复合财务系数

复合财务系数（Multiple Finacial System，MFS）

　　所谓复合财务系数（Multiple Finacial System,简称MFS）是指为了评价企业的资产运用状态和盈利能力,以若干与此相关程度较高的财务指标为基础,综合计算而得的一个评估系数。旨在通过对企业财务指标的复合,得出企业财务状况的综合态势,进而了解企业经营情况的好坏,为投资者、债权人、政府、企业管理当局进行决策提供综合的判断依据。

与其他财务评价指标相比,复合财务系数具有如下两个特征。

　　1．评价的双重性。评价企业经营状况的好坏,通常可以从企业资金营运和企业盈利能力两方面进行。如企业在某时期内损益表上表现出很强的盈利能力,但由于其销售大部分是以赊销的方式进行,价款无法收回,到期债务无法偿清。即表现为盈利状况好而资金营运状况差。因此在考核评价上不能以一方代替另一方,而需综合考虑两方面的情况,复合财务系数较好地解决了这一问题。

　　2．指标的综合性。一方面该系数的计算基础是多个财务指标,可以多方面考核企业的资产运用状况和盈利能力,另一方面该系数计算的结果又是以单一数据的形式反映,复合了表现企业经营状况的主要因素。将不同性质、方向的指标融为一体,突破了单一指标只能反映企业财务状况某一方面的缺陷,能从整体上说明企业的经营状况。

　　要对企业一定时期内的财务状况进行综合评价,首先要对现有的财务资料进行分析、加工,从中筛选出一定数量具有较强代表性的指标,在筛选过程中,应遵循以下两个基本原则:

　　1．全面性。选用的指标应尽可能多角度地反映企业财务状况的本质特征,包括筹资、生产、销售、分配等阶段的情况,但绝不要求面面俱到,而是必须突出重点,有较强的代表性。

　　2．实用性。所设置的指标要符合实际的需要。具体表现在：①各项指标的设置尽可能与统计口径相一致,使指标具有纵横可比性；②既要保持各项指标的相对稳定性,又要考虑其适应性；③所选取的指标应能直接利用现有的会计、统计资料或能利用现有资料进行推算。

在充分考虑我国企业运行现状的基础上,借鉴西方复合财务系数的计算方法,可用下列一般模型对复合财务系数进行计算:

　　MFS＝(N1X1+N2X2+…+NiXi)+(Ni+1Xi+1+Ni+2Xi+2+…+Ni+jXi+j)+(Ni+j+1Xi+j+1+ni+j+2Xi+j+2+…+NnXn）

　　式中,Nn是加权因子(其中N1+N2+…+Ni+…+Ni+j+…+Nn＝1),Xn是被选中的财务指标,可分成三大类,一类是X1～Xi,反映资产运用状况;二类是Xi+1～Xi+j反映盈利能力;三类是XI+j+１～Xn反映资产运用与盈利的相互关系。

根据上述数学计算模型,结合指标选取的基本原则,复合财务系数的计算主要涉及以下两个基本问题:

　　1．基础指标的确定。评价企业经营状况的好坏,主要是从资产运用状况,盈利状况及其相互关系的角度考虑。从投资人、债权人及企业会计信息其他使用者来看,他们不仅关心企业现在的经营实债,而且也不同程度地关心企业的发展能力（发展量）,因此,这类指标的选择是:

　　①反映企业资产运用状况的指标。一般地说,评价企业资产运用状况不仅应考虑其整体效果,而且应考虑其内部结构是否合理,两者不可替代,评价资产运用整体效果的指标是资金周转次数。在西方复合财务系数中,一般用流动比率和速动比率来进行资产的内部结构评价。除负债外,存货状况也是一个很重要的结构性项目。对此通常用存货周转率指标来反应。从企业资产运用的结构来看,如果存货不存在问题,有关资产的变现能力较强,而且资产又主要不是用债务的形式,一般说这种结构是比较好的。

　　②反映资产运用状况发展的指标。一般地说,随着企业生产经营的连续进行。其资产存量是不断增加的,其经营实力也在不断增强。但如果资产存量的增长没有伴之以资金周转的加快,则不能视为是一种理想状况,因此还需计算分析发展指标,即资产增长幅度和资金周转加速幅度。

　　③反映企业盈利状况的实绩指标。在我国通常用销售利润率指标,来说明企业的盈利能力。

　　④反映企业盈利状况的发展指标。企业盈利状况发展指标是指利润增长幅度。

　　⑤反映企业资产运用和盈利状况的联结指标。在正常情况下,企业资产运用情况和盈利能力大小是一致的,但有时也有不一致的情况,如占用较高资金盈利水平反而下降。因此,有必要将这两类指标结合起来考虑,通常用资金利润率（股份制企业可用每股净利）来反映。

