复合杠杆系数

复合杠杆系数（Degree of Total Leverage,DTL）

　　复合杠杆系数又称联合杠杆系数或总杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。

　　1、能够从中估计出销售额变动对每股盈余造成的影响。

　　2、可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

　　其计算公式为：

　　即：

　　或者：复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数

　　即：

　　复合杠杆系数亦可直接按以下公式计算：

　　若企业没有融资租赁，其复合杠杆系数的计算公式为：

　　例如：ABC 公司的营业杠杆系数为2 ，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为：

　　 (倍)

在此例中，联合杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润将增长3倍，具体反映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降 1 倍时 ，普通股每股 利润将下降3倍，具体反映公司的联合杠杆风险。

　　在确定折现率的过程中，评估人员可以以政府债券利率和银行储蓄利率为参考依据选择确定无风险报酬率，而风险报酬率的确定相对比较困难，它会因被评估企业所处行业在国民经济中的地位、企业在行业中的地位、企业所处行业的投资风险、企业在未来的经营中可能承担的风险以及国民经济增长率、评估时点等因素的不同而不同。因此，我结合平时实践，特总结出两种基于综合杠杆系数确定企业评估折现率的方法和模型：

　　(一)回归分析法：该法的思路是利用委估企业所在行业的样本企业的过去一段时期的收益率和综合杠杆系数，应用最小平方法，进行回归分析，从而建立企业综合杠杆系系数与企业收益率之间的关系模型，在此基础上，将委估企业自身的预期综合杠杆系数代人已建立的关系模型，便可得到委估企业价值评估中的折现率。根据上述思路，可以建立以下数学模型：

　　　　(公式一)

　　其中a：无风险报酬率；

　　b：风险系数；

　　i：折现率。

　　公式一中的样本企业的历史收益率和历史综合杠杆系数，可以以上市公司为对象选择确定。这主要是因为上市公司的年度会计报告是公开的，数据较易取得，同时上市公司基本上能代表行业的发展状况。至于a和b的确定，不妨先建立回归直线的联立方程式：先把上述基本模型i=a+b X(DCL)，用n个样本值的和的形式来反映，可得：

　　　　(1)

　　再将(1)的左右两边各项用综合杠杆系数DCL来加权，可得：

　　　　(2)

　　把(1)移项化简，即可得：

　　a=[\sum_i-b\sum(DCL)]／n　　(3)

　　把(3)代人(2)并移项化简，可得：

　　b=[nΣ(DCL)X_i-\sum(DCL)X\sum_i]/[n\sum(DCL)-(\sumDCL)]　　(4)

　　再根据公式(4)和(3)，将有关数据代人，先求b，再求a，即可确定该关系模型。

　　(二)比较法：该法的思路是在委估企业所在行业平均净资产收益率的基础上，将企业预期的综合风险和行业的平均综合风险进行比较，从而调整行业平均净资产收益率来确定企业价值评估的折现率。根据比较法的思路，可以建立以下数学模型：

　　　　(公式二)

　　其中R_f：无风险资产收益率；

　　R_h：企业i所在行业平均净资产收益率；

　　DCL_i：企业i综合杠杆系数；

　　DCL_h：企业i所在行业平均综合杠杆系数。

　　公式二中的行业平均净资产收益率和行业平均综合杠杆系数可以根据近三年经营比较稳定、营运能力正常的上市公司进行确定。

　　评估人员在掌握企业价值评估折现率的方法和模型的基础上，为了折现率能满足企业价值评估的要求，还应掌握以下几点：企业收益额与折现率口径应相互匹配；折现率的值是客观的、而非实际的企业投资收益率；折现率应能在收益中补偿或准备补偿企业所有无法避免的风险。总之，评估人员在运用收益法评估企业价值时，对折现率的确定一定要慎重，否则会导致评估的结果不能满足评估目的的要求，从而增大评估机构和评估人员的风险。