互换价差

互换价差(Swap Spread)

　　互换价差是指互换的利率与任何期限的基准政府债券收益率之差。互换价差被看作是风险承受力的指标，代表享有溢价的投资者承受未来利率水平波动的风险。互换价差越窄，甘冒风险的意愿就越高。

　　Sun，Sundaresan和Wang(1993)考察互换交易方信用度对互换价格和买卖价差的影响。他们发现信用级别高的互换交易方报出的互换价格要高于信用级别低的交易对手。他们运用利率互换的日交易数据，对利率互换市场进行实际分析。他们发现互换的期限对互换利率与国库券收益的价差有显著的影响，故互换的期限是决定互换价差的一个重要因素。他们还发现，互换交易商的对互换的买卖价差（bid-offer spreads）对互换交易商本身的信用级别非常敏感。一个具有A级信用级别的公司的买卖的互换利率区间被包括（are bracketed）在AAA级信用级别的买卖互换利率区间中(即在实数轴上，A级信用级别的公司的买卖范围比AAA级小，是AAA级买卖范围的一个子集)。

　　他们同样实证了公司债券的收益率比互换利率要高得多。如果互换交易商的信用级别比较低，那么，互换的买价偏离公司债券的收益率要比互换的卖价的程度要高。

　　Minton(1997)以不可赎回的公司债券和欧洲美元期货复制的资产组合为基础数据在互换定价模型中进行了实证分析。由于利率互换可以视为短期限的远期合约的资产组合，而远期的价格在理论上是与期货价格一致的。她考查了OTC利率互换利率与由期货市场上导出的利率互换利率之间的关系。同时，用一些代理变量作为违约风险变量。在她的回归方程中，发现违约风险变量显著地决定着OTC利率互换利率与由期货市场上导出的利率互换利率的差值。这与传统的理论是相符的，即期货市场并存在一种盯市（marketed-to-market）的机制，从而并不存相对应的违约的风险，但是OTC金融产品就有相应的风险。

　　Brown，Harlow和Smith(1994)试图解释互换价差的波动性。他们发现短期限的互换与长期限的互换相比存在显著的差别，并且在1985到1991年，互换的定价动态地发生了变化。