跌。这一策略实际上是上周提到的微利大交易量策略的变通，相对提高交易节奏可以有效回避级别较高的逆向波动，保护账面利润。具体操作上应该注意以下一些方法：

　　一是选取正股与指数走势较为同步的权证，或者正股中短期趋势较明朗的权证，顺势而为；二是每次只集中精力盯住当天的市场领先指数以及2-3只认购及认沽权证，关注过多目标只会分散精力，降低成功率；三是权证的成交量要足够大，最好近期其正股的波动较大和权证的有效杠杆较大，这样可以方便进出，降低交易成本。投资者只需集中注意力观察市场的上升/下跌力度的强弱变化，选择认购或认沽权证择机进出，就可达到积小胜为大胜的效果。

　　不过，这种策略也有其局限性，投资者需有较强的短线判断能力，以及能够严格地执行止损纪律，缺乏自制力的投资者并不适合。在目前认沽权证普遍深度价外的情况下，当天平仓的策略还可以使投资者捕捉下跌获利机会的同时，回避时间价值的快速损耗。

　　假设投资者认为市况快将出现大幅波动，或者经短暂创新高后恐有大幅回落，还可以采取较为进取的策略。理论上，同时买入认购证(最好选择强势的电力股权证)和认沽证(宜选择弱势正股的权证)，既可以捕捉潜在的最后一段升幅(假设尚难估计还有多少)，又可以在出现大幅调整时获利，只要波幅足够大，一方的损失完全可以通过另一方的权证获利进行补偿。期权组合不同于纯股票投资的精彩之处正在于此。

在震荡的市况下，投资权证比直接买正股更具灵活性和可操作性。事实上，可以进一步综合长线和短线两种策略来应对目前的波动市况，一是在看好正股的前提下，选择相应的权证，一旦正股拉升，权证的收益在有效杠杆的放大下大大超过正股；二是一旦发现市场与自己的判断背离，权证T+0的交易机制使得投资者可以及时实现盈利或止损离场。

　　国电JTB1( 13.710,0.47,3.52%)和长电CWB1就是一个最好的例子。周三、周四大市开盘随即下调，长江电力( 13.77,0.03,0.22%)曾一度逆市上涨，其权证在正股的推动下亦大幅拉升，但受市场大幅下挫的拖累，长江电力最后也以下跌5.36%收盘。如果习惯追涨的投资者在开盘时便建仓，则建仓后当日即被套牢，蒙受的浮动损失超过5%，投资者面临斩仓还是忍耐的两难局面。但如果投资者选择长电CWB1，情况则大不相同，当日在正股拉升过程中长电CWB1一路攀升，上午最大涨幅超过6.5%，下午则开始大幅跳水，此时，投资者见势不对仍可以马上出货离场，如果之前设定的止盈点低于6.5%，则投资者还有盈利收入。从当日长电CWB1的表现来看，不少投资者已经在运用这一策略进行操作。因此，相对于正股，选择权证可以给投资者更大的操作空间。

　　上述策略的关键在于，虽然大市波动较大，但中长线看好正股，选择对应的低溢价高杠杆权证，并结合日内的短线交易技巧进行反复操作，可以获得意想不到的收获。从另一角度分析，看好正股，即使不做短线操作，此类低溢价高杠杆同时兼具一定时间价值的品种，从长线来说也较安全。因此，可以说是一种进可攻退可守的策略。

　　当然，这一策略对投资者的交易经验和技巧要求比较高，适合比较专业的投资者，面对市场大幅波动，投资者在进行权证交易时，应注意结合自身的风险承受能力，严格设定止损点和止盈点，见好就收。

　　投资权证和投资股票是有区别的，两者不能采用相同的策略。投资股票的时候，只要确认该股票质地优良，即可中长线持有，即使短期被套也无所谓。而投资权证却不同，权证价值会随着时间流逝而减少，被动持仓等待往往得不偿失，到期后如果无法行权，权证将一文不值。

　　因此，投资权证需要遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。

　　权证投资的止损操作要注意三大要点：

　　(1)投资前的准备工作。止损作为风险投机市场中控制损失扩大化的有力手段，在具体实施过程中，要做到未雨绸缪，绝不能等到权证已经见顶回落或亏损已经发生时才考虑用什么标准止损，因为这样常常为时已晚。一定要在投资权证之前就制定出保护性措施，并且制定周详的止损计划和止损标准，只有这样才能有备无患，一旦发觉研判失误时才能果断止损，不会在突如其来的打击目前束手无策，也不会因为一时应变不及而被深套，更不会在权证的跌势中遭受严重损失。

　　(2)投资后的止损操作。根据预先设立的止损计划和止损标准，一旦权证形成破位走势，必须坚决止损。因为即使判断失误，止损所造成的损失也往往较小，但不止损的结果却往往是深度套牢，最终导致巨大亏损。有些投资者在买入权证时总是满腔热情的憧憬着权证的暴利，却没有做好应付风险的准备，一旦出现亏损就显得手足无措，在操作时又犹豫不决，等意识到该止损时，可能已经出现严重亏损。

