动态资产配置策略

动态资产配置策略（Dynamic Asset Allocation Strategies）

　　动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。

　　大多数动态资产配置一般具有以下共同特征：

• 一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。

• 资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过程。可能的驱动因素包括以现金收益、长期债券的到期收益率为基础计算的股票预期收益，或按照股票市场股息贴现模型评估的股票股息收益变化情况等。

• 资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。

• 资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是动态资产配置中的主要利润机制。假设股票盈余收益与债券收益相比，比正常水平高2％，我们可能期望再获得2％的额外收益(高于债券收益)，超过历史上正常水平。反之，如果市场回归正常关系状态，股票盈余收益下降(股票市场止跌回升)1％或债券收益上升l％(债券收益令人失望地下跌)时都可能出现这一现象。在这两种情况下产生的额外股票收益都远远超过债券1％的额外风险溢价。

　　大多数动态资产配置过程一般具有相同原则，但结构与实施准则各不相同。例如，一些动态资产配置依据的是各种预期收益率的简单对比，甚至只是简单的股票对债券的单变量对比。其他配置则努力将情绪化措施或者宏观经济条件标准合并在内，以提高这些价值驱动决定的时效性。另一些动态资产配置可能还包含技术措施。一般来说，一些更为详细的办法经常比单纯的价值驱动模型更为优越。

　　动态资产配置的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高长期报酬。这看上去与效率市场假说的“风险与收益匹配”的原则互相矛盾，但当我们区别看待长期收益的改善与投资者的“收益”提高时可以发现，收益率各不相同的资产管理战略将使不同类型投资者的效用(或舒适程度)最大化。

　　当市场行情上涨时，投资组合的财富也会增加。人们容易忘记的是，财富的增加伴随着预期收益的减少。对于财富变化，不同的投资者会表现出不同的反应。在最近的市场波动之后，不同投资者对适当资产分配反应也不同。

• 一些投资者未受财富变动的影响。在财富变动时，他们的风险承受能力不发生变化。这些人是真正的长期投资者。如果市场行情已经上涨，那么，预期收益率就已经下降。如果长期投资者的风险承受能力没有发生变化，那么他们就会转而采取守势，以应对降低了的预期收益率，一切都未变化。这些人是动态资产配置的自然候选人。随着近期市场下跌而来的较好的收益前景提高了预期收益率，在风险承受能力不变的情况下，该投资者应及时买人，这是动态资产配置的一贯要求。

• 其他投资者对财富的近期变化稍微敏感。在财富增加时，他们的风险承受能力提高了。同样，市场下跌会削弱他们的风险承受能力，尽管影响只是轻度的。对这些投资者来说，近期下跌市场带来的最新较好收益前景几乎不足以使其回到静态搭配上。这些投资者是简单机械调整战略的自然候选人。

• 另一类投资者则对近期市场行为较为敏感。在市场行情上涨时，他们的风险承受能力提高，但不足以让其接受市场上新增的风险。这些对风险极其敏感的投资者的“最优”战略是让资产配置随资本市场的变化而变化。市场下跌时，他们的风险承受能力也在下降，他们没有交易或资产配置的相应变化。

• 一些投资者对近期市场行为作出剧烈的反应。如果市场行情剧升，他们的风险承受能力也急剧上升；市场暴跌，他们的风险承受能力也一落千丈。事实上，这些投资者在市场下跌时就卖出，在市场探底前大幅度降低市场风险。这些投资者是投资组合保险战略的自然候选人，严格执行“市场下跌时卖出、市场回升时买入”的规则。对于许多投资者来说，动态资产配置可以提高长期收益而不增加投资组合风险的潜力，但却是以低效用为代价的。只有当动态资产配置成为许多投资者不可接受的低效用战略，收益的改善才能不导致投资组合风险的相应增加。

• 摘自《证券投资基金》 中国证券业协会编著