负溢价

　　负溢价是在没有交易费用以及假设股价维持没有涨跌的情况之下，行权总成本(行权价+经调整的权证价格)低于正股市价，行权有一定的套利空间。

　　利用末日负溢价认购权证套利，操作思路是：投资者在最后交易日(或者之前)买进负溢价认购权证，第二天行权，第三天按收盘价抛出正股。以包钢JTBl为例。2007年3月23日，包钢正股报收于5．7元，认购权证报收于3．453元，溢价是-5．39％。

　　如果投资者以每份3．453元买进包钢JTBl，在3月26日(最后交易日后下一交易日)行权，即以每股1．94元的价格购买包钢股份股票，并在3月27日在市场上以收盘价每股5．59元抛出正股，可以获得套利收益3．65％(不考虑交易费用)。在实际操作当中，投资者可以按照交易费用预留一定空间，在合适的价位抛出正股。若投资者不是在3月27日而是在3月28日抛出正股，那么可以获得收益为8．84％。

　　细心的投资者可能发现，假如在卖出正股的当天股价下跌到5．393元以下，那么投资者有所亏损。这提醒投资者注意这种策略的风险来源于正股大幅下跌，一旦正股在相应时间内下跌超过权证的安全空间，认购权证的投资者就可能遭受亏损。因此，投资者应尽量降低隔夜风险，缩短套利过程的时间，或选择蓝筹股认购权证，来降低风险。

　　有时我们可能会看到溢价出现负数，在股票机上看到“溢价”变成“折让”，这个现象就是“负溢价”。

　　这时，投资者可能会认为这是一个好时机去买入一只“负溢价”的窝轮，因为根据溢价的计算公式，既然溢价是当正股要变动多少才达到打和，那么负溢价是否代表正股不用升，窝轮已经打和，意味着即买即赚?

　　一只窝轮是不会在毫无原因的情况下变成负溢价的，而变成负溢价的原因有四个：

　　第一，正股即将除息。如果某股票将会在一段时间后除息，发行人在计算窝轮价格的时候已经将除息因素考虑在内，所以窝轮价格自然会较平。引用计算溢价的公式，窝轮价格平了，但正股却用未除息的价格，所以计算出来的溢价自然会低一些。如果溢价已经很低，再加上除息的因素，便会很容易出现负数，即负溢价。

　　第二，窝轮属于非标准轮，一般计算溢价的方法并不适用于非标准轮。举例来说，一些有几个结算日的窝轮，需要用特别的方法来计算溢价。如果误将它视为普通窝轮计算，这时计算出来的溢价便会很低，甚至负数。其实这个数值是错误的。投资者选择非标准轮，最好便是比较多方面的数据，还需认清条款，不要看了错的数据也懵然不知。

　　第三，一些很久没有成交的窝轮，或者发行人已经有一段时间没有为这只窝轮开价，窝轮的价格没有更新(现价自然是旧价，没有指导性)，那么计算出来的溢价自然是不适用的，但这种情况是比较少见的。

　　第四，窝轮快到期。窝轮愈接近到期日，时间值会愈小，溢价应接近零。但为何有些接近到期的窝轮会出现负溢价?其中原因是在某一时段正股是以卖出价(ask)成交，而窝轮则以买入价(bid)成交，负溢价的情况便有可能出现。

　　总之，以上出现负溢价的情况都是假象，要出现真正的负溢价，机会其实是很微小的。即使出现真正的负溢价，由于香港的市场效率非常高，市场上的一些专业交易员会通过套戥或对冲等方式图利，所以这种机会也不会维持太久。