　　(3)克服操作中的误区。许多投资者在对权证的止损操作中存在一些误区，例如有的投资者认为已经错过最佳止损时机后就干脆不止损了，这在股票投资中是正确的，当股价下跌到一定深度后，投资者不仅不需要止损，反而还要捂股甚至摊平。但运用到权证上就错了，因为在权证的止损操作中没有“最佳止损时机”一说，一旦跌势形成就要坚决止损。还有的投资者在股票投资中常常喜欢抄底和抢反弹，但在权证投资中，切不可轻易采取类似的操作方法。

　　那么，权证投资中有哪些止损技巧呢？

　　最高价回落法：由于权证投资是一种超短线投资，因此，对于最高价回落的幅度不能按照通常股票中的5％或10％等来设置，而是要减小比例，一般以3％左右的回落幅度作为盘中止损的标准。

　　趋势切线法：这种方法主要是根据盘中分时走势，来判断权证价格有效跌破趋势线的位置并进行止损。当股价有效击破江恩角度线1×1或2×1线、股价有效跌破上升通道的下轨或跌破上升趋势线时，都应进行止损操作。

　　形态止损法：权证价格击破头肩顶、M头、圆弧顶等头部形态的颈线位，或股价出现向下跳空突破性缺口时，应果断止损。需要注意的是，由于权证是超短线操作，上述形态指的是分时线的形态。

　　K线止损法：这种方法也参考权证的分时K线来运用的，当分时K线出现两阴夹一阳、阴后两阳阴的“空头炮”，或出现一阴断三线的“断头铡刀”，以及出现“黄昏之星”、“穿头破脚”、“射击之星”、“双飞乌鸦”、“乌云盖顶”等典型的见顶K线组合时，应进行止损。

　　均线止损法：在权证的分时K线中运用，当权证15分钟线中多条均线都被跌破时，投资者需要实施止损操作。

　　宝钢权证8月22日在万众瞩目中正式登陆A股市场，阔别市场9年之久的权证市场重新开闸。作为一种高风险的金融工具，宝钢权证上市连连创出惊人价格；仅仅一个月后，又跌破上市发行价。云卷云舒，只在瞬息之间随即，新钢钒认沽权证破题，武钢美式权证亮相，长电权证以及券商备兑权证上证50ETF权证也呼之欲出据亲历者言，9年前许多股民根本不知权证为何物，而无数人“死”在上头。今天，我们用职业权证投资者的故事来见证成长为理性投资者的涅槃过程，与欲试水权证的投资者同鉴同勉而权证不仅仅是一个“炒”的工具，我们应该用更开阔的视野来认识和利用它，权证的出现，将带来更多复杂精巧的套利技术

　　“宝钢权证的走势和我预期的一样高开低走。开市后我在1.45元买入，第二天1.9元卖出，打了一个短平快。事前也估计到正股可能跌，它的认购权证反而有暴涨的机会。”

　　职业炒手张翔高兴地告诉《第一财经日报》。

　　张翔说这次炒宝钢权证仅动用了5万元，占他A股投资组合中资金的4.15%。他认为宝钢权证由于是第一支挂牌的A股权证，不好把握走势需要谨慎从事，所以尽管觉得有很大把握，仍然只动用了非常小的资金。他说：“事前我首先考虑是否能亏得起这5万元。”

　　炒认股权证在深圳并不是件新鲜事。事实上,在2001年A股市场不景气时，已有部分胆大的投资者将资金转向一河之隔的香港炒H股,一些激进的投资者更是开始炒带杠杆比率的“涡轮”(认股权证)，张翔便是其中一位。顺风顺水初尝甜头

　　张翔在1996年到2000年牛市期间从A股上赚取了相当丰厚的利润后，从2001年他便开始买卖香港创业板的民企股票，到2003年12月张翔开始将资金投向波动更强的H股认股权证,其高杠杆特性和T+0的交易方式让一贯大手买卖的张翔着了迷。不过他并没有想到日后权证会让他栽了一个大跟头。

　　与A股的低迷相反，从2003年年中开始国企股走出了一波单边上升的牛市行情，从2003年4月份的2200点一路狂飙到2004年3月的5440点。尽管是炒权证的新手，张翔的交易却出乎意料的顺手，其初期投入的10万港元在不到3个月的时间翻了3倍多，着实让张翔得意。到2004年2月初，张翔再增加30万港元的资金买卖权证，此时他的香港证券账户资金已达到70万港元，全部用来炒权证。令张翔万万没有想到的是此后的交易却是噩梦连连。

　　“左一耳光右一耳光”

　　与中石油(0857.HK)挂钩的认股权证是2004年最火暴的交易产品，原因是石油价格连续上升，中石油股价一路攀升，其权证更是一飞冲天。张翔在 2004年1月31日做出了一个让他日后后悔莫及的买卖指令，以50万港元买入了两支中石油的认购权证。当时张先生认为用不了多久，中石油的正股会按以往的惯例，再上升1.5%到3%，届时该权证便会上升20%到50%。

