美元陷阱

美元陷阱(dollar trap)

　　美元陷阱是指如果中国和日本等国央行想要抛售部分巨额美国国债，甚至只表现出有这种意愿的迹象，这些国家的本币兑换美元就会受此影响下跌；而这将迫使他们进入汇市干预，买入美元来保护出口商利益。因此，该陷阱也使得这些央行不得不继续将美元投资到美国国债中。

　　陷阱一：美元实际购买力下跌。美元持续的贬值造成拥有巨额美元储备国家的美元的实际购买力下降，尤其对东亚这样长期处于对美贸易盈余的国家影响更大。这些国家长期依靠出卖本国的资源、产品换取外汇，并进口所需的物资。当美元对其他货币持续贬值时，往往造成石油、钢铁等原材料的美元价格出现大幅度增长，使这些国家持有的美元储备的实际购买力将持续下降。这对于大量依靠消耗原材料作为经济发展基本特征的发展中国家是相当不利的。

　　陷阱二：对美国产品的依赖增强。美元对其他主要货币的贬值虽然影响了美元整体的实际购买力，但是当美国国内没有出现大规模通货膨胀的情况下，美元在美国的购买力不会出现大幅度的变化。因此持有美元的国家当面临美元的大幅下挫时，最优的方式是选择美国作为进口国(主要指高端产品、技术、服务等进口)。这实际上是由汇率引起的一种“垄断效应”，增强了对美国产品的依赖。而美国较高的收入水平使其国内的商品和服务的价格较其他国家高，这使得美国企业能够在垄断价格上出售自己的商品和服务，这样将有利于美国降低赤字，但却牺牲了世界其他国家的利益来维持美国的繁荣。

　　陷阱三：巨额美元储备的尴尬。对于诸如日本、中国、中国香港等持有巨大美元外汇储备的亚洲国家，如果其中一些国家看跌美元，一旦在市场上抛售美元，哪怕轻微的抛售都可能诱发美元的狂跌，这将会损害它们的利益，所以即使美元不断贬值，这些国家仍然不能抛售美元，但是又必须寻求储备资产的投资收益，只能增加所持有的美国国债。另一方面如果美元不断贬值，美国对亚洲地区的进口依赖可能减少，这也将抑制以日本、东亚等以美国作为出口对象的国家的经济增长。因此，如果美国严重的贸易逆差不能加以弥补的话，那么美国人将没有办法来维系自己的消费，势必影响到东亚这些依赖出口的国家，因此这些国家又通过持有美国国债将该国的储蓄转换供美国人消费的资金来源，当然这种方式也为美国人提供了投资资金的来源。

　　综合上述分析，不难发现“美元陷阱”使得世界经济都维系在美国人的消费和投资当中，这必然会加大美国和其他国家间的贫富差距。我们要清醒地认识到美国在倡导全球化的同时，虽然发展中国家得到了一定的进步，然而，美国用以信用担保的纸币换取世界各国的产品和资源，同时又以美国国债的方式吸收各国的储蓄，以促进美国发展和美国跨国公司的发展，进而加强对其他国家的剥削和控制。美国在全球化的幌子下，打着为世界谋福利的口号，其本质是进一步建立其经济、政治霸权的地位，把全球纳入美国领导下的工业化、信息化的生产循环中去

　　这个术语有三个关键内容：其一为中国所持有的美元资产；其二是美元的特殊地位以及美国对美元特殊地位的利用；其三是美元资产遭受严重损害。

　　一，中国所持有的美元资产。这主要是指中国在美国投资、以美元计价的资产。理论上。它主要由三部分组成：美国国债、美国政府机构债券以及美国公司债券和股票。据美国学者统计，到2009年3月份，中国所持有的美元资产总共1．5万亿美元，其中83％以美国国债和联邦政府机构债券的形式存在，为1．25万亿美元。其余的17％以公司债券和股票等形式存在。[1笔者本人对中国所持有的美国国债以及机构债券的估计与其基本上一致，大体上在1．2万亿美元左右。这是一笔巨大的资产，相当于中国2009年l2月底23991亿美元外汇储备的5O％，2009年4．9万亿美元GDP的25％。

