杜氏理论

杜氏理论(Dow Theory)

　　杜氏理论是最古老而且最闻名的技术分析工具，是由杜钟斯(Charles H．Dow)所创立，它因为相当正确而成功的预测了一九二九年十月以后乡头市场即将结束而声名大噪。杜氏理论原本不是一套理论，只是在十八世纪末期，杜氏在他所主编的《华尔街日报》对当时美国股市加以评论，在他死后三十年，罗拔·李亚(ROBERTRHEA)将前人所搜集及已整理的杜氏评论，加以发展，成为了今天的理论。

　　1.市场的指数己将各样事情反映。此原则表示任何会影响供求的因素已反映在指数内。

　　2.市场有三种走势，分别为主要走势、次要走势和小型走势。杜氏以潮、浪和涟漪来比喻此三种走势。

　　主要走势，例如港股由1995年初至1997年8月内的大型上升浪；在此升浪中的调整(即方向与升浪相反的调整)，便称为次要走势；其间日常的升跌便称为小型走势。

　　杜氏认为若一个走势能维持大约一年以上，便是主要走势，亦是大牛市或大熊市；而次要走势通常维持数周至数月不等，并调整主要走势1／3—2／3升幅(或跌幅)不等，以调整1／2幅度较为常见；而小型走势的持续时间通常少于三周，亦即短期波动。

　　3.每一主要走势皆有三个阶段

　　主要上升走势(即牛市)分以下三阶段：

　　(1)收集期：大部分不利的经济因素已在市场反映，而先知先觉的投资者开始在市场吸纳。

　　(2)上升期：大部分走势追随者在发觉股价有异动并破位上升后跟随人市。这时经济因素亦渐见改善。

　　(3)升浪的最后一期：经济情况进一步改善，报章亦经常大事报导股票大升的事例，而普罗大众逐渐加入炒卖行列，引致股市升至顶点。

　　主要下跌走势(即熊市)亦分三阶段：

　　(1)派发期：在此期间有远见的投资者感到公司盈利已增至极高，再无进一步增加可能，因而趁机减持；大市成交仍高，但在每次上升均呈现成交下降，与升势背驰；至于一般散产仍颇活跃，但已因股价不再进一步上升而感到不耐烦。

　　(2)恐慌性抛售阶段：买家渐在市场消失，而卖家抛售速度加快，引致股价急跌，如江河直泻般，而成交亦大增，在恐慌性抛售后，股市会出现反弹(即主要走势内的次要走势)或横行。此阶段时间可能颇长，须视乎当时经济情况而定。

　　(3)第三期：在前两阶段未将股份卖售的投资者，或在前两阶段股价回落时被吸引人市的投资者，因经济情况进一步转坏，感到前景黯淡而卖售。此一期的跌势虽较早期慢，但跌势持续，令市况非常黯淡和悲观。

　　4.没有两个熊市或牛市完全一样

　　虽然熊市(或牛市)通常有三期，但很多时候，某一期可能不会出现，而熊市(或牛市)内每一期均没有时间限制，可能很长，亦可能很短，例如牛市三期可能长至逾一年，亦可能只持续数月便完结。麦兹表示，熊市二期的恐慌性抛售，通常于数周至数月完结，但亦有的长达数年，例如美股于1929—1932年间，熊市二期便长达两年，便是最佳例子。

　　5.两个市场指数(道琼斯工业平均指数和铁路指数)必须互相确认

　　此原则表示单一指数不能提供任何确认信号，例如道指在止跌后反弹，并一浪高于一浪，但期间铁路指数并没有随之形成一浪高于一浪，因此不能说大市跌势已转变。现今不少技术工具皆源于杜氏此种确认或背驰的方法。

　　6.成交与走势一致

　　即当主要走势是上升时，成交亦随之增加，而每次下跌时，成交亦随之减少。另一方面，当主要走势是下跌时，则每次下跌时成交增加，而每次上升时则成交减少。总括来说，成交与主要走势是同一方向。但此乃指长线而言，并非指一两天的成交。此外杜氏指成交主要作辅助工具，当走势有疑点时，可参考成交，但最主要决定走势的乃股价的波动。

　　7.横行区可代替次要走势

　　杜氏称横行区为线。他以股价波幅小于5％，并维持一段长时间为横行区。此种形态乃显示买卖双方处于势均力敌的均衡状态。若最后股价升破此横行区则买方胜出，显示股价会进一步上升；若跌破横行区则显示卖方胜出，有进一步下挫的机会，通常横行区越窄且越长，其向上或向下突破后，所发出上升或下跌的信号越重要和可信。

　　横行区通常持续约两三星期至数月不等。杜氏认为在顶部出现的横行区颇大机会是“派发”，而底部出现的横行区则为“收集”；但较常见的会是在主要升势或跌势中出现的横行区，此乃属短期巩固，巩固后将维持原来的走势。

　　8.只用收市价做分析

　　杜氏理论并不参考每天股价的高低位，它只考虑每天的收市价。美国有不少研究报告主张应用收市价，但同时亦有不少报告质疑其重要性。笔者无意在此评论哪方的报告较为可取，但却认为收市价确实有其重要性并经得起时间考验，这是无容置疑的。

　　9.应假设主要走势(熊或牛市)将会持续，直至出现一明确的信号显示走势已改变为止

　　此原则可算是杜氏理论中较具争议性的一项原则。这一点主要是说明当一种(上升或下跌)走势形成后，此走势持续运行的机会比逆转的机会高，亦即顺势投资比逆势投资的取胜机会大。此原则最大用途是警告投资者不要在未有明确转势信号前便改变投资方向，但在转势信号出现并确认后，投资者便应立刻行动！

　　杜氏强调牛市不会永远上升，同时熊市亦终会有到底的一天；当一种新走势形成并确认后，它将会持续的机会率很高，但当此走势运行一段时间后，它会进一步持续的可能性便减低，但投资者宜待有明确转势信号才行动。他从经验得出，有耐性而在市场发出明确转势信号后才人市的投资者，比过早人市试图“捞底”或“摸顶”的投资者取胜机会高！

　　①欠准确性：杜氏理论以长期趋势为讨论主题，故在盘旋时期，无法指出何种趋势。

　　②反应迟钝：杜氏理论系用以预测股市未来的趋势，但是，通常需在股市反转了一段时期以后，杜氏理论才会指出股市已经转向，因此有“事后有先见之明”之讥。

　　③指数失真：杜氏理论系同时运用杜琼铁路及工业股价平均数来判断，而且必须在两股价指数均可作同方向变动的互证之后，才能够明确的表示出趋势，但近年来因铁路运输窿渐式徽，其占整个股市的比重甚轻，以此做为预测股市未来的基础确属浮而不实。

　　④短期无效：杜氏理论主要用以预测股市的长期趋势，而非中、短期的波动，因此对短期投资人而言，并无实效。

　　⑤个体无效：杜氏理论系对整个股市所作的未来预测，因此，无法告诉投资人，那些股票会涨、会跌，也无法指引投资人选择股票。

　　⑥中期套牢：杜氏理论基本上对于中期反转下跌或跌势中反弹无法预测，因此将导致投资人中期套牢。

　　⑦初期偏差：杜氏理论用在长期趋势刚开始波动初期的预测，因情况尚未明朗，常会产生偏差。

　　杜氏理论在实用上，虽有上述的缺点，但是因其系属技术分析的鼻祖，并且对长期趋势的预测上颇具实效，因此广为长期投资人所喜爱，而一般投资人亦可从杜氏理论上吸取一些基本的技术分析法则。