合约式避险
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什么是合约式避险
合约式避险是指当企业发生暴露性头寸时，可以通过在货币市场、远期外汇市场、外币期货市场和外币期权市场上买卖各种交易合同来产生相反的暴露性头寸，从而使企业的总头寸为零。
合约式避险的操作
具体操作可用下例来说明。
1、前提条件。假设一家美国公司A在1990年3月份向一家英国公司日出售了价值￡1000000的设备。商定以英镑付款，贷款将在3个月后支付。A的投资回报率为12％(每年)。当时的市场条件如下：
- 美元与英镑的即期汇率为：$1.7640/￡
- 3个月的远期汇率为：$1.7540/￡
- 英国3个月的贷款利率为10.O％(每年)
- 英国3个月的存款利率力8.O％(每年)
- 美国3个月的贷款利率为8.O％(每年)
- 美国3个月的存款利率为6.O％(每年)
费城证券交易所6月份卖出期权执行价格为$1.75/￡，合约金额为￡12500，期权费为每英镑2.5美分，交易佣金为每张合约$25。
场外交易(银行)市场6月份卖出期权执行价格为$1.75/￡，期权费为合同金额的1.5％。
在上述条件下，A面临着如下的选择：
- 不采取任何避险措施，听其自然；
- 在远期外汇市场避险；
- 在货币市场避险；
- 在期权市场避险。
下面分别讨论这四种情形：
2、不采取任何措施。即在交易当天下作任何行动，3个月后收入￡1000000，再以当时的市价卖出去，收回美元。其过程可用如下简图表示：
3、在远期市场避险。A可以在交易当天在远期外汇市场卖出3个月远期￡1000000，3个月后再收入￡1000000货款，履行远期台约，收回$＝754000。其过程用简图表示如下：
4、在货币市场避险。即A在交易当天在英国以年率10％借入一笔为期3个月的英镑贷款，并当天换成美元，在美国进行投资，英镑贷款的本金正好等于3个月后即将收到的货款￡1000000。
贷款额为：￡
换成美元为：￡975610×$1.7640/￡＝$1720976
3个月后投资收益为：
- 存入银行可得本利：$1720976×(l+1.5％)= $1746791
- 贷给其他人，可得本利：$1720976×(1+2％)= $I75396
- 直接用于本企业投资，可得回报：$1720976×(1+3％)= $1772605
这一过程可用下图表示：
由于在远期市场避险的收入为$1754000，其回报率相当于：
r=$1754000/$1720976-1=0.0192(季)
因此，只要在货币市场上存在回报率超过7.68％(每年)(0.0192×4)的投资，如果风险相当的话，那么，A不可能选择远期外汇避险。
5、在期权市场避险。由于存在两种形式的期权，因此，必须首先比较期权避险的成本。
1)在费城证券交易所的避险成本为：
- 每一期权合约的期权费 $0.025×￡12500= $312.50
- 每一期权合约的佣金 $25.00
- 每一期权合约的总成本 $337.50
- 每镑成本为 $337.50/￡12500=$0.0273
- 需要购买的合约数量 ￡1000000/￡12500=80
- 80个合约的总成本为 80×$337.50=$27000
2)在场外交易市场购买￡1000000卖出期权的总成本为：￡1000000X1.5％=￡15000
折成美元为：
￡15000X$1.7640/￡= $26460
比较而言，在场外市场购买卖出期权更为有利。因此，可以选择利用OTC(Over The Counter)期权进行避险。即在交易当天在OTC购买执行价格为$1.75/￡的卖出期权，3个月后收入￡1000000，当3个月后即期汇率超过或等于$1.75/￡时，放弃执行期权，按市场汇率出售英镑；当汇率低于$1.75/￡时，执行期权，收回$1750000。但是，在与其他避险措施进行比较时，必须考虑到期权成本$0.0273/￡。例如，只有当3个月后的即期汇率超过$1.7540+$0.0273=$1.7813/￡时，期权避险才比远期避险有利。而只有当即期汇率低于$1.75-$0.0273= $1.7221/￡时，期权避险才比不避险要有利。也就是说，只有当汇率变化的上限超过$1.7813/￡和下限低于$1.7221/￡时，采用期权避险才是有利的。
期权避险的过程可用下图表示：
显然，如果企业管理人员估计汇率不可能突破$1.7813/￡的上限和$1.7221/￡的下限，就可以不采用期权进行避险。