水平价差

水平价差(horizontal spread)

　　水平价差，也称为日历价差(calendar spread)或时间价差(time spread)，是指投资者买进离到期日较远的期权(简称远期期权)，同时又卖出相同协议价格、相同数量但离到期日较近的期权(简称近期期权)，以获得利润的期权交易方式。

　　水平价差有四种类型：

　　①一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合；

　　②一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合；

　　③一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合；

　　④一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。

　　以看涨期权的正向差期组合的盈亏分布来分析水平价差交易。令C₁，C₂分别代表期限较长和较短的看涨期权的期初价格；C₁T代表丁时刻期限较长的看涨期权的时间价值；T表示期权到期时刻；S_T表示丁时刻标的资产的价格。当时，空头亏S_T − X − C₂：而多头虽未到期，但由于此时S_T已远高于X，故其价值趋近于S_T − X，即多头赢利趋近于S_T − X − C_l，总盈亏趋近于C₂ − C_l。当S_T = X时，空头赚C₂，多头还未到期，尚有价值C₁T，即多头亏C_lC₁T，总盈亏为C₂ − C_l + C₁T了。当时，空头赚C₂，多头虽未到期，但由于S_T远低于X，故其价值趋于0，即多头亏损趋近于C_l，总盈亏趋近于C₂ − C_l。把上述三种情况列于下表：

S_T的范围	看涨期权多头的盈亏	看涨期权空头的盈亏	总盈亏
	趋近ST − X − C1	X − ST + C2	趋近C2 − C1
ST = X	C1T − C1	C2	C2 − C1 + C1T
	趋近-C1	C2	趋近C2 − C1

　　从理论上讲，水平价差之所以能够获利，主要是因为远期期权和近期期权有着不同的时间价值的衰退速度。在正常情况下，近期期权的时间价值比远期期权的时间价值的衰退速度要快。这是因为期权的时间价值是期权的剩余期限的非线性函数。随着到期日的逐渐临近，期权的时间价值将以越来越快的速度递减。在水平价差中，投资者买进的期权和卖出的期权有着相同的标的物和相同的协定价格，因此，它们的内在价值必然相同。然而投资者买进的期权为一远期期权，卖出的为一近期期权。远期期权显然比近期期权有着更高的时间价值。所以在内在价值相同的条件下，远期期权的期权费显然要高于近期期权的期权费。于是投资者在建立水平价差部位时将发生期权费的净支出。但是，由于近期期权的时间价值消失的较快，远期期权的时间价值消失的较慢，因此在近期期权到期时，两期权费之差将大于期初时的期权费之差。

　　于是，投资者若在此时平仓，则其所得到的期权费净收入将大于其开仓时发生的期权费净支出。水平价差的利润来自于此。与垂直价差不同，水平价差的盈亏图形往往难以描绘。这是因为在水平价差中，投资者的最大利润只能近似的确定。在实际交易中，水平价差的盈亏图形往往通过电脑来绘制。