跨市场ETF

　　跨市场ETF是指由基金公司发起设立的，以复制的方法追踪成份股分别在深、沪两所上市的标的指数，需用对应的一篮子组合证券进行申赎的ETF。跨市场ETF跟踪包含沪深两个市场(跨市场)股票指数的ETF。目前国内上市的ETF都是跟踪上交所或深交所单市场指数。

　　ETF作为可上市交易的指数投资工具，因其高效的交易功能而成为指数工具中最为活跃和最具生命力的投资品种。现有单市场ETF套利的实时性高，ETF折溢价率处于较低水平。鉴于此，华泰柏瑞沪深300ETF基本延续了单市场ETF的T+0交收效率，即T日申购的ETF当日可即时卖出，T日买入的ETF 当日可以即时赎回，T日赎回得到的股票当日可实时卖出，以满足各类投资策略，特别是日内交易的需要。对于中长期投资者而言，华泰柏瑞沪深300ETF的方案，最大程度地保持了ETF交易价格相对于公允价格较低的折溢价率，从而提高了ETF终端投资者复制指数收益的可预测性，进一步保证了传统投资者跟踪沪深300指数业绩表现的能力。

　　利用ETF进行长期投资的根本立足点应是对未来经济大趋势有信心，故而运用指数工具进行长期投资应首先关注规模指数。在目前我国经济增速放缓的背景下，投资者应如何看待长期投资?日本70年代经济转型的历史经验，也许可以给投资者一定的启示。1956年至1978年间日本经济经历了年均15%的持续高速增长，而79年起经济增速趋势性下降直到近年负增长，但反观1973年至1989年的日本转型期其标杆指数表现，日经指数涨幅高达6倍以上。沪深300指数无论从其广泛的市场代表性，还是历史的估值角度来看，都体现了良好的长期投资价值。

　　在经济周期时间框架下，由于受通胀水平波动、产业政策变化等的影响，不同市值特征和行业特征的指数会有差异化的表现。故而投资者可在大的产业周期进行中，根据小周期波动，利用ETF进行行业轮动和风格轮动的投资。

　　同时，沪深300指数较好的波动率以及华泰柏瑞沪深300ETF 可实现日内资金回转的特点，为日内交易者、特别是日内高频交易者提供了良好的投资工具。当日内看多指数时，投资者可用自有资金买入篮子股票组合，并在一级市场申购沪深300ETF份额，并待指数上涨后，在二级市场卖出ETF份额；当日内看空指数时，投资者可融券卖出沪深300ETF份额，待指数下挫后，在二级市场买入ETF份额立即还券。特别值得指出的是，上述交易策略均可实现“现金到现金”的高资金周转效率。当然，申赎和融资融券的交易门槛较高，更适合具有一定资金实力和专业经验的投资者参与。

　　ETF上市之后，存在两个市场：一级市场和二级市场，即同一个标的物存在两个价格，套利者可利用两个价格在两个市场之间的差价进行低买高卖，从而达到无风险套利的目的。如下图所表示的两种情况：

　　跨市场ETF推出，对于我国证券市场发展有重要的意义。首先，这一创新打通了两市股票资源，为投资者实现资产配置和组合投资提供了更丰富的选择。以沪深300指数、中证指数系列为代表的跨市场指数中包括很多覆盖面广、代表性强的规模指数、行业指数、主题指数和其它指数，跨市场ETF的推出为基于这些指数开发ETF提供了运作框架，投资者可以使用跨市场ETF更好地分散投资风险和实现投资目标。

　　其次，跨市场ETF在引入新的机制、突破两个市场间的交易清算联接瓶颈方面进行了积极的探索，为未来进一步的产品创新创造了新的模式。由于沪深两市的证券交易及登记结算系统是相对独立的，跨市场ETF很难直接复制单市场ETF的运作机制。此次在沪深两所上市的跨市场ETF分别引入了不同的机制来克服这个瓶颈。以拟在上交所上市的华泰柏瑞沪深300ETF为例，作为上交所首只跨市场ETF，通过交易清算制度方面的创新，不但突破了跨市场的技术瓶颈，并且基本保留了目前单市场ETF的高效套利机制。目前这套运行机制并不依赖于其他外部的制度(如融资融券和股指期货)安排，可广泛适用于后续跨市场指数ETF产品的开发。

　　再次，首只推出的跨市场ETF——沪深300ETF可以作为沪深300股指期货的良好现货标的，对完善证券市场价格发现机制，提高期、现两个市场的定价效率有积极的促进作用。以华泰柏瑞沪深300ETF为例，投资者可以利用实时申购机制间接实现ETF的T+0交易，并且与股指期货可当日开仓平仓的T+0交易机制相匹配。期现两个市场的顺畅套利和良好互动，有助于缩小股指期货与现货日内的基差，而股指期货定价效率的提高对机构投资者对冲风险至关重要。华泰柏瑞沪深300ETF最小申赎单位设定与3张沪深300股指期货合约对应，也为期现套利提供了便利。

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