市场增加值

市场增加值(Market Value Added,MVA)——一个关键的业绩衡量指标

　　市场增加值（Market Value Added，MVA）就是一家上市公司的股票市场价值与这家公司的股票与债务调整后的帐面价值之间的差额。 简而言之， 市场增加值就是公司所有资本资本通过股市累计为其投资者创造的财富， 也即公司市值与累计资本投入之间的差额。换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。

　　1988年思腾思特公司使用MVA工具对美国的通用汽车和默克制药公司的经营表现进行了分析，结果发现，通用汽车的股东对公司投入了450亿美元的资本，而默克制药的股东对公司投入的资本仅有50亿美元，但他们的市值都是250亿美元左右，从MVA的观点看，通用汽车实际上损失了200亿美元的股东价值，相反，默克制药则创造了200亿美元的股东价值，如果按MVA的大小来确定业绩排名，默克远在通用汽车之上。这个分析促使我们思考：股东对企业的任何一项投资，都希望最终实现的价值比其投入的所有资本要多（这是资本的天生逐利性而决定的），满足了了这个条件，才是在创造财富，否则就是在毁灭财富。这个分析也使我们思考：通常意义上的企业规模（可以用市值来表示），利润已经不能满足分析判定的需要，我们必须找到产生企业价值的真正原因。

　　MVA对于上市公司而言是一个企业价值分析的好工具，但在分析非上市公司时就无能为力了，因为无法获得非上市公司的市场价值数据。基于增加值的思想，思腾思特公司开发了经济增加值（EVA）工具，它是建立在对一些财务数据进行调整的基础上的。

　　市场增加值 = 公司市值 - 累计资本投入

　　对于企业来说，市场增加值越高越好。高市场增加值说明企业为其股东创造了更多的财富。在理论上，MVA等于未来EVA的折现值，也就是说MVA是市场对公司获取未来EVA能力的预期反映。 如果MVA出现负值，则说明公司的经营投资活动所创造的价值低于投资者投入公司的资本价值， 这就意味着投资人的财富或价值在遭受损失。

　　对于一个企业来说，其目的就是要最大化MVA， 而不是最大化企业价值，因为后者可以非常简单地通过增加投资来实现。市场增加值的计算公式为：

　　市场增加值=企业资本总市值-企业占用的总资本

　　上式中企业资本总市值包括债务资本市值和股权资本市值之和，企业占用的总资本是资本供应者投入的全部资本，一般用资本投入时的账面成本价值来计量。

　　通常，企业债务资本的市场价值和账面成本价值基本相同，因此市场增加值的计算公式还可以简化为如下形式： 市场增加值=企业权益资本市值-企业占用的权益资本=企业股票价格×流通在外股票数量-企业占用的权益资本

　　在财务管理中，企业的财务目标是要实现股东价值最大化，股东价值最大化也就是企业资本的市场价值最大化，但企业资本的市场价值最大化未必等于企业为股东创造了价值。例如，如果企业宣布投资3亿元的一个项目，投资者的反映导致企业的市场价值增加了2.5亿元，实际上企业的投资决策并没有给投资者创造价值，反而损害投资者0.5亿元的价值。因此必须比较企业投入资本与产出的差异，即管理者应力求使市场增加值最大化，而非市场价值最大化。

　　当市场增加值>0时，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，企业“创造价值”；反之，当市场增加值<0时，说明投资者认为企业总资本的市场价值小于投入资本的价值，企业“损害价值”。

　　实际上，市场增加值也是一个“时点指标”，只能反映企业在“某一时点”是否创造价值。如果要反映企业在“某一时期”是否创造价值，．必须观察一段时期各个时点市场增加值的变动情况。

　　市场增加值的优点：

　　从理论上看，市场增加值是评价公司创造财富的准确方法，是从外部评价公司管理业绩的最好方法；市场增加值可以反映公司的风险；市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计，便于人们普遍接受。

