《聪明的投资者》

《聪明的投资者》

• 作者：本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）:证券分析之父
• 首次出版：1949年
• 全书名：《聪明的投资者》(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)又译作《智慧型股票投资人》
• 被誉为：
  • 投资界的金科玉律
  • 有史以来最伟大的投资著作

《聪明的投资者》（又译作《智慧型股票投资人》）一书是本杰明·格雷厄姆的代表作。《聪明的投资者》初版于1949年，以后不断修订，一版再版，至今仍对全球金融业产生着深远的影响，并为证券市场造就了一批 亿万富翁。可以说，美国的对冲基金的管理者几乎无一例外地都认真研读过格雷厄姆的这一杰作，并将书中的名言、名句引为“圣旨”。

　　江苏人民出版社1999年出版的这本书的中译本名为《聪明的投资者》，2001年出版的这本书的中译本名为《格雷厄姆投资指南》。

　　在这本书中，格雷厄姆的理论是要注重企业内在价值的发现，而非鼓励投资 者短期的投机行为。他强调投资者应记住“安全投资的极限”这一原则，要肯定所购买的股票的价值远远大于在股票市场所作的投资，只有购买股票的价钱以及股票 本身的价值才是真正重要的事。

　　投资策略

• 第一篇 投资的一般方法
  • 1 聪明的投资者将获得什么
  • 2 投资者与股市波动
  • 3 1964年股市行情
  • 4 投资者和投资顾问
  • 5 通用组合策略：防御型投资者
  • 6 进攻型投资者的组合策略：负面方法
  • 7 进攻型投资者的组合策略：正面方法
• 第二篇 股票选择的原则
  • 8 非专业投资者如何分析证券：一般方法
  • 9 防御型投资者的证券选择
  • 10 进攻型投资者的证券选择：评估方法
  • 11 应用股票分析技术发现贬值的题材：六个案例
  • 12 股票收益和价格的变动模式
  • 13 收益和价格变化的组合分析
• 第三篇 作为公司所有者的投资者
  • 14 股东与管理层
  • 15 股东与股东政策
• 第四篇 结论
  • 16 “安全边际”——投资的核心概念

　　格雷厄姆在 《聪明的投资者》一书中清楚地指出投资与投机的本质区别：投资是建立在敏锐地观察与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者区别的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。作为聪明的投资者应该充分了解投资者最大的敌人不是股票市 场而是他自己，如果投资者在投资时无法掌握自己的情绪，而受到市场情绪的左右，即使他具有十分高超的分析能力，也很难获得较大的投资收益。

　　对此，格雷厄姆讲述了两则关于股市的寓言进行形象的说明。一则是“市场先生”，借此来说明时时预测股市波动的愚蠢；另一则是“旅鼠投资”，为了说明投资者的盲目投资行为。

　　由于一个公司的股价一般都是由其业绩和财务状况来支撑的，因此投资者在投资前要判断一家公司股票的未来走势，其中很重要的一点就是需要准确衡量公司的绩 效。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中以Erneq航空公司等以E开头的公司为例，介绍了衡量公司绩效的六种基本因素：收益性、稳定性、成长性、财务状况、股利以及历史价格等。

　　衡量一家公司收益性好坏的指标有很多种，如每股净收益可以直接体现公司获利程度的高低，投资报酬率可 以考察公司的全部资产的获利能力。但格雷厄姆比较偏爱销售利润率作为衡量公司收益性的指标，因为该指标不仅可 以衡量公司产品销售收入的获利能力，而且可以衡量公司对销售过程成本和费用的控制能力。公司产品销售过 程的成本很费用越低，公司销售收入的获利能力就越大。由于公司的大部分收入一般来源于主营业务收入，即产品收入，因此，通过销售利润率可以判断出一家公司的发展。 衡量一家公司的赢利是否稳定，格雷厄姆认为，可以以10年为一周期，描绘出每股盈余的变动趋势，然后用该公司最近3年的每股盈余与其变动趋势作一比较，若每股盈余的水平是稳定上升的，则表示该公司的赢利水平保持了 100%的稳定。否则，在大起大落的背后一定有某些隐含的市场原因，产品问题或者偶然因素，他们有可能对今 后的赢利构成某种程度的威胁。这一指标对于发展中的小型企业尤其重要。

