客观风险测定法

　　客观风险测定法就是以反映企业经营活动的实际数据为分析基础的风险测定法。

　　客观风险测定法按其发展的成熟程度和发展的时期不同，也可以区分为传统的客观风险测定法和现代的客观风险测定法。

　　(一)传统的客观风险测定法

　　传统的客观风险测定法又可称为财务比率分析法，因为该方法所依赖的所有数据来自企业的财务账目，而该方法利用的分析比率也是财务报表中的常用比率。传统风险分析所利用的这些财务比率主要包括酸性试验比率、流动比率、存货周转率、收入结构比率、债务比率、资本回报率、边际利润率、资产周转率等，下面介绍它们的公式和含义。

　　1．资本结构比率＝外借资金／自有资金

　　风险投资企业所拥有的资金分外借资金和自有资金两种，它们共同构成企业的负债。但是，由于二者的实际归还(或补偿)时期和方式都不一样，所以二者的比例也能够测量出企业的风险程度。对于资本结构的临界值，各国有不同的管理和规定，如以英国为代表的一些国家规定为1，而日本等国则规定在l一2之间。这样，资本结构比率大于临界值1(或其他数值)则表示企业的风险过大，而小于临界值则表示企业在资本结构方面处于安全区。

　　2．酸性试验比率＝速动资产／流动负债

　　速动资产指企业所拥有的能够迅速变现的资产，如要即时出售的各种证券、可随时收回的欠债以及现金本身等。流动负债则是指企业需在短期内归还的欠债，包括快到期的贷款、税金、各种备付金、红利、银行透支款等。显然，该比率的原理是着眼于解决企业眼前的风险问题。其临界值为l，而企业的风险安全区在l以上。

　　3．流动比率＝流动资产／流动负债

　　流动比率近似于酸性试验比率，但没有酸性试验比率那么严格。因为流动资产中除了包括速动资产外，还包括存货在内的各种预汁在一年内可变现的资产。流动比率的临界值也是l，但风险投资企业如果流动比率处于l以下，则表明企业的风险性要大于酸性试验比率的同样数值所显示的风险性。

　　4．存货周转率＝销售额／存货值

　　这里的存货是广义概念的存货，即不仅包括仓库库存形式的存货，而且还包括准备加工的原材料和在产品等，总的存货值按年度平均值计算。销售额即企业的年度销售总金额。这样，存货周转率的计算结果就是一个风险投资企业在一年内的周转次数。该指标没有绝对的标准，但每个行业或经营类型应有统一的风险值。一般来说，只要不达到“过头生意”的程度，存货周转率在一定范围内是越大越好。

　　5．资本回报率＝税利前利润／所用资本

　　税利前利润是指企业在一个生产时期结束后得到的利润，它已经扣除了企业成本和流转税，但还没有支付所得税和当期必须归还的利息。所用资本指的是企业一年内所用资本的平均值，整个比率实际上是作为企业经营业绩主要指标的资本利润率或资金利润率。不过，作为风险指标的资本回报率必须考虑当期的通货膨胀情况，因为只有扣除物价上涨的因素后，利润增长才能真正反映企业的真实业绩风险。因此，扣除物价因素后的资本回报率一般必须是正值，数值尽量要大于当时条件下的无风险利率。如果扣除物价因素后的资本回报率是零或负值，就意味着企业处于高风险区了：即使是正值，也要比较同期的无风险利率，因为这是最低程度的机会成本，也就是说，如果低于无风险利率，还不如将资金直接存放十银行或者购买政府债券。

　　6．收入结构比率＝税利前利润/利息

　　税利前利润与前一比例中的概念相同，分母中的利息是指到期利息。收入结构比率的安全值大于l。如果等于1或小于l，则意味着企业的税利前利润仅够甚至不足以偿还利息。如果收入结构比率等于㈠或出现负值，就更处于危险之中了。当然企业可能由于创业初期或者某些偶然因素而使得收入结构比率不理想，但是并不影响该企业长期的盈利能力和安全性，所以，在具体使用该比率时，必须具体情况具体分析，防止只考虑数字而简单、轻率地下结论。

　　7．资产周转率二销售额／所用资本

　　该比率中分子、分母的定义与前面相同。该指标与第4项的存货周转率指标在性质上相同，其临界值因风险投资企业所在的行业和经营类型而异。所以，考察该比率所包含的风险差异，就首先必须找到有关行业的一般风险临界值，而安全区在临界值以上，越大越好。从一般经验看，资产周转率的临界值应该大于1。