　　出乎张翔意料之外的是，从2月5日开始中石油的股价开始回调，从 4.95的高位开始回落，一周内下跌到4.54港元，跌幅8.25%。正股的跌幅看似并不大，却引发与之挂钩的中石油认购权证少则跌去30%以上，多则跌了70%到80%之间(与中石油挂钩的权证有很多支,每个权证的下跌幅度不同)。其原因是国际石油价格回落，整个投资界开始认为国企指数和中石油未来会出现一个较大幅度的调整，对预期上升的认购权证造成了强大的杀伤力。

　　“跌得太快了，简直措手不及，出来的机会只有十几秒钟。”张翔回想起当时的情况时仍然心有余悸。25日那天中石油股价才跌了0.25港元，张翔所买的权证下跌了30%。此后的三个交易日中石油连续下跌。张先生的权证累计跌幅达到了67%，张翔终于作出了斩仓的决定，50万港元的资金回到手中仅剩16.5万。

　　已有近10年投资经验的张翔认为这一次交易失败只是偶然，在A股爬滚多年的他并不服输。在清点了手中剩下的36.5万港元后，张翔后期再投入了50万港元，期望能尽快将损失挽回。让张翔迷惑不解的是，他在权证上的好运气似乎走到了尽头，失败的交易在随后的两个月中频频发生。无论是买认购权证还是认沽权证，市场总是和他对着干。张翔只好频频斩仓割肉，用他自己的话来说：“每天不是左一耳光，就是右一耳光，简直邪门了。”

　　张翔自己说在那两个月的交易中越来越沉不住气，每天频繁交易买进卖出达到10多次。10次买卖中大约只有2次是正确的，“每天斩仓都麻木了，看见势头不对不管亏多少先出来再说。亏了近50万就学会了斩仓。”张先生表示。

　　四点教训一条方针

　　到5月中旬，在不到两个月时间内张翔手中的资金已经由86.5万港元再度缩水到26万港元。为什么有多年投资经验的自己在权证市场上屡战屡败，张翔直到与多位香港投资人交流后才恍然大悟，他说自己并没有弄明白权证的特性，由于认股权证只是在股票单边上涨或下跌时爆发力强，相对容易判断买卖方向。而在股价盘整期间难以判断股价走势，同时无论是认购还是认沽权证的时间值逐渐被损耗，体现在权证价格是趋向下跌。

　　在2003年年中到2004 年的国企股牛市初期行情中，权证的收益率相当高，在初期几乎参与的人都能赚钱。也无怪乎张先生刚开始进入权证市场总能盈利。从3月份开始，国企股开始进入调整期，正股股价走势难以判断，权证由于时间值损耗变得难以琢磨。张翔的亏损主要出现在这个时候。

　　张翔还总结自己犯了四个错误：一就是将所有的资金投入到带高杠杆的权证中，判断失误时损失惨重。张先生说自己有一个朋友炒港股，将75%的资金用来买股票，25%的资金用来炒权证。短期看似乎收益要少，但长期的结果是他的朋友抵抗风险的能力要强得多。二是投入权证的资金额过大，权证出现急跌时，难以完全出手卖光。三是对权证产品不够了解，权证买卖不仅要研究正股的走向，还需要考虑到权证自身的参数。比如说溢价﹑到期日﹑引伸波幅等因素，实际上权证市场是专业冒险家的乐园，需要知识和经验的累积。四是买卖过于频繁，投资次数越多越容易犯错误。

　　在总结教训后，张翔重新调整了自己的投资组合，目前他在香港证券市场的账户中，只有5万港元用来买卖权证，其他的资金用来抽新股，买高股息股票。在交通银行(3328.HK)上市后，张翔买入的交行股票从中收益了20%，在熟悉权证市场的脾气后，从权证中也小有斩获。他说自己已经很少每天在权证市场中折腾，看准机会后才会出手。张翔说买卖香港权证最好不要超过10万港元，尽量买到期日长的权证可以相对降低一些风险。

　　对于A股权证，张翔表示会采取同样的投资方式，即采用小资金少交易的方式来买卖权证。张翔认为A股的牛市行情迟早会来，如果出现单边上升市才是权证真正有吸引力的时候，目前还没有到炒权证的最佳时期。他还说自己经过2年多权证交易得出了一个“多看少做”的方针。张翔戏称这是在香港亏了80多万港元才买到的四字真言。

　　当宝钢权证上市后，张翔又将部分资金分散到这块新阵地上来。(您对手中所持股票对价方案满意吗?您认为合理的对价应是多少?--快发短★信参与投票!编写“JF01或JF02”，01 代表“满意”，02代表“不满意”。移动用户发送至2911600+股票代码(如2911600600104)，联通用户发送至9901600+股票代码)

　　投资提示

　　宝钢权证与香港交易的认股权证同属于备兑权证,但两者的特性有明显区别。事实上，香港的认股权证可以被划分为“衍生权证”(即该类权证衍生自其所挂钩的正股)，它最大的特点是由第三方投资银行(而非大股东)发行，并由投资银行担任“做市商”，投资者在买卖该类权证时除了需要考虑到正股股价外，还需要参考权证自身的引伸波幅，街货量，溢价等因素，而且衍生权证往往到期后不会被兑现，仅被投资者当作投资工具，这与宝钢权证不同。