价值投资策略

价值投资策略（Value Strategies）

　　价值投资策略指投资价格低于其内在价值的企业，以追求较为固定的投资回报为目标。根据是否介入被投资企业的管理又分为消极价值投资和积极价值投资两类。消极价值投资指不介入企业的管理；积极价值投资指透过持有的股份影响企业的改造重组以提升企业价值。成长投资策略以投资为成长股为主要对象，以获取企业成长时的股价增长为主要目标。

　　1、从宏观、中观到微观面的经济预测

　　价值投资关注的是上市公司未来的成长性,因此需要对GDP、行业未来的市场状况以及公司的销售收入、收益、成本和费用等作出尽可能准确的预测。预测方法主要有概率预测和经济计量模型预测两种。

　　2、筛选具有发展潜力的行业

　　通过宏观经济预测和行业经济分析,投资者可以判断当前经济所处的阶段和未来几年内的发展趋势,这样,可以进一步判断未来几年内可以有较大发展前景的行业。

　　3、估算股票的内在价值

　　在确定了欲投资的行业之后,需要对所选行业内的个股进行内在价值分析。股票内在价值的估算有很多种方法,一般来说股利贴现模型最为简单而被普遍使用。

　　通常确定价值型股票的标准有：

　　（1） 低市盈率（P/E）标准

　　市盈率是将股票的价格除以当其每股收益所得的值。市盈率越高，投资者对相等的盈利所支付的价格也越高，那么对相应公司未来盈利增长的期望越高。偏好低市盈率的投资者相信，过高的期望是不现实的，最终将会随着股价的暴跌而被粉碎；而低市盈率股票往往价格被低估，一旦盈利水平上升，必然有良好回报。

　　（2） 低市帐比（P/B）标准

　　市帐比是将股票的价格除以每股帐面价值所得的值。所谓帐面价值也即股票的清算价值或净资产值。本质上看，买入低市帐比的股票也就是以接近公司净资产值的价格获得了公司的资产，其获得良好回报的可能性较高。

　　（3）低价现比（P/C）标准

　　价现比是股票的价格同当期每股现金流的比值。该标准类似于低市盈率标准，只是一些审慎的投资者认为，现金流数字通常比盈利数字更加难以操纵罢了，所以该标准可能更为可靠。

　　（4） 低价售比（P/S）标准

　　价售比是股票价格与每股销售额的比值。该标准认为，每股销售收入反映了公司产品的市场接受状况，具备良好的销售收入并且价格较低的股票未来获得高回报的可能性较大。

　　（5）高股息率标准高股息率通常在国外成熟市场是指股息占股票总收益的比例在50%以上。直接投资该类股票不仅既得收益可观，并且通常由于股息被人为操纵的可能性较小，所以该标准属于典型的审慎的价值投资。

　　4、筛选具有投资价值的股票

　　价值投资理念以效率市场理论为基础,认为有效市场的机制会使公司将来的股价和内在价值趋于一致,所以当股票的内在价值超过其市场价格时,便会出现价值低估现象,其市场价格在未来必然会修正其内在价值。由于证券市场存在信息不对称现象,所以内在价值和市场价格的偏离又是常见的现象。因此,通过上面的分析,投资者可以找出那些内在价值大于市场价格的股票,这类股票也就是价值投资策略所要寻求的个股。

　　当今世界，价值投资中目前最有影响力的当属安全边际的价值投资策略。该策略之所以有如此巨大的影响力不仅在于其创立者是有“证券分析之父”之称的本杰明·格雷厄母，并且他的学生们包括当今最富盛名的投资大师华伦·巴菲特，运用该策略取得了巨大的成功，更重要的则在于价值投资策略本身的某种合理性或有效性。

　　所谓安全边际的价值投资策略通常没有明确的定义，一般是指，投资过程中永远坚持审慎投资的原则，也即只有在价格远远低于价值时才购买股票。由于准确预测市场和公司股票的价值是无法做到的，那么最根本的策略在于能够找到一个相对安全的区域(通常是低于股票内在价值一定比例，即所谓安全边际)再进行投资，这样就可以大大提高投资的胜算。

　　安全边际的价值投资策略对投资实践具有积极的指导意义，其主要观点大致如下：

　　1、 安全边际的价值投资策略如何看待市场预测

　　安全边际的价值投资策略认为，传统基本分析中试图准确预测市场变化是徒劳的，尤其是在大多数人都在试图准确、快速地预测市场的前提下，在大多数情况下是无法准确预测市场的变化的；此外，由于市场本身还包含了大众心理等各种易变且难于把握的复杂因素的影响，所以试图准确预测市场几乎不太现实；并且，由于现实中市场无效之处始终存在，所以安全边际也就一定存在，并且总可以找到。正是基于上述考虑，该策略最终不再考虑市场的波动和心理因素的变化，只专注于安全边际本身，对那些诸如不准确的估计、意外的变化、环境的改变以及糟糕的运气等导致损失的可能性给出一个合理的保守的估计；最终他们正是运用这种基于保守估计的安全边际策略真正做到了提高胜算和增强投资信心。

