外部融资升水

外部融资升水(External Finance Premium; EFP)

　　外部融资升水是指金融市场缺陷产生投融资双方的委托—代理问题，导致金融摩擦的存在，致使内外源融资存在单位成本差异。

　　第一，企业在进行外源融资的过程中，不但需要寻找资金供给方，还要讨价还价，由此产生搜寻成本、签订契约成本和交易成本等，因此，外源融资比内源融资更昂贵。

　　第二，一旦贷款契约签订，企业存在道德风险，银行对企业的监督成本提高了外源融资的价格。银行作为企业外部债权人，如果要获得关于企业经营状况的真实信息，需支付一定的审计成本(auditing cost)或验证成本。担保贷款升水取决于担保品的性质。Kiyotaki和Moore指出，如果人力资本与担保品不可分，企业违约可能性小，贷款升水较低；反之，银行考虑担保品的磨损、清算成本以及重新谈判贷款契约的成本，会将升水提高至担保品市值以上。

　　第三，由于借贷双方的委托一代理问题产生代理成本，这是外部融资升水的直接原因，也是贷款合同资金价格的一个决定因素。

　　外部融资升水影响整个资金成本，进而影响投资决策。外部融资升水又与企业净值的变化有关。金融加速器机制的核心是：企业资产负债状况，即企业净值的变化，将导致融资成本的变化，进而引起企业投资的变化；企业投资的变化将引起下一期产出的变化，从而造成经济波动。企业净值在这里扮演促使经济加速增长或加速衰退的角色。一般说来，净值较小的企业，在资本市场上进行借贷活动时融资成本较高，对外部冲击的反应更敏感。

　　在金融加速器模型中，资产价格变动通过改变企业资产负债状况影响企业的融资成本。较高的地价能够改善资产负债表状况，减少外部融资升水，刺激投资支出，导致土地价格和现金流动进一步增加，从而对支出的增加产生正反馈效应。

• 金融加速器理论