　　将上述指标组合起来,就构成了计算复合财务系数的基础指标。

　　2．复合财务系数计算权数的确定。计算复合财务系数的基础指标是划分层次,与此相适应,权数亦可分层确定,基础指标的第一层次是三大指标体系。即资产运用状况指标,盈利状况指标和反映两者关系的联结指标,前两类指标的权数可稍高一些,而联结性指标由于主要是从一个新的角度综合考虑企业资产运用状况和盈利状况,具有一定的交叉说明性质,这类指标的权数可以较低。在确定了这一层次各指标体系的权数后,再将各权数在各指标之间进行分配。首先是实债指标和发展指标。一般来说,因复合财务系数着重描述企业考察期的资产实际运用状况和盈利的现实能力,故实债指标的权数可较高,发展指标稍低。其次实绩指标和发展指标内部,反映整体状况的指标权数高,反映某一方面状况的权数可稍低。当然,各种指标的权数究竟取多少合适,可考虑分不同行业或不同企业,由财政部门研究分析提出全国、行业,企业不同层次的分配标准。

　　1．有利于资金市场的完善。在资金市场（特别是股票市场和债券市场）上,投资者要想获得较高的投资报酬率,必然要进行风险的预测,并以此为基础进行投资决策,为此投资者除了对资金市场的供求及价格走势进行预测外,还必须对被投资者的财务状况和盈利能力作出评价,这就需要有一个令人置信的评价标准,复合财务系数为市场上成千上万的知识结构不一样的人提供了相同的尺度,都可能通过这个定期公布的,并经过公正的各个企业的复合财务系数确定其投资方向。同时市场亦可通过提供上市的不同类型企业的复合财务系数标准,通过与各企业实际复合财务系数比较,以便有效地对上市企业进行控制,从而规范资金市场的运行。

　　2．有利于国家宏观调控。在市场经济条件下,政府可以通过测算不同行业的平均复合财务系数及其变动,以较高系数的行业作为其投资方向,这样就可以优化产业结构。同,政府通过定期公布不同行业的平均复合财务系数,从而引导投资者的投资方向。此外,政府还可利用复合财务系数的信号,调节金融市场的供求关系。

　　3．有利于加强企业自身管理。首先,由于复合财务系数以标准的形式由外部制定,必然使企业经营管理受其约束,而不得不朝着标准方向努力。另外,复合财务系数制定的目的与企业经营目标是一致的,企业可以确定复合财务系数控制的目标,以此调节其生产经营活动,使企业经营状况向着其目标发展。

　　公司金融活动面临的问题通常被归纳为三个方面,即怎样投资决策,公司的稀缺资源如何进行分配;怎样融资决策,如何为公司的投资筹集资金;怎样股利决策,公司投资的现金流,有多少返还给投资者,多少用于再投资。人们同时认为,一个高度市场化且价值不断上升的公司会在上述三个方面均有出色表现。公司金融活动要依托金融市场来完成,市场中的各微观主体的行为取向又依据于对企业价值的判断,这在客观上产生了企业状态评价工具的需求。为了更好地评价企业资产运用状态和盈利能力,用复合财务系数(MFS)对企业财务状况的综合态势进行判断,可以辅助投资者、债权人、政府、企业管理者进行决策。

　　一、复合财务系数的工具特征

　　作为企业财务状况的综合态势的评判工具,复合财务系数(MFS)是为评价企业的资产运用状态和盈利能力,以若干与此相关程度较高的财务指标为基础,综合计算而得的一个评估系数。这种方法与公司财务研究中通常使用的现值、财务报表分析、资本成本、风险等常规工具相比具有两个显著特征。

　　(1)真实全面。在判别企业经营状况时,从企业资金营运和企业盈利能力两方面进行考察,是一种常规做法。如企业在某时期内损益表上表现出很强的盈利能力,但由于其销售大部分是以赊销的方式进行,价款难以及时收回,甚至到期债务无法偿清。企业表现为盈利状况好而现金流状况差。因此,在考核评价上不能以一方代替另一方,而需综合考虑各方面的情况,复合财务系数能够较好地解决这一问题。

　　(2)均衡综合。系数的计算不仅其基础是多个财务指标,可以多方面考核企业的资产运用状况和盈利能力,而且系数计算的结果又是以单一数据的形式反映,复合了表现企业经营状况的主要因素。将不同性质、方向的指标融为一体,实现了对差异性指标的标准化评价,克服了单一指标只能反映企业财务状况某一方面的缺陷,能从整体上说明企业的现实状况。

　　二、数学模型与计算因子

　　复合财务系数指标的筛选应遵循以下两个基本原则,即全面性和实用性。所设置的指标要符合实际的需要。具体要求是各项指标的设置尽可能与统计口径相一致,使指标具有纵横可比性。既要保持各项指标的相对稳定性,又要考虑其适应性。所选取的指标应能直接利用现有的会计、统计资料或能利用现有资料进行推算。借鉴西方财务分析活动中的做法,可以用下列模型进行复合财务系数计算:

　　其中:N_n是加权因子,X_n是被选中的财务指标,可分成三大类,反映资产运用状况的指标;反映盈利能力的指标;反映资产运用与盈利的相互关系的指标。

　　根据上述数学计算模型,结合指标选取的基本原则,复合财务系数的计算主要涉及以下两个基本问题。

　　(1)确定基础指标

　　主要是从资产运用状况,盈利状况及其相互关系的角度考虑,满足投资人、债权人及企业会计信息使用者,不仅关心企业现有的经营实绩,同时也不同程度地关心企业的发展能力的要求,因此,这类指标的结构可由下图表示。

　　(2)确定系数计算权数

　　计算复合财务系数的基础指标需划分层次,与此相适应,权数亦可分层确定,基础指标的第一层为三大指标体系。即资产运用状况指标,盈利状况指标和反映两者关系的联结指标,前两类指标的权数可稍高一些,而联结性指标由于主要是从一个新的角度综合考虑企业资产运用状况和盈利状况,具有一定的交叉说明性质,这类指标的权数可以较低。在确定了这一层次各指标体系的权数后,再将各权数在各指标之间进行分配。按上述分析,可以建立以下复合财务系数评价准则的模型(见下图)。

　　根据上述模型,可根据分析重点,在中间层B_1B_2B_3下确定底层C的各项指标,如盈利类指标B1下的销售毛利率C₁、销售净利率C₂、资产报酬率C₃、所有者权益报酬率C₄;资产运用类指标B₂下的应收款周转率C₅、存货周转率C_6、流动资产周转率C₇、资产周转率C₈、资金流转对负债比率C₉;负债偿还能力类指标B3下的资产负债率C₁₀、所有者权益负债率C₁₁、速动比率C₁₂、流动比率C₁₃、有形净值债务率C₁₄、利润对利息的保障系数C₁₅等。据此,可根据下列数学模型计算经权重赋值后的综合评估数。

　　W_i:表示加权因子C_i:反映企业经营的各种财务指标其中,分析指标的权重用层次分析法加以确定,假设在某种公司金融活动中,着重考察盈利能力、资产运用状况、负债偿还能力等三项指标,则运用层次分析法(AHP)可构建下列框架。

　　一般地,N个元素需要通过N(N-1)/2次比较,可构造出一个比较判断矩阵。

　　 　　其中,a是第i个元素和第j个元素相对于准则的重要性的比例标度,并具有以下性质。

　　通过计算相对权重,构造两两比较矩阵,采用列向量的算术平均作为权重,计算公式如下:

　　或

　　其中:w_i为相对权重;n为列数;a_ij为比例标度,为了计算指标权重,针对判断准则,比较任意两个元素,哪个更重要和重要多少,因此,可按指标的重要性程度进行赋值,其重要性标度,可用下表表示。

　　用上表所表示的重要性程度,列出指标两两比较的比例标度,设对定底层C的两两比较得到判断矩阵,假设判断得出的矩阵如下(见表2、3、4)。

　　表2

　　表3

　　表4

　　对目标层的判断矩阵的计算设为W₁ = 0.103、W₂ = 0.605、W₃ = 0.292。至此,通过对下式的计算就可得到基于上述推导的针对某一公司的复合财务系数:

　　MFS = (C1W11 + C2W12 + C₃W₁₃ + C₄W₁₄)W₁ + (C₅W₂₁ + C₆W₂₂ + C₇W₂₃ + C₈W₂₄ + C₉W₂₅)W₂ + (C10W31 + C11W32 + C₁₂W₃₃ + C₁₃W₃₄ + C₁₄W₃₅)W₃

　　三、运用意义分析

　　(1)复合财务系数的运用有利于资金市场的完善

　　公司金融活动中的融资活动要依托资金市场(特别是股票市场和债券市场),投资者要想获得较高的投资报酬率,必然要进行风险的预测,并以此为基础进行投资决策。为此,投资者除了对资金市场的供求及价格走势进行预测外,还必须对被投资者的财务状况和盈利能力做出评价,这就需要有一个令人置信的评价标准,复合财务系数为市场上成千上万的知识结构不一样的人提供了相同的尺度,都可能通过这个定期公布的,并经过公正的各个企业的复合财务系数确定其投资方向。同时,市场亦可通过提供上市的不同类型企业的复合财务系数标准,通过与各企业实际复合财务系数比较,以便有效地对上市企业进行控制,从而规范资金市场的运行。

　　(2)复合财务系数的运用有利于国家宏观调控

　　在市场经济条件下,政府可以通过测算不同行业的平均复合财务系数及其变动,以较高系数的产业、行业作为其投资指引,制订产业目录,以次实现产业结构优化。同时,政府通过定期公布不同行业的平均复合财务系数,从而引导投资者的投资方向。此外,政府还可利用复合财务系数的信号,调节金融市场的供求关系。

　　(3)复合财务系数的运用有利于加强企业自身管理

　　其一是由于复合财务系数以标准的形式由外部制定,必然使企业经营管理受其约束,而不得不朝着标准方向努力。

　　其二是复合财务系数制定的目的与企业经营目标是一致的,企业可以确定复合财务系数控制的目标,以此调节其生产经营活动,使企业经营状况向着其目标发展。