　　2、安全边际的价值投资策略如何看待风险收益和价值之间的关系

　　安全边际的价值投资策略认为，风险和收益并非象现代投资管理理论所认为的那样总成正相关关系。事实上，由于市场无效性永远存在，高风险并不一定带来高收益，高风险低收益或者低风险高收益的现象普遍存在。由于市场中投机行为诸如盲目冒险、追寻短期快速获利等投机行为的广泛存在，所以，高风险低收益，甚至严重受损现象也就普遍存在。事实上，由于准确预测市场是极为困难的，所以现实投资中最科学、理性的策略也就是寻找一个相对保守的价值区间，也即安全边际。

　　3、安全边际的价值投资策略如何看待长期投资

　　该策略并不象投资组合理论那样把市场的波动性定义为风险。他们认为那些关于方差、标准差等的定义缺陷太多．而且之所以不把市场价格的短期波动看作风险的原因还在于他们更加侧重长期的资本收益，认为只有长期的资本损失才是真正的风险。他们认为，在较短时间中，价格更容易受到各种复杂的非理性因素的影响，往往难以把握。只有找到合理的安全边际进行投资后，坚信在长期投资中必将得到应有回报，才能真正做到任凭价格涨落，我自岿然不动。当然，安全边际的价值投资策略也并非不进行短期投资，不过其目的主要是为了增加整体投资的流动性和灵活性，以便有机会投入更有吸引力的公司。

　　4、安全边际的价值投资策略如何看待集中投资

　　安全边际的价值投资策略分散风险的方法与现代投资组合管理理论通过分散的股票投资方式达到分散风险的做法完全相反，它更倾向于采用集中投资的方式，也就是通过加大对优秀公司的投资额来实现既减少风险又增加收益的目的。他们相信，只要发现了优秀的公司，并且找到其安全边际，只需增加投资额即可，没有必要再投资于其他二流公司。这一点就更加体现了安全边际的价值投资策略的实施者对公司内在价值评估的自信，从而充分展示了该策略的市场魅力。

　　5、现代安全边际价值投资策略

　　传统的安全边际价值投资策略以本杰明·格雷厄母为代表，其核心是关于公司内在价值的评估，其中特别重视公司有形资产的内在价值。而现代安全边际的价值投资策略则是以华伦-巴菲特为代表，他在继承传统的价值投资策略的同时，又特别重视公司无形资产如商誉等潜在价值的作用及评估，并且对公司未来的成长性也高度重视，从而大大提高了投资的成功率，使得安全边际的价值投资策略越发成熟和完善。

　　事实上，在现实运用中，安全边际的价值投资策略不仅要求对公司的内在价值做出合理有效且趋于保守的准确判断，还有非常重要的一点就是还必须具备成熟理性的心理策略。因为，现实中的市场是复杂多变的，投资者在运用有关策略时往往容易受到各种干扰而把持不定，关键还在于心理方面的良好把握。具体包括始终要保持理性的平静心态，克服贪婪和恐惧；始终坚持独立和自信，固守既定原则，不随波逐流，同时还要具备超凡的勇气和胆识等等。现实中真正能够做到长期坚守策略而不为短期功利所诱者可谓凤毛麟角。因此，从某种意义上说，安全边际的价值投资策略不仅仅是一种投资策略，其中还包含了哲学和人性等方面更深层次的内涵，它代表了股票投资的一种高层境界。

　　由于价值投资策略和成长投资策略是世界上最为广泛接受和应用的策略，并且在现实投资中往往很难明确区分价值股和成长股的界限。因为选择价值投资策略的同时也就必须考虑到公司的成长性，否则原有价值也就不在具有价值；选择成长投资策略的同时也要权衡其现在价格的合理性，否则也可能招致失败。所以这里有必要对二者做一比较。

　　价值投资策略分析股票价值时主要侧重其内在价值，其主要分析数据具体包括公司权益、负债、收益等财务指标主要来源于过去和现在；在实际购买时机方面，由于选择公司经营处于相对低迷的时期，所以买入价格往往接近公司市场价格的最低水平。

　　成长投资策略在分析股票时更加侧重分析公司的未来前景，诸如公司所处的行业前景、竞争优势、管理水平以及产品的开发能力、市场占有率等；在购买时机方面，由于公司当前已经展示出一定的收益上升迹象，所以在买入价格方面往往处于中低或中高水平。

　　单就两种策略本身而言，并没有绝对的优劣之分。在投资基金的投资实践中，根据市场的不同状况以及基金管理者的不同偏好，价值策略和成长策略既被广泛地单独使用，同时又被广泛地结合起来运用，实际绩效的好坏则取决于基金管理者对市场各种因素综合的把握。

• 个股选择策略
• 股票组合策略
• 成长投资策略