　　二，美元的特殊地位以及美国对美元特殊地位的利用。之所以说美元地位特殊，在于其不仅本质上充当着世界储备货币和结算货币，而且同时是只受美国政府控制的货币。美国联邦储备委员会(Fed)决定着美元的发行和利率，而美国财政部则是美元汇率的最大影响者。换言之，美国政府本身可以根据自身的需要决定世界货币——美元的对内和对外价值。正是由于这种特殊性的客观存在，美国政府可能会对其加以利用，以实现和维护美国本国的经济和外交上的战略目标。这并非没有先例。仅就改变美元汇率而言，就有1985年“广场协议”后美元对日元汇率的剧烈改变，克林顿政府后期所宣布的强势美元政策以及小布什总统两届任期实际奉行的美元贬值政策。这些事例的共同特点表现为美国从自身利益出发，通过制定政策来改变美元汇率，以实现美国当时的经济或外交政策目标。这些举措对美国本身、相关国家以及世界经济产生了重大影响。

　　三，中国所持美元资产受到严重损害。考虑到中国政府所持美元资产的巨额数量以及美国政府在美元政策上并不良好的历史信用，中国政府确实有理由担心中国所持美元资产受到严重损害。在美国金融危机恶化后，中国高层向美方明确传达了这一担心。中国政府总理温家宝在2009年3月份的招待会上，公开向记者表示“再次重申要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。”而王岐山副总理也透露，当中国购买的美国两房债券出现问题的时候，中国政府高度重视和当时美国的财长保尔森保持密切沟通，力图确保资产安全。_3但实际上，这里的担心只涉及了美国在政府层面对于中国所持美元资产的态度和公开政策。美国政府的保证也是只涉及美元资产的帐面价值以及利息收益等名义收益。而从具体的市场层面看，目前的情况是美元资产的相对损失已经产生。2009年前11个月中国平均持有美国国债7798亿美元，而同期美元实际汇率指数贬值5．4％，那么理论上中国所持有的美元资产因此就损失了663亿美元。这是美元对其它主要货币的实际贬值幅度。如果考虑到自2005年7月以来美元对人民币的贬值程度，那么理论计算后的损失将会更加触目惊心。

　　更为严重的是，对于美元汇率，中国政府并没有有效手段可对其加以影响，只能被动地接受其变化结果。而且美元汇率并不是完全由市场决定的。美国政府尽管一直强调美元汇率由市场自由决定，淡化政府这一有形因素的影响，但美国政府对于美元汇率的公开表态和干预操作将会直接影响美元汇率的走向。在这个意义上，美国政府完全可以通过主导美元汇率的变化来影响中国政府所持有美元资产的相对收益。不幸的是，尽管美国政府宣称保护中国资产安全，但因为美元汇率的变化所导致的实际损失已经造成。

　　除了上述经济意义上的美元资产损失之外，美元陷阱还隐含着另外一层更为重要的政治和战略意义。假如未来中美关系交恶，中国政府的外交政策被认为非常不符合甚至严重侵害了美国国家利益，美国政府有可能以中国持有的巨额美元资产为“人质”，胁迫中国政府放弃或者修正原有政策。这并非不可能。美国同样有以他国金融资产作为外交手段的先例。1956年，英国为了维护其在苏伊士运河的利益，联合法国发动了苏伊士运河战争，这被认为严重损害了美国利益。艾森豪威尔政府因此警告英国，如果英国不撤军，美国将会阻拦其取回存于国际货币基金组织的本国储备资产。_8美国此举成功迫使英国停火并从苏伊士运河撤军。苏伊士战争的失败加速了英国的衰落，使其不得不开始依靠美国才能够在全世界发挥影响力或保护自己的利益。

　　考虑到美国政府不会忽视中国的崛起对美国国家利益和国际地位的可能严峻挑战，以及美国政府必然会采取相应战略应对和防范，美国对华战略制定在逻辑上不可能不瞄准中国所持有的美元资产及其所具有的战略意义。这要求中国政府必须从政治和安全角度来审视其所持有美元资产的陷阱问题。