　　8．边际利润率＝利润／销售额

　　边际利润率的概念来自竞争策略中的经营结果或目标，表现为新增的价值边际的概念。这种边际可以用总利润或净利润来测量，反映了企业的回报效益状况。因此，这个比率是反映企业效益、风险大小的综合指标。边际利润率这个指标通常表现为百分比，临界值一般为10，比值越大安全性越高，越小则企业的风险性越大。

　　9．债务比率＝销售额／债务

　　销售额即一定时期内企业的产品销售额，债务即一定时期内各方对企业的欠债，因此，该比率的高低反映了企业管理部门收回欠债的能力。显然，企业收回欠债的能力强意味着企业资金周转流畅，企业风险

　　就小；否则，风险就大。一般而言，债务比率的临界值为5，越大越安全；低于5则意味着企业开始进入危险区了。

　　以上这9个比率值，每一个只反映企业风险程度的一个方面，所以为了尽可能正确地评价一个风险投资企业的综合风险的大小，每一次风险测量中最好同时考察数个比率。但是如何恰当地解释各个比率的含义，尤其是当它们彼此不完全一致寸如何得出一个统一的结论，就成为极为困难的问题，同时也使客观风险测定法可能由于解释的难度变得在结论上失去其客观性。于是，一个综合性的评价和测定企业风险的方法就成为风险管理工作的急需，因此产生了现代客观风险测定方法。

　　(二)现代的客观风险测定法

　　在现代的客观风险测定方法中，最具代表性的是奥特曼(E．I．Alt—man)于1986年在美国提出的“Z记分”方法。作为一种综合评价企业风险的方法，二Z记分”方法首先挑选出一组决定企业风险大小的最重要的财务数据和非财务数据，然后根据这些数据在预先显示或预测企业经营失败方面的能力的大小给予不同的加权，最后将这些加权的数值进行加总，就得到一个企业的综合风险数值，将其对比临界值便可知风险的危急程度。“Z记分”方法的计算公式如下：

　　Z＝1.2·X1+1．4·X2+3.3·X3十0．6·X4+1.0·X5，

　　在式中，X1＝(流动资产-流动负债)／(固定资产+流动资产+投资)＝流动资本／总资产

　　X2＝累积储备金／(固定资产十流动资产+投资)＝保留收益/总资产

　　X3＝(销售收入-生产成本)／(固定资产+流动资产十投资)=税利前利润／总资产

　　X4＝(股票数量X股票价格)／(短期债务+长期债务)＝市场资本化值／债务账面价值

　　X5＝(销售量X销售价格)／(固定资产十流动资产十投资)＝销售收人／总资产

　　例如，一家企业经过计算得到的相应数值为，X1＝0.31，X2＝0．36，X3=0.12，X4=0.8，X5=1.21，则：

　　Z=1.2x0.31+1.4x0.36+3.3x0.12+0.6x0.8+1.0x1.21

　　=0.37+0.50+0.40+0.48+1.21

　　=2.96

　　根据对过去经营失败的企业的统计数据进行分析，奥特曼得出一个适用于不同类型企业的经验性风险临界值，即Z＝3.0。

　　企业的Z得分高于3.0的较为安全，而低于3.0的可判断为高风险企业。此外，他通过对经营失败的企业的分析还发现，如果一个企业的Z分值低下1．8，即使企业表面上还未破产，但实际上已离破产不远了。对照上例中企业的得分为2．96，说明企业处于高风险区的边缘；但又高于1.8，说明企业自身的风险问题还有较大的回旋余地，只要马上找到风险隐恩并加以清除，企业还可以回到正常的经营中来：后来，奥特曼从“Z记分”方法的运用中还发现，随着时间间隔的加长，企业发生变化的可能性加大，“Z记分”方法的预测效果也随着时间的长短而不一样。一般，预测企业一年内经营失败的准确率为95％，两年内的准确率为83%，而3年内的准确率则不到50％。因此利用该方法判定企业的风险时就必须注意时间性，对于风险投资企业的短期风险的判断可以直接使用“Z记分”方法，根据绝对值的大小直接判断；但对于长期风险的判断则应计算企业在各年份的得分，按照这些分值来判定企业长期风险的大小。

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