　　市场增加值的局限：

　　股票市场并不能真正评价企业的价值；股票价格不仅受管理业绩的影响，还受股市总水平的影响；非上市公司的市值估计往往是不可靠的；即使是上市公司也只能计算它的整体经济增加值，对于下属部门和单位无法计算其经济增加值，也就不能用于内部业绩评价。

• MVA没有考虑投入资本的机会成本。

• MVA没有考虑股东得到的中期现金回报。

• MVA不能应用于公司的部门层面（如SBU），也不能用于未上市公司。

　　下面的公式表现了MVA和EVA之间的关系：

　　MVA=未来EVA的折现值

　　如果市场认为某企业EVA为零，利润刚好等于投资者的期望收益，而且永远保持“保本”状态，那么企业的MVA也将为零。如果MVA上升，则意味着市场预期未来的EVA也会增加，反之亦然。真正一流的企业会努力实现EVA的持续增长，并获得MVA持续增长的回报。

　　人们对MVA的认可程度远远低于EVA，主要是因为MVA不满足人们设定的评价指标的标准。通常认为衡量价值增值的指标，应能体现部门管理者的水平，能够体现一定时期的增值，并且有利于股东财富的创造。而MVA恰恰“不符合”上述标准，MVA是对公司整体价值的评价，不能用于对部门管理者业绩进行评价；MVA是时点数据；股价的高低不能完全反映经营者的经营业绩。加上MVA计算过程中市场价值的确定存在困难，更限制了MVA的应用。但换个角度，MVA的优势还是不可忽视的。

　　（一）不能对部门业绩进行评价，不影响MVA的功能。企业存在两方面的委托代理关系，即所有者和高层管理者之间及高层管理者和基层管理者之间的委托代理关系。股东想获得的是企业整体财富价值最大化，而不是某个部门的价值最大化。所以股东没有必要去激励基层管理者，激励基层管理者是高层管理者的事情。所以从股东的角度他需要对企业整体的价值做出评价。事实上EVA在对部门业绩评价中同样遇到了许多限定条件。

　　（二）时点数据指标可以增加MVA应用的灵活性。如果资本市场发达，公司的市场价值可以随时通过股市反映出来，扣除投入资本总额可以随时计算出MVA。要想对一段时期经营者业绩进行评价，可以用这段时期期初和期末MVA的变化量进行评价，而且计算过程也不复杂。

　　（三）MVA反映的是市场价值，是市场对管理人员使用稀缺资源效率的评价，克服了内部人对自身业绩评价的缺陷。MVA不仅反映了企业开办以来管理者为投资者所创造的增值额，更体现了市场对公司长期业绩的预测和评价。显然，如果将管理者的收入与MVA挂钩，将有助于公司股票价值的增加，有利于股东财富的最大化。

　　（四）MVA可以减轻管理者不愿投资的倾向。在发达的资本市场上，企业市场价值的变化不一定要等到收益实现时才获得市场的认可，关键是管理者采取的发展战略。如果管理者的决策得到市场的认可，同样会使股价得到提高，即使MVA没有增加，投资者也可以获得股票的转让收益。实际上真正的价值创造来源于制定出正确的发展战略和采取正确的流程和体系，资本结构仅仅是第二位的东西。

　　除了对决策具有重要指导意义外，经济增加值还是直接衡量任何企业市场价值的重要指标。具体说来， 经济增加值与市场增加值直接联系。

　　市场增加值 = 未来经济增加值的折现值

　　市场增加值 = 公司市值 - 公司帐面资本值

　　成熟的投资者使用许多不同方法对股票进行合理估价，但所有这些方法都基于市场估值基本原理之上。任何企业的市场增加值事实上都是通过加总投资者预测的未来经济增加值的折现值得出的。

