反馈环

反馈环(feedback loop)

　　反馈环是市场中的投资者受到分析师乐观的收益预测、通货膨胀回落及“货币幻觉”的影响等等，导致了投机性价格上升，一些投资者取得了成功，从而吸引了公众的注意力，导致了价格的进一步上涨，因为通过投资者需求的上升，最初的价格上涨又反馈到了更高的价格中。

　　反馈环包括了正反馈环和负反馈环。而负反馈环是指即当稍有不利消息传出，如同有人在热闹的海滩上大喊一声鲨鱼来了，股市立即进入急跌状态，转型进入新一轮循环周期。

　　反馈环最为人所熟知的乃是用借来的钱购买资产。物价上涨使银行更愿意出借资金，从而催生对这些资产的更多需求，价格被进一步推高，而这似乎又验证了银行当初的贷款决定是正确的，这即是所谓的正反馈环效应。而当市场下跌时，任何不利信息的出现都可能引发投资者预期的逆转，进而再次通过反馈环效应导致下跌加速与泡沫破裂，就像去年投资者以跳楼价抛售资产那样。

　　以股票回购为例，公司用自有现金或借款缩减股本，市场本应将其视作公司缺乏创造力或盈利项目的证据。然而相反，他们却将其视为管理人员关注“股东价值”和提高每股收益的证据，不管这会多么的短暂。

　　通过减少市场上的股票供给，挥霍的回购行为对延续牛市发挥了自己的作用。史密瑟斯咨询公司指出，在2007年末，美国公司的股票净回购额达到了历史最高点，折合成年率约为1万亿美元。公司回购的股票数远远超过其他任何投资者。但这种回购风是不可持续的。史密瑟斯公司估计，如果将红利和回购包括在内，美国公司在回购顶峰时期支付了大约70%的利润。此后，公司大幅削减红利，并且不得不重新开始发行股票。现在，公司需要筹集股本以偿还债权人，而非借钱回报股东。

　　并非只有美国如此。信息服务公司dealReporter发布的报告显示，今年欧洲公司通过发行权利股已共筹集了560亿欧元(约合760亿美元)。花旗策略师罗伯特·巴克兰指出，2008年初，英国的股本供应量比前年同期减少了4%，而现在正等率回升。这都归功于金融公司，因为它们不得不融资修补它们的资产负债表，而其他公司的净发行量基本持平。

　　最近的股市回弹无疑有助于公司顺利发行股票。但这也会引诱更多的公司出售股票，从而可能限制回弹力度。正如巴克兰所指出的那样:“股票发行吸收了那些本该用于推高市场的资金。”

　　过去牛市中的另一个正反馈环因素是最终薪资养老金基金。当股价上涨时,养老金计划将产生盈余,从而允许计划主办企业享受供款假期。这不仅增加了现金流而且提高了利润,使得股价进一步上涨。美国公司将养老金资产的“预期收益”计入损益表,该收益在牛市时上扬。

　　然而,目前低迷的股市和债券低收益率使许多公司都出现了亏损。据英国养老金保护基金(PPF)保守估计,4月份私营部门的养老金计划亏损1880亿英镑(约合2770亿美元)。最终薪资养老金计划开始拖累而非推升公司股价。例如,英国电信公司(BT)不得不将年养老金供款增加一倍至5.25亿英镑,此举使英国电信公司的年分红骤跌59%。

　　税收和监管也助长了市场的繁荣。繁荣时期税收收入大增，使政府对金融产业的优点青睐有加,城市竞相提供税收优惠和最低限度的监管以吸引银行和资产管理公司。但当泡沫破灭时，政府便提高税负、加强监管。从而导致金融活动放缓、投资受到阻碍。

　　正反馈环解释了为什么牛市持续的时间超过了观察家们的预期,同样,负反馈环也说明数月的股价反弹并不足以证明新牛市正在来临。