利率上下限期权

利率上下限期权（Collar Option）

　　利率上下限期权又称领子期权、双限期权或利率双限期权，是利率上限期权和利率下限期权的结合。

　　利率上下限期权的购买者可以通过购买一个特定的商定利率的利率上限期权，同时又以较低商定利率卖出一个利率下限期权来缩小利率的波动范围。

　　利率上下限期权的实质是借款人买进一个看涨期权，同时卖出一个看跌期权，目的是以收入的看跌期权的期权费抵销一部分付出的看涨期权的期权费。利率上下限期权适合于对稳定性有较强要求的市场参与者。

　　利率上限期权和利率下限期权的一个不利之处是它们的期权费成本较高。而利率双限期权则有效地解决了这个问题。利率双限期权是由一个利率上限期权和一个利率下限期权构成的组合，其主要作用如下：

　　(1)有利于借款人锁定浮动利率借款的最大利息成本。

　　(2)保证浮动利率贷款或浮动利率投资的最小利息收益。

　　但是当利率向有利于利率双限期权持有者的方向运动时，其收益将受到限制，这一点与利率上限期权和利率下限期权有所区别：如果一家公司选择购买利率双限期权以锁定其最大借款成本，那么它将不能在市场利率低于利率下限时获益；如果一家公司选择出售利率双限期权以保证获得投资的最小收益，那么它将不能在市场利率高于利率上限时获益。由此可见，利率双限期权在锁定其出售者和购买者可能发生的最大损失的同时，也锁定了潜在的最大收益。举个例子：一家公司购买了一利率市场化与利率风险管理份利率上限期权，将浮动利率借款的最高利率限制在7％的水乎。在利率重设日，若基准利率水平低于执行利率，它将不执行期权，并从较低的借款利率中获益。但是该公司也可能会购买一份利率双限期权而不是利率上限期权。利率双限期权锁定了借款的最大成本，即7％，同时也锁定了最小借款成本。当利率重设日的市场基准利率低于利率双限期权的下限水平时，利率双限期权的持有者必须向出售者支付一定数额的补偿金额。

　　与利率上限期权或利率下限期权相比，利率双限期权的优势在于较低的期权费成本。期权费的数额依利率双限期权合约条款的不同而有较大变化，但通常都比对应的利率上限期权或利率下限期权少30％。

　　例如：某公司有20000000英镑的浮动利率负债，每隔3个月有一个贷款展期日，利息为LIBOR+50个基点。3个月LIBOR的当期水平为7％，但利率的变动较大，并且可以预测，未来利率水平还会有较大的变动。该公司希望在随后两年内，借款成本不要超过8．5％的水平。由于执行利率为8％的利率上限期权的期权费高‘于公司意愿的支付水平，故公司与其银行商议进行一笔利率双限期权的交易，将“LIBOR锁定为5％—8％的范围。净期权费经协商为120个基点，这是出售执行利率型为5％的利率下限期权所获期权费，冲减购买执行利率为8％的利率上限期权所支贺付的成本后得到的。该利率双限期权的合同条款如表1所示：

　　分析：实际上，该公司买人了一份执行利率为8％的利率上限期权，保证借款最高利率水平为8．5％(8％+50个基点)；同时卖出了一份利率下限期权，使最低利率水平为5．5％(5％+50个基点)。

　　假设3个月LIBOR在前四个利率重设日分别为6％、4．5％、7．5％和9％。补偿金额将发生如下表2所示支付：

　　假设每个季度都是9l天，补偿金额可按照如下方式计算：

　　在第二个利率重设日，利率双限期权持有者有义务向出售方支付一笔补偿金额，并将延期一个季度，在第三个利率重设日支付。补偿金额为：

　　[(5—4．5)X9lX20 00 0000]／(365X100)=24932(英镑)

　　这笔补偿金额将加人以利率5％(4．5％的L真BOR加50个基点)计算的当期利息，使得借款的总成本按5．5％(最小UBOR保证利率5％加0．5％)的有效利率计算利息。

　　在第四个利率重设日，银行有义务向利率双限期权的持有者支付一笔补偿金额，并延期一个季度，在第五个利率重设日支付。补偿金额为：

　　[(9-8)×91×20 00 0000]／(365×100)=49863(英镑)

　　公司有效借款成本如下表3所示：

　　综上所述，利率上限期权、利率下限期权和利率双限期权都是利率期权类的衍生工具，它们为规避中期利率风险提供了保证，同时允许利率上限、下限期权的持。有者从有利的市场利率变动中获益。

　　利率上限期权、利率下限期权和利率双限期权被许多公司用于对冲在大笔借贷利业务中出现的风险暴露。然而它们的期权费成本可能会很高，特别是利率上限期权巅和利率下限期权。利率双限期权的期权费相对较低，但是在零成本利率双限期权旷中，有效利率会被限制在很小的范围内，从而严格地限制了持有者从有利的利率变，动中获益的机会。