　　市场增加值是一个关键的业绩衡量指标，表明了股东投入的资本的增值部分，直接与股东财富的创造相关。市场增加值标志着一家强大的公司合理运用稀缺资源的能力。经济增加值能起作用的原因在于它扣除了资金成本，减去了投资者期望的最低投资回报。所以，当市场认为企业的经济增加值将为零的时候，从经济增加值的角度看，企业只是做到了收支平衡，投资者只获得了最低回报，而企业的市场增加值也将为零。此时，企业的市值与资金的帐面价值相等。

　　经济增加值所以能发挥其优于传统衡量指标的特点，在于它扣除了资本成本，减去了投资者期望的最低投资回报。当市场认为企业的经济增加值为零时，从EVA的角度看，公司只是做到了收支平衡，投资者只获得了最低回报，而公司的MVA也将为零

　　此时，公司的市值与资本的账面价值相等。如果+MVA上升，意味着市场预期未来的EVA会增加。成熟的投资者使用许多不同方法对股票进行合理估价，但所有这些方法都基于市场估值基本原理之上。任何公司的MVA，事实上都是通过加总投资者预期的未来经济增加值的折现而得出的

　　MVA和EVA都反映了上市公司资本运营的净效益，MVA更能体现资本市场对公司的价值的影响，但MVA不适用于未公开上市的公司，即使估计非上市公司的市值也往往是不可靠的；股票价格不仅受管理业绩的影响，还受其他许多因素的影响，当股票市场波动较大，企业股票有不正常涨跌时，MVA受到的扭曲就无法避免，对经营者业绩的评价会受影响；即使是上市公司也只能计算它的整体MVA，下属部门和单位无法计算MVA，也就不能用于企业内部的业绩评价

　　从统计意义上，EVA对一家公司的MVA“解释”了50%，也就是说EVA与MVA的相关性可以达到50%。因此与MVA最为相关的EVA更适宜作为上市公司对内部业务单元和经理层的经营业绩评价和奖励制度的依据。也就是说，EVA能够准确地从企业价值增加的角度反映管理者的经营业绩，通过将管理者的报酬与EVA挂钩引导管理者的努力方向。

　　MVA与EVA两者最大的不同在于MVA注重衡量企业能否创造价值，增加财富，而非关注企业销售量是否增加，利润增长幅度如何。EVA评价的是企业在过去年度是否获得成功，而MVA关心企业前景的市场评估，透过经济增值观察企业的未来。在市场竞争越来越激烈的今天，企业不仅关注目前或短期内能否获得成功，也开始重视自己能否持久地在竞争中占有一席之地，使资本得到增值。 　　

　　大多数公司的基本目标是使股东财富最大化。这一目标不仅明显地使股东受益，而且也将确保稀缺资源得以有效地分配，从而也使整个经济受益。如果我们能使股东权益的市值和股东所提供的权益资本的金额(即股东权益的帐面值)之差额最大化，那么我们就可使股东财富最大化。这一差额便是市场增加值：

　　市场增加值=权益的市场价值-股东所提供的权益资本帐面值=发行在外的普通股股数×股票价格-资产负债表上的普通股权益会计。

　　又上述所知，市场增加值为股票总市值与股东权益帐面值之差，即：

　　MVA_t = MV_t − BV_t

　　此处。MVA_t为t期末的市场增加值，MV_t为t期末的股票总市值。BV_t为t期末的普通股权益帐面值。把该等式变成MVt的计算表达式：MV_t = MVA_t + BV_t

　　而市场增加值和经济增加值的关系可表达如下：

　　该公式表明市场增加值等于未来一系列经济增加值的现值之和。k为资本的成本，EVA_{t + n}为t+n所创造的经济增加值。

　　该公式表明股票总价值的估计等于t期末的股东权益帐面值加上t期后的各期公司所创遗的经济增加值的现值。

　　于是，我们要使得上市公司的未来市值越来越高，就应该不断创造经济增加值。

• 经济附加值
• 股票总价值