　　衡量每股盈余的成长性一般采用盈余增长率这一指标。盈余增长率是一家公司在最近3年中每股盈余的年平均 增长率，它既能反映出公司的生存能力，管理水平，竞争实力，发展速度，又可以刻画出公司从小变大，由弱 变强的历史足迹。本认为这一指标对于衡量小型公司的成长性至关重要。 公司的财务状况决定其偿债能力，它可以衡量出公司财务的灵活性和风险性。如果公司适度负债且投资报酬 率高于利息率时时，无疑对公司股东是有利的。但如果举债过度，公司就可能发生财务困难，甚至破产，这将给投资者带来极大的风险。衡量公司是否具有足够的偿债能力，可以通过流动比率，速动比率，资产负债率等 指标来考察，如流动比率为2，速动比率为1时通常被认为是合理的。

　　至于股利，格雷厄姆认为，公司的股利发放不要中止。当然发放的年限愈长愈好/假如股利发放是采用固定的盈余比 率，就更好不过了，因为这显示了该公司生机勃勃，在不断的平稳成长。同时，股利的发放也更增添了股票的 吸引力和凝聚力。投资者应尽量避免那些在以往3年中曾有2年停发或降低股息的股票。

　　股票的历史价格虽不是衡量企业效绩的关键因素，但它可以从一个侧面反映公司的经营状况和业绩好坏。股 票价格就好比公司业绩的一个晴雨表。公司业绩表现比较好的时，公司股票价格会在投资者的推崇下而走高； 公司业绩表现不好时，公司股票的价格就会在投资者的抛弃下而走低。

　　格雷厄姆认为一个成功的投资者不需要很高的智商或丰富的商业知识，他们所需要的是一个不用感情用事的冷静头 脑与用合理的股价购买优良股。市场先生的唯一职责是不停地在那里向您——一个投资者买股票或者卖股票。当市场先生心高气傲时，它定的股价则非常高，这时您就不应该向市场先生买股票。当市场先生心情不好及垂头丧气时，它定的股价则非常 低，这时您就不可卖股票给他。一个聪明的投资者绝对不能受市场先生那阴晴不定的情绪的影响而做出买高卖 低的决定。 投机者喜欢买股价上涨的股票，投资者却喜欢买股价下跌的股票。

　　格雷厄姆认为一个投资者必须具备下列三个要点：详细的研读要买的股票；买的股票要非常安全；不可要求不合理合理的高回报。

　　在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆提出了价值投资理论。价值投资者寻求的是在资产价格大大低于实际或者是内在价值时购买。格雷汉姆的理论好比一张地图，所有的投资者都可以按照这个地图找到股票市场的成功之处。格雷厄姆提出了投资构成的三个要素：

　　1.全面分析

　　股票不仅仅是几张纸或者是电脑显示屏上的电子行情，而且是真实企业的部分所有权利益。因此你们需要全面的分析企业的业务及其发展前景，然后再买公司的股 票。从无限的股票市场数据中辨别哪些是无用的信息与寻找有价值的信息是同等重要的。例如，一支股票50天的平均价格对所谓的图表分析师或者技术分析师来说 也许很重要，但是这对公司的价值和安全的有影响又有多大呢？正如格雷厄姆所提到的，有需要研究的是根据安全性和价值所建立的事实。

　　2.安全性的理论

　　沃伦·巴菲特喜欢说的两个投资准则是：第一条是不要赔钱；第二条是永远不要忘掉第一条。毫无疑问，巴菲特从格雷厄姆那继承投资风格，厌恶持续的资金损失。要想在投资中获得成功，你所需要的不是找到下一个微软或戴尔这样的股票，而是避免巨大的损失。

　　3.充足的回报

　　对格雷厄姆来说，充足的或者令人满意的投资回报意味着投资者愿意接受的回报率或者回报额，即使比较低，只要投资者愿意接受，而且是理性的投资、聪明的投资 行为所得就可以了。许多投资者认为最好的股票投资方式是通过投资成本低的共有基金或交换基金，比如标准普尔指数500。指数基金使投资者投入到整个美国经 济的增长中，在过去的一个世纪，美国经济的发展是很令人满意的。此外，很少有基金经理的长期业绩超出标准普尔指数500。因此如果你决定构建你自己的股票 组合或者是动态管理的基金，你的投资回报必须要超过低成本指数基金的回报，才算是充足的回报，否则的话拥有指数基金要更合理明智。

　　《聪明的投资者》一出版即成为投资界的金科玉律，至今仍对全球金融业产生着深远的影响，并为证券市场造就了一批亿万富翁。

　　《聪明的投资者》这本书为巴菲特提供了一个最重要的经商理念，即“只有在不受感情因素影响的情况下，进行的投资才是最明智的投资。”也就是说，投资不应受感情的影响，没有寄予赢利的厚望，也没有担心有所损失的忐忑不安，更不要随大流，看别人购买自己就盲